中信证券:半导体仍为未来十年成长确定性最高的板块

金融界网站05-0913:46

行业整体:大国制造,电子当先。2018年年初至5月4日,中信电子元器件板块跌幅为8.02%,全行业中位列17名。上半年由于智能手机销量不及预期,以及外部市场波动叠加中美贸易争端等外在因素,电子板块公司估值整体回调,行业整体PE已至41x,相比2011-2018年中值54x,最低极值30x,目前处于相对估值低谷。展望未来,我们认为智能手机产业链变革、半导体Capex加速、电子零组件景气周期,仍为下半年成长的重要驱动力。2018年为价值与成长兼顾的一年,高成长低估值白马值得逢低布局,部分小市值创新型公司建议持续关注,半导体仍为未来十年成长确定性最高的板块。

消费电子:全面屏、3D技术推动产业链变革持续,龙头白马仍有空间。继iPhone X后,2018上半年安卓阵营陆续发售新机,AI芯片/全面屏/多摄像头/玻璃后盖等技术持续渗透,同时各大手机厂商采取多机型策略对冲销量影响,预计下半年智能手机市场下滑趋势将进一步收窄,有望迎来销量拐点。此外,智能手机仍为消费电子领域强粘性且占用消费者时间最长终端,未来多项重大创新仍会围绕手机展开,此为行业估值仍具备弹性的核心因素。我们认为2018年智能机主要创新点包括:(1)光学方面,“多摄像头”加速渗透,同时AI变革推动摄像技术迈向3D,元器件厂商迎来机遇,欧菲科技、舜宇光学、瑞声科技有望受益;(2)外观件方面,全面屏渗透率提升,推动OLED、“异型屏”“屏下指纹”等发展,京东方、大族激光、汇顶科技等加速布局;(3)声学方面,Airpods已取得市场认可,带动耳机无线化,声学厂商歌尔股份、零组厂商立讯精密有望贡献增量营收。

半导体:确定性风口,景气持续,迎接黄金十年。半导体是全球电子产业皇冠上的明珠,2017年全球半导体销售额达4122亿美元,同比+21.6%。随大基金二期有望2018年落地,国内持续加速投入,行业有望迎来黄金十年。存储端短期需求平稳,长期景气持续,NAND Flash自2017Q4起由于传统淡季需求走弱导致价格回调,下半年需求预计将回暖,未来需关注3D产能情况;2018上半年DRAM需求平稳,价格小幅回调,预计18下半年厂商供给有限,价格仍将维持高位。分立器件方面,海外厂商目前占据中高端市场,国内起步时间晚尚在追赶,IGBT等新一代功率半导体产品受益新能源等领域应用供需吃紧,国内厂商有望在部分领域加速渗透。中美贸易争端打破两国间半导体产业原有格局,长期看将加强国内基石产业国产化替代决心。

电子零组:PCB维持高位,MLCC涨价持续,LED、面板阶段回调,安防景气持续。电子零组于2018年上半年涨跌分化。PCB:环保限产+上游原材料涨价带动17年以来高景气,2018上半年由于消费电子需求减弱,PCB价格小幅下调但仍维持高位。MLCC等元器件:由于扩产周期及下游需求强劲,MLCC经历2017年涨价后仍维持上扬态势,涨幅已达50%-60%。电阻、电感等元器件则由于原材料端成本上扬而涨价持续。面板:LCD产能逐步开出,价格阶段性回落,其中40-65英寸产品跌幅较大;柔性OLED受累于价格过高,目前阶段性滞销。LED:受益小间距显示及智慧照明等爆发,18年各厂扩产迅速,导致价格阶段下降,长期看仍具持续成长性。安防:AI+引领,智慧城市、雪亮工程带动,安防行业有望维持高增长。

风险因素。智能手机销量持续下滑;原材料价格波动;贸易争端影响加深。

维持行业“强于大市”的投资评级。我们基于对当前产业周期和市场环境的判断,建议2018年重点关注包括消费电子、半导体、汽车电子等领域白马及低估值成长品种。建议关注白马组合:立讯精密、欧菲科技、舜宇光学科技、三安光电、海康威视;进取组合:兆易创新、纳思达、扬杰科技、智云股份。