硅谷银行暴雷：更大的要来了？

　　美国银行业爆出两颗超级巨雷，让整个华尔街风声鹤唳，草木皆兵。美股三大指数齐齐暴跌，费城银行指数暴跌7.7％，创下2020年6月以来最大单日跌幅。<？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />

　　隔夜，美国银行和富国银行均暴跌逾6％，摩根大通跌逾5％，花旗跌4％。四大行一夜蒸发524亿美元市值。美国小银行更加血流成河。其中，嘉信银行大跌13％，齐昂银行下跌11％，联信银行下跌8％。

　　美国银行业引发的恐慌已经波及到亚太股票市场。港股尤为惊慌失措，恒生科技指数大跌4％，恒生指数大跌3％。A股市场，沪指大跌1.4％，全市场一共有4285家上市公司下跌，市场情绪非常之悲观。

　　美国银行暴雷会不会引爆新一轮危机？成为现在市场担忧与关注的焦点。

　　01

　　3月9日，硅谷银行（SVB）官宣重大计划：

　　SVB计划出售其可供出售金融资产组合中（AFS）的美债/MBS，出售规模为210亿美元；

　　这部分出售的资产久期为3.6年，收益率为1.79％。出售行为会引致18亿美元的税后亏损；

　　通过不同形式的股权融资募集22.5亿美元的资金。

　　这则公告引发市场对于硅谷银行爆发流动性危机的深刻担忧。在股票市场，投资者不计成本斩仓，股价一夜暴跌了60％，市值蒸发近100亿美元。

　　接下来，我们从硅谷银行资产与负债端来剖析其中的问题。SVB的负债端，也就是储户的存款，主要来源于硅谷的风险投资机构以及初创型企业。从去年3月至今，美联储暴力加息425个基点。高利率背景之下，一级市场风声鹤唳，投融资规模大幅减少，也导致这些一级市场的企业估值水平大幅下降，风投机构出现账面亏损。

　　另一方面，风投机构向外界融资的环境也够不友好。对于初创型企业也一样，一方面由于新的融资进来更难，另一方面又由于企业处于烧钱阶段，支出偏大。

　　如此一来，风投机构以及初创型企业存款流入SVB会持续减少，且使用支出现金的需求增加，导致存款持续外流。另外，高利率背景下，现在10年期国债利率都去到了4％，2年期去到了5％，银行揽储难度更大，且揽储成本也大幅上升了。

　　SVB负债端面临极为窘迫的境地。

　　资产端呢，SVB配置了大量的国债以及部分企业债券。在美联储大幅加息背景下，债券价格暴跌，SVB持有的债券资产出现不小账面浮亏。但负债端已经出现了问题，SVB不得不卖出还未到期的债券来履行银行义务。而一旦卖出，债券浮亏就变成了真实亏损。18亿美元对于一家规模相对偏小的银行算是沉重一击。并且，卖了资产还不够，该行还要稀释二级市场的股东权益来融资，难免不让市场担忧SVB已经发生了流动性危机。

　　SVB暴雷当口，美国另一家搞加密货币的银行Silvergate也出事了。当日官宣要关门停止营业。此前，知名加密货币平台FTX倒闭后，大批投资者从市场撤资，Silvergate的客户不得不从该行提取大量资金，导致Silvergate被迫贱卖资产以筹集资金，从而满足客户的提款需求。Silvergate一夜暴跌42％。

　　两家银行相继爆出大雷，让金融市场开始担忧类似的银行会不会有同样的问题？会不会产生蝴蝶效应，引发新一轮类似雷曼兄弟破产时的危机？

　　02

　　去年，美联储、欧洲央行、瑞士等全球重要央行账面都出现巨额亏损，因为它们持有大量国债，而去年国债价格暴跌。不过，不卖持有到期，亏损只是账面的，而不是真实的。除了央行们，美国银行业过去这么多年吞吐了大量国债。去年这些账面亏损并没有计入当期损益表中，而是放在了“可供出售和持有至到期证券”栏目下。

