股市不断上涨的动力 源自于投资者对韭菜命运的抗拒？

目前，标准普尔500指数距历史最高点还不到1％，并有望取得连续第四个月上涨的佳绩，谨慎的投资者禁不住想知道，在这“年事已高”的牛市崩溃之前，他们还能支撑多久。

投资者习惯于谨慎行事。事实上，自2009年年初以来，恐惧对这一创纪录的牛市如影随形，Leuthold Group首席投资策略师James Paulsen认为，持续的担忧必然会将市场推向新的高点。

Paulsen在给客户的信中说到，与过去50年中的情况不同的是，当前的牛市一直伴随着投资者严重的担忧情绪。忧虑情绪表明，大多数投资者已经预期并准备迎接艰难的未来。 '

Paulsen研究了黄金价格与大宗商品总价格指数之间的比率，他将其除以小盘股相对于大盘股的价格比率，他称之为行为型“担忧指数”。当风险消除时，投资者倾向于逃到避险天堂——黄金，而当投资者更自信时，他们会选择更具进攻性的投资如小盘股。

最终结果显示，在这一轮牛市长达75％的时间内，这一指数都位居4以上。Paulsen指出，恐慌程度的原因在于，投资者在此次牛市中看到了许多令人担忧的经济迹象，包括缓慢的经济增长率和就业增长，以及创纪录的全球低利率。

担忧指数在2015年全球制造业时开始飙升，此后继续保持高位。在过去四年中，该指标唯一一次跌破4.5，是在2018年9月股市达到顶峰时。

那么对股市来说，这意味着什么呢？

Paulsen表示，从1970年以来股市的远期表现来看，当担忧指数超过2的时候，标准普尔500指数在未来三个月实现了18.48％的年化回报率，或4.33％的非年化回报率。更重要的是，在未来的13周里，亏损的可能性只有25％。

他说，在这一次经济复苏的过程中，股市的上涨一直伴随着忧虑情绪的上升。

当然，在预测市场方向时有许多因素在起作用。尽管基于恐惧指导的投资行动预示着未来会有更多的收益，但诸如收入增速放缓和美联储政策不确定性等风险仍可能影响市场。