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    都是社融腰斩、30年猛冲 今年会和16年一样?

    2019-08-14 10:10:54

    谭谈市场 

    “我也不看什么MLF或者利率回调了,只是简单提示两点:1. 现在利率没有16年那么极端,2. 不是利率不下调导致了16年的抛售,而是利率上调,这是本质上的区别。”

    7月社会融资规模着实让市场吓了一跳,与6月2.2万亿的恢宏相比,7月1万亿的数据太小家子气,环比腰斩的数据也的确令分析师们动容,不过市场不算特别给力,数据出来盘后10年下了2bp,今天全天又下了1bp,3%整数大关还是没破。

    30年倒是下的欢脱,但那是“收利差”的逻辑,基准利率动不了,钱又多,负债成本下不去,自然只能去干利差。

    基准下不去,短端资金价格又被钉死,市场的谨慎劲儿就上来了——如果不是今天30年国债引领市场,谨慎和猜疑劲说不定能让10年国债回吐数据后的涨幅:2016年7月也是资金价格下不来,也是社融腰斩之后经济数据不好,也是30年国债利率下行,市场疯狂收利差。

    回看历史,2016年8月正好是牛市的终结,随后磨磨蹭蹭到11月,牛市全面瓦解。

    今年也要来这么一波?

    真要这么机械类比,社融环比腰斩也不止16年7月,往近了说去年10月社融也腰斩了,那可是开启了债券的一波牛市,凭什么现在就要类比到2016年呢?因为30年债券收益率下得多?

    用“社融腰斩、短端不下、30年狂下”来类比今年是16年7月,第一个理由就站不住脚:

    因为季初社融环比腰斩是传统强项啊!

     都是社融腰斩、30年猛冲,今年会和16年一样?

    更何况,在扣除年初大量套利票7月到期的影响后,19年7月并没有特别出格,在近6年来7月的环比下滑中也是个中游水平,与过山车一般的16年环比不可同日而语。

    只看社融当然没什么意思,要知道2016年6月是经济复苏的起点,工业增加值已然复苏,PPI也早已从多年的紧缩周期中恢复回来,经济动能已经得到了巨大的修复。

     都是社融腰斩、30年猛冲,今年会和16年一样?

    (M1与M2剪刀差、CPI与PPI周期均不支持经济走强,货币收紧的前景)

    不论是投资还是研究,重要的不是解读或者分拆数据,而是理解我们所处的周期,如果非要拿现在的情况去类比当年,那么宏观数据上看,更像是2015年末端而非2016年7月——那个时候30年在两个月时间里下了30bp呢。

     都是社融腰斩、30年猛冲,今年会和16年一样?

    当然,从市场走势上看,今年和16年8月确实相似——7月金融数据不好,大概率经济数据也不好,10年都下不去,整个曲线也很平,所以市场追着还有利差的30年猛干,这么相似,产生些联想也是正常的……

    这显然就是把现象当结论,把相关当因果,本末倒置了。

    市场在什么情况下会收利差?当然是在短端资金面被钉住,但宏观经济形势又比较疲软,大量流动性淤积在金融市场甚至少量金融机构身上,难以传导,造成了一个“钱多不便宜,有指标没需求”的局面,买无可买,那就把曲线做平。

    说穿了,就是个简单的牛市走法,从牛陡到牛平……所以下一步就是熊平了?

    谁告诉你一定是熊平,就不能又是牛陡吗?

     都是社融腰斩、30年猛冲,今年会和16年一样?

    短端资金价格是整条利率曲线的锚,也是因为目前短端利率下不去,才影响了长端利率的走势,整体收益率曲线下不去,那就只能在个别点位上下功夫。

     都是社融腰斩、30年猛冲,今年会和16年一样?

    所以,现在资金价格下不去,债券就要跌了?还是用某些自媒体的话说,要和央行扳手腕了?

    如果真这么想,这不仅仅是本末倒置的逻辑问题,这是记忆力有问题。

    观察央行最关注的DR007的走势,你就会发现,从2015年央行最后一次降息后,DR007就一直稳定在2.2%-2.4%附近,没有明显的下行——同期10年期国债收益率下得有多欢脱?

    而真正引发债券市场踩踏潮的,是央行自2016年8月开始的利率走廊政策,以释放14天逆回购开始的锁短放长,让银行间资金价格逐渐抬升。

    关键是,刚开始抬升的时候,市场还不怎么信——搜索2016年8月时期的研究报告,回顾起来还是相当有趣的。

    现在呢?央行的确也在维护利率走廊,且DR007的震荡区间明显扩大,但与2016年下半年不同的是,DR007没有出现趋势性的上行。

    既然没有上行,只是宽幅震荡,这当然是“鼓励”市场进行以“收利差”为主的交易了——所以不用一惊一乍,短端资金价格下不去怎么了,下不去就不能走牛了?

    事实上,14年底的时候,也有不少债券投资者认为短端资金价格下不去,长端利率的下行没有任何支撑,都是资金一次性的收割,不理解当前市场的情绪,跟现在如出一辙。

    然而牛市就一路冲到了2016年底。

    我当然不是把这一轮行情和14-16年的债券大牛市相提并论,连降5次息在如今是不敢想了,但目前10年也好,30年也罢,其收益率也并没有达到2016年的谷底,或者说还离得很远,与当前的短端收益率也十分相配,很难说这就有多大的高估成分。

    谁都知道债券行情进入下半场了,可是下半场以什么形式进行,说不清嘛。

    就算目前短期资金利率顶住了,10年国债收益率就是下不去,下一步又会如何?

    这就又回到我们前几篇文章的策略了。资金价格稳定,不上不下,基准利率下不去,机构就会沿着消灭一切利差的策略进行交易,首先是利率债上的期限利差、新老利差,随后就是信用利差过高的产品。

    总之在实体需求恢复之前(地产、城投受限后,恢复会比较慢),“资产荒”和“收利差”的交易策略会贯穿整个行情,哪里过高点哪里,妈妈再也不用担心我的净值。

    这是我们7月下旬以来一直提到的策略了,不谓言之不预也。

    
    
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    责任编辑:申雪娇 RF13056

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