　　据数据显示，截止2022年年末，美国银行业“可供出售和持有至到期证券”浮亏高达6200亿美元。这里面蕴藏着巨大风险。如果银行业普遍出现SVB负债端挤压的话，那么被迫卖出债券，浮亏就变成实亏，导致资产端也会出现问题。

　　美联储持续地加息缩表，对包括银行系统在内金融系统产生持续挤压。尤其是中小银行早已开始遭遇流动性的考验。

　　美国商业银行持有的超额准备金超过3万亿美元。看总量应对各种流动性压力，绰绰有余。但总量之下，准备金结构并不均衡。

　　据美国联邦存款保险公司数据，86％的超额准备金由1％的美国银行。其中，四大行就占到其中的40％。而数千家中小银行的准备金处于很多年以来低位水平上。

　　为了应对压力，中小银行不得不向外界借款。目前，小银行的借款占储备的比例已经达到了新冠疫情爆发之前的水平。而在联储大幅加息背景下，中小银行融资压力与能力遭遇了挤压。通俗地讲，借钱不容易了。

　　从去年开始，银行开始重返联邦基金市场获取现金。当年12月，巴克莱银行有一组数据显示，美国国内银行在联邦基金借款人中所占的比例已从5％升至12％。且联邦基金市场交易量接近2018年以来最高水平，且短期融资利率逐步攀升。

　　到了1月27日，联邦基金每日借款量从上一个交易日的1130亿美元增至1200亿美元，达到2016年以来的最高水平。且美国国内银行在该市场上的借款份额飙升至25％。

　　要知道，只有美国国内银行流动性压力大的时候，才会在美联储基金市场借款。反之，当银行储备资金充足时，国内银行在美联储基金借贷中的份额非常低。

　　除此之外，美国一些银行还去美联储敲贴现窗口去借钱。美联储贴现窗口旨在为银行提供紧急流动性，扮演的是最后贷款人的角色。也就有所谓“污名效应”——一旦银行使用该工具，投资者会怀疑银行是否存在严重的流动性困难、财务紧张等问题。

　　2022年第三季度，美国银行使用贴现窗口的金额高达72亿美元，创下最近2年的新高。其中，资产不超过30亿美元的小银行推动了这一增长。到了11月底，贴现窗口余额已经飙升至106亿美元，为2020年6月以来的最高水平。

　　此外，联邦住宅贷款银行（FHLB）的资产负债表不断扩大。一般而言，该行经过预付款向商业银行等成员提供资金，这些往往是典当贷款或其他典当品担保的短期贷款。但银行资金富裕的时候，根本不需要这些贷款。

　　到去年三季度末，FHLB预付款高达6550亿美元，较2021年末大幅提升86％，已经回到新冠疫情之前。FHLB在美国银行体系内的地位有些类似美联储的存在。而它们预付款的不断扩张，也代表着银行体系流动性趋于紧张。

　　从以上数据看，美国中小银行业面临的流动性压力其实从去年下半年就趋于紧张。且随着美联储的持续加息，到现在更紧张而已。硅谷银行率先撑不住了，虽然业务有特殊之处，但也是美国中小银行业流动性紧张到出问题的真实写照。

　　但以上信号不足以下结论说“更大的要来了”。

　　03

　　硅谷银行是全美第16大银行，资产规模为2120亿美元，不到摩根大通的十分之一。从业务的深度和广度来看，远不及美国主要的大银行。硅谷银行会不会产生舞蝶效应，引发新一轮危机？目前看可能性会很小，但我们需要继续跟踪事件的进一步发展与演变。

　　另一边，本周五非农数据以及下周二CPI将要出炉，这两份数据决定着美联储下一步的货币政策立场。如果朝着不利的方向去演化的话，美元利率会更高更长。如果是这样的话，硅谷银行暴雷一定不是最后一家，全球金融市场也将迎来严峻考验。