【预见2023】首钢基金首席经济学家乔永远：中国经济步入复苏的早期

　　“我国经济已挺过最困难时刻”，但经济恢复过程不会是一片坦途。2023，如何看待当前面临的挑战？资本市场将会有怎样的表现？哪些领域值得关注？金融界推出《启程·百位首席预见2023》特别策划，希望透过专业人士的讲解，给广大投资者带来启发。

　　本期嘉宾：首钢基金首席经济学家，万物研究院创始人乔永远

首钢基金首席经济学家，万物研究院创始人乔永远

　　核心观点：

　　综合世界银行和IMF的预测来看，中国2023经济增速有望超过2022年的主要经济体，中国经济将再度成为全球经济的“强心针”；

　　从历史来看，美联储加息的终点要高于核心通胀，目前的核心CPI是6％；

　　房贷利率下降不一定拉动地产销售，而真正拉动地产销售的是居民对房价上涨的预期；

　　2023年人民币走势将不会“一帆风顺”，但到年末有望上升至6.6左右；

　　2023年将是REITs大发展的一年。在当前低利率、金融监管趋严背景下，基金对REITs的需求不断提升，有扩募潜力的REITs将会受益，有望推动二级市场价格上涨。

　　以下为对话全文：

　　2023年中国可能成为全球经济下行环境中的一抹亮色

　　金融界：您认为影响全球经济前景的因素主要有哪些？

　　乔永远：首先，中美周期反转。一方面，中国经济步入复苏的早期。“乙类乙管”之后，中国的重心从保障群众健康转向加速经济发展，经济增速会靠拢潜在增长率，全力达到5％以上的水平，确保平稳实现2035年目标。综合世界银行和IMF的预测来看，中国将是极少数2023经济增速有望超过2022年的主要经济体，中国经济将再度成为全球经济的“强心针”。

　　另一方面，美国经济迎来衰退的早期。美联储加息速度40年未有，已经显著压制了流动性和居民需求，却仍未缓解通胀至合意水平，12月CPI维持在6.5％的高位。因此，美国“软着陆”的可能性小，12月非制造业PMI跌落荣枯线，下降超6.9个百分点；12月平均周工时降至34.3小时，低于2010年至2019年平均34.4的水平，可能代表着全职工作的裁员潮正在扩大。

　　其次，疫情扰动延续。疫情不止这一轮，2022年BA5（BF7）、XQ、XBB等变异毒株不断出现，传播能力、免疫逃逸能力都在不断上升。进出境人流增多后，“第二波”可能出现，再次扰动线下消费和生产。

　　再次，地缘政治风险。全球政策高度不确定，俄乌冲突还在持续，冲突的规模、持续时长都在不断增加，对全球经济、尤其是大宗商品价格造成长期的影响。此外，中美争端没有彻底缓解，一定程度上阻碍了中国宽货币和美国降通胀，减弱了全球经济复苏的强度。

　　总的来说，2023年的负面因素较多、乐观的因素较少，中国可能成为全球经济下行环境中的一抹亮色。

　　本次通胀可能长期存在，预计本轮美联储加息的终点将位于5％与6％之间

　　金融界：世界范围内市场的整体通胀水平正在快速增长。这种全球性通胀局面是暂时的还是长期的？目前的高通胀主要是由什么引起的呢？

　　乔永远：本次通胀具有较强的韧性与粘性，可能长期存在。

　　此轮通胀过程是多方面因素共同导致的，成因较为复杂。欧美流动性刺激是主因。2020年初，欧美国家释放了巨量的流动性，暂时性修复了居民的资产负债表，也推升了单位产量对应的货币数量。正如弗里德曼名言，“通货膨胀永远而且无处不在是一种货币现象”，不仅是70年代“大滞胀”的解释，也是本次通胀周期的成因。战争和疫情是催化剂。俄乌冲突导致全球能源、金属等大宗商品价格暴涨，直接导致了欧洲和日本的地区的输入性通胀 “长新冠”一定程度上减少了欧美的劳动参与率，造成工厂人力短缺、生产放缓，导致服务通胀的水平居高不下。

　　预计本轮美联储加息的终点将位于5％与6％之间。尽管美国经济软着陆的呼声很高，我们倾向于认为，美联储将会选择一定程度的经济衰退，来尽快压低通胀。一是，维护央行的声誉，美联储主席鲍威尔已经做出“higher for longer”的表态，转鸽的可能性小；二是，防范滞胀的风险，美联储会尽力防止70年代重演，确保经济政策不陷入两难境地。从历史来看，美联储加息的终点要高于核心通胀，目前的核心CPI是6％。

　　房贷利率下降不一定拉动地产销售，真正拉动地产销售的是对房价上涨的预期

　　金融界：您如何看待当前中国经济面临的挑战？请展望一下2023年的中国经济？

　　乔永远：不宜过度乐观，也不宜过度悲观。尽管2022年基数较低，但想要实现5％、甚至更高的经济增长依然需要做出较大的努力。必须承认，2023年中国经济依然面临众多的挑战。

　　第一是外需接连走弱。无论是从出口运价的高频数据，还是海外PMI、消费者信心指数等指标来看，目前全球需求都处于一个明显下降的周期内，在2020-2021年成为重要拉动因素的出口可能全年都将保持负增长。

