摩根大通Kolanovic：建议用价值股对冲股市的拥挤风险

摩根大通的Marko Kolanovic认为，低利率前景让金融市场的流行交易如此风靡，现在是时候采取逆向操作，购买诸如价值股之类被忽视的资产。

这位策略师说，债券收益率的持续下降过去十年刺激股票和固定收益同步上涨，动量股、低波动股、大盘增长股和派息股表现突出。他说，廉价股和经济敏感股与固定收益之间存在负相关，因此代表了对债券收益率和这些拥挤交易潜在逆转的对冲。

“随着债券收益率接近于零，这种趋势可能即将结束，对多资产组合构成巨大风险，”Kolanovic在给客户的一份报告中写道。“即使收益率没有提高，通过这样的投资组合产生中高个位数回报率的长期前景很低，因此，仓位配置可能不得不从债券和类债股票转向更具周期性的市场领域。”

这位策略师过去一年大部分时间都在推销价值股，提到了包括市盈率、空头回补和经济反弹在内的诸多理由。尽管该类别股票偶有良好表现，但仍未摆脱2006年以来持续跑输的局面。本月早些时候，罗素1000价值股指数相对于增长股指数的比例跌至历史新低。

尽管市场观察者提出了各种理由解释价值股的萎靡，经常被提及的一个理由是疲软的经济往往会阻止冒险行为，这种环境反映在债券收益率下降上。而Kolanovic则在它们的相关性上看到了一线希望。

“如果收益率（或通胀预期）开始上升，这些投资组合可能会经历三重打击：债券价值将走低，上述股票的估值将承受压力，债券股票相关性将因此恶化（因其本身与收益率相关），”Kolanovic写道。“价值股和周期股可以对冲我们认为的多资产组合三大风险。”