小鹏IPO：短暂的机遇与长期的挑战

总结

中国电动汽车制造商小鹏公布了其即将到来的IPO的细节。

小鹏的目标是与特斯拉竞争，该公司发布了一款颇受欢迎的新车，但中国电动汽车市场的竞争非常激烈。

该公司的财务状况不佳，但正朝着正确的方向发展。

考虑到目前的价值，该公司极有可能会要求一个荒谬的高估值，而投资者几乎肯定应该避免这次IPO。

被视为特斯拉（Tesla）竞争对手的中国电动汽车公司小鹏即将登陆美国证券交易市场，同时宣布将其IPO发行价定在高于此前指导区间的水平，筹集资金达12.8亿美元。而此前有报道称，该公司去年11月估计的估值才接近40亿美元。

虽然由于COVID-19的影响，汽车销量总体上有所下降，但电动汽车的表现相对较好，并可能在未来几年继续变得更受欢迎，电动汽车（EV）市场也取得了普遍的成功。此前理想汽车上个月进行了首次公开募股（IPO），融资超过11亿美元，更特别的是特斯拉股价自年初以来涨幅超380％以上。

小鹏现在的上市可能希望利用这种增长态势。而事实上，小鹏的目标是直接与特斯拉竞争。但面对这个蓬勃发展且竞争激烈的市场，小鹏却一直面临着重大的财务挑战。而小鹏可能会要求一个投资者绝对应该避免的IPO发行数字。

中国电动汽车市场

用一个简单的方式来描述小鹏的商业模式，就是它打算超越特斯拉。特斯拉在F-1报告中表示，它追求“中国乘用车市场的中高端市场”，因为电动汽车在这一市场更受欢迎，几乎占据中国乘用车市场的30％以上。同时小鹏早在2014年就是第一批使用特斯拉开源专利的公司之一。但另一方面，特斯拉在2019年起诉了小鹏，指控一名曾为特斯拉工作的小鹏工程师窃取了特斯拉的自动驾驶源代码，并在加入后将其卖给了小鹏。截至目前，这项诉讼仍在进行中。

当然，小鹏的目标不仅仅是模仿特斯拉，而是超越它。该公司的首款车型G3 SUV是2019年最畅销的三款电动SUV之一。它的下一款电动汽车是P7，这是一款旨在与特斯拉Model 3竞争的轿车。截止2020年7月，小鹏已经交付了1641辆P7，汽车行业分析师认为P7可能将是Model 3的一个强力竞争对手。

但不能因为P7可以与Model 3相媲美，就意味着小鹏可以与更大的特斯拉相媲美。同时，我们要注意到，在中国电动汽车市场还存在许多比小鹏大得多的竞争对手。目前在中国有宝马（BMW）和大众（Volkswagen）等全球主要汽车制造商，也有北汽（BAIC）和比亚迪（BYD）等规模较大的中国汽车公司。相比较，我们很难看出小鹏这家缺乏明显的优势或基础的初创公司如何继续与这些大公司竞争。

小鹏的支持者可能会注意到，中国电动汽车市场在未来10年甚至更长的时间内肯定会继持续增长，并将给予多个公司竞争空间。但有些事情可能会让这种增长脱离成长轨迹，而当下最有可能和最危险的原因是地缘政治风险以及国际贸易局势的进一步升级。虽然说小鹏没有出口任何汽车，也没有出口计划。但小鹏汽车在IPO中也提到，某些外界因素可能导致的关税改变将导致其“运费和材料成本的大幅上涨”。

总而言之，尽管中国电动汽车市场的潜力看起来不错，但很难看出小鹏在这种更大竞争下脱颖而出的优势。

小鹏的财务问题

除了来自特斯拉等中国电动汽车制造商的竞争威胁，小鹏还面临着一些重大的财务困难。F据此前小鹏提交的招股书显示，小鹏在2020年上半年的收入比2019年同期下降了约20％，当然这肯定有因为新冠疫情疫情影响的因素。但更大的问题是，小鹏连毛利润都没有实现，更不用说净利润了。数据显示，2019年，小鹏总亏损7900万美元，净亏损5.22亿美元。同时公司在同一时期的运营中损失了5.04亿美元现金。

当然，招股书也显示到，小鹏的盈利能力和现金流数据在2020年上半年有所改善，总亏损仅为500万美元，净亏损1.12亿美元。截至6月30日，该公司拥有逾1.5亿美元现金和9.41亿美元负债。

小鹏负债率为0.71，特斯拉为0.78。

的确，从数据上看小鹏目前的走势似乎一切向好，特别是在当前经济遭遇疫情冲击的困难情况下，这是一个向好的迹象。特斯拉年内的股价暴涨，部分原因是它终于能够在过去12个月实现盈利，而小鹏也可能会出现同样的情况。彭博曾表示称，中国电动汽车市场在经历了疫情冲击六个月后正在复苏。但对于小鹏，我们不仅应该考虑到动荡的经济环境以及小鹏缺乏历史的因素，更重要的是看看小鹏能否继续保持这种增长的积极趋势。

一个高风险的公司

小鹏的根本问题在于，很难弄清它的市场以及它在中国电动汽车市场上与竞争对手相比有什么优势。尽管它的盈利数据正朝着正确的方向发展，但它仍面临着来自规模更大、更成熟公司的巨大竞争。同样对于美股投资者来说，此前瑞幸咖啡财务作假导致是美股市场投资者对于来着中国企业财务数据真实性的一直心存疑虑。

虽然我们不知道小鹏对自己的估值是多少，但可以肯定的说小鹏IPO的估值肯定相当高。从另外的角度来看，特斯拉在经过今年令人难以置信的上涨之后市盈率约为10倍，。而这对于汽车制造业来说，已经是一个高得离谱的数字。如果我们将小鹏2020年上半年的营收翻一番，使用其假设的40亿美元市值，最终市盈率为11.2。如果我们用企业价值评估，目前两家公司的负债率是相当，我们也会得到与特斯拉相似的结果，所以小鹏的估值起码在当下被高估的离谱。另外，小鹏不可能取得和特斯拉一样的营业数据。毕竟特斯拉目前是在中国和美国都有销售业务的公司，并且是目前中国最大的电动汽车销售商，而且盈利。

最后我们要说的是，对月小鹏这家公司来说，40亿美元的估值甚至更高的估值完全是不能与自身匹配的。也许可能趁着当前特斯拉引起的电动汽车获得短暂的既得利益。但IPO要求这样的估值显然是不合逻辑的。除非小鹏大幅降价，否则投资者绝对应该避免这一次公开募股（IPO）。