还记得10年前引爆市场的CDO么?这有颗新定时炸弹CLO

文章来源：黄金头条

今年以来，美股高歌猛进，摆脱去年末的疲软走势，标普500指数年初迄今上涨超11%。然而，市场情况真的如此之好吗？

曾被誉为全球50位最具影响力金融人物之一的前银行家Satyajit Das给出的答案是否定的。他指出，在2008年，一颗“炸弹”引爆了市场，而我们现在正在制造另一颗。

金融市场的记忆是非常短暂的。近来，市场已经说服自己，认为美国贷款担保抵押债券（CLO）比担保债务凭证（CDO）更安全，后者是造成2008年金融危机一大“助力”。然而，他们错了，而且处于相当危险的状态。

CLO的设计是为了增加债务组合的杠杆作用，也确实是为了更加安全。CLO是重新包装企业贷款，主要是杠杆贷款（Leveraged Loan），以及汽车贷款等消费信贷。

然而，CLO仍然存在许多风险。Satyajit Das指出，CLO是否安全取决于几个因素：基础贷款的信贷质量（根据违约风险和如果违约造成的损失程度来判断），以及违约与投资组合中损失之间的相关性。

目前，CLO很多方面的风险还没有完全了解。作为CLO主要部分的杠杆贷款的信贷质量都很差，通常不是投资级的，而且借款人具有很高的的杠杆率，这意味着面临更高损失的风险。

与此同时，相对于抵押贷款，企业贷款组合通常由种类更少和规模更大的贷款组成，这增加了集中度风险。杠杆贷款对经济状况高度敏感，违约情况可能具有相关性，许多贷款可能同时出现问题。

投资经理Laila Kollmorgen曾指出，尽管CLO主要是银行和企业贷款，但它们可能会像2008/2009年的“次级” 贷款那样被迅速降级。

就像大空头（The Big Short）中所讨论那样，从减值率来看，评级为“A”的部分看上去不错，但评级为“B”的部分看上去压力很大。

英格兰银行行长卡尼和前美联储主席耶伦也都警告过CLO的潜在风险，日本的监管机构尤其担心，因为日本的银行一直是CLO的大买家。目前全球CLO市场规模约为7000亿美元，年度新发行的数额超过1000亿美元。这与2008年的次级CDO数量大致相当。

在经济低迷的情况下，贷款抵押债券的风险在于，它将产生不利的反馈循环。银行将被未售出的承销贷款库存所困。价格下跌、利差上升和信贷供应收紧将导致信贷市场失灵。信贷紧缩将影响实体经济，造成亏损、抛售和价格下跌。对银行财务状况的担忧将蔓延，因为储户拒绝为银行提供资金，而投资者要求收回资金。

当前市场情况与2008年有太多相似之处，令人感到不安。许多投资者增加了敞口，以寻求更高的回报。银行家们积极承销杠杆贷款和结构化CLO，去年获利约28亿美元。与前几次危机一样，这一投机性事件的内在特征是一种对现实的逃避，以及对不断上升的风险的视而不见。