　　第二是居民信心不足。从央行最新公布的12月金融数据来看，居民资产负债表的衰退仍在持续，新增贷款较前5年均值少63％、新增存款较前5年均值多103％，体现出居民信心缺失，风险偏好保守的趋势。2023年内，需要更大的政策刺激，来扭转这一趋势，重塑居民信心。

　　第三是地产依旧低迷。今年来，首套房贷利率已经下跌1.4个百分点，居民房贷增速一路下降，并没有明显改观。我们认为，房贷利率下降不一定拉动地产销售，而真正拉动地产销售的是居民对房价上涨的预期，如2009年的经验。换句话说，2023年，如果“房住不炒”的要求仍然强，地产很难大幅度回暖。

　　2023年的亮点可能在制造业，中国产能周期、金融周期将继续保持扩张

　　金融界：在全球经济下行的背景下，预计2023年我国经济将有哪些核心增长点？

　　乔永远：消费触底反弹。在初次疫情高峰之后，多个国家推出了较大力度的刺激政策，拉动消费增速回归正增长。我国也可能推出消费券或现金补贴，缓解居民消费的“疤痕效应”。参考海外经验，预计2023年末消费规模相较于2019年累计增长5％，消费增速（剔除价格因素）约为4.2％，较2022年提升8个百分点以上，略低于疫情前水平。

　　地产边际改善。在低基数的作用下，2023年1月30城商品房销售面积已经实现同比正增长，为全年开了一个好头。此外，正如两次金融危机的经验，地产可能再度成为政策的支点，在2023年的刺激核心可能是保障性住房，以拉动中国房价租售靠拢国际水平。“中央经济工作会议”再次提到“房住不炒”，且提出“推动房地产业向新发展模式平稳过渡”。

　　我们认为“新模式”就是《扩大内需战略规划纲要》提出“探索新的发展模式，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度”，“完善住房保障基础性制度和支持政策，以人口净流入的大城市为重点，扩大保障性租赁住房供给”、“完善长租房政策，逐步使租购住房在享受公共服务上具有同等权利”。地产行业集中度将进一步走高，如果保障性住房规模继续提高，可能主要通过龙头房企承建承租，如北京已经配租的龙湖冠寓、万科泊寓、保利首开乐尚公寓；都市圈土拍有望“降价增量”，既满足地方土地收入需要，也降低保障性住房建设成本，并保障龙头房企的利润率。

　　周期性力量扩张。2023年的亮点可能在制造业，中国的产能周期、金融周期将继续保持扩张。政策主线已经迎来五年之变，从供给侧改革转向需求侧进取，转折节点是《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》。2020年以来，一般贷款利率首次低于个人房贷利率，新设的经营贷利率更是大幅降低企业融资成本，一度低于房贷利率超过1.1个百分点。经历了多年的“去杠杆”后，制造业企业的主动贷款意愿较高，企业贷款一直保持在高位。截至2022年12月，企业中长期贷款已经连续5个月保持同比多增，如果能够叠加居民信心的边际好转，金融周期将加快现有的上升趋势。

　　2023年人民币走势将不会“一帆风顺”，但到年末有望上升至6.6左右

　　金融界：为进一步提振市场信心，财政、货币政策应具备哪些应对之策？预计新一年人民币汇率将呈现怎样的走势？

　　乔永远：财政政策将在2023年担当主角。2022年12月的中央经济工作会议指出“积极的财政政策要加力提效”，强于2021年“积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续性”的表述。如果减税降费的任务持续，明年赤字率目标可能在3.6％左右，高于2022年目标2.8％，以匹配“会议”提出的“保持必要的财政支出强度”；地方专项债可能加量发行，既绕开债务率的要求，也通过透明的渠道，防范地方隐形债务增多，即“优化组合赤字、专项债、贴息等工具”，“保障财政可持续和地方政府债务风险可控”。

　　货币政策重视精准性，结构性政策将继续挑起大梁。中央经济工作指出，“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，一方面表明“大水漫灌”可能性很低，另一方面意味着“结构性”而非“常规性”货币政策是刺激手段。在流动性总体稳健的基调下，“传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大”、“落实碳达峰碳中和目标”都会用定向低利率的方式完成。此外，利率的提升不会太快。央行可能引导利率慢提升，通过低利率环境配合财政扩张，避免财政负担过大；央行再次下调利率的可能不大，考虑到通胀因素，当前实际利率相当低，刚刚由负转正，足以调动社会投资的积极性，也能“防止形成区域性、系统性金融风险”。

　　2023年人民币走势将不会“一帆风顺”，但到年末有望上升至6.6左右。人民币兑美元的汇率主要由两方面的因素决定，其一是中期（三年左右）的经济增速差，第二是中美政策利差。由于2023年中国经济向上、美国经济向下的趋势较为明显，因此决定人民币走势的最重要因素就是美联储的加息终点。而美联储当前的鹰派表态可能支持终端利率接近6％，这会导致人民币汇率全年走强、但走势并非是“一帆风顺”，而可能多次出现波折，全年平均汇率将较2022年的6.73继续呈现小幅贬值的趋势。

　　基金对REITs的需求不断提升，有望推动二级市场价格上涨

　　金融界：2023年我国资本市场将会有怎样的表现？哪些领域值得关注？

　　乔永远：总体上，2023股票市场将强于2022年，但具体涨幅需关注预期的兑现程度。当前股市对2023年的预期较为乐观，但2023面临内外部较多的挑战，是否能够足额兑现当前的乐观预期仍不确定。

　　2023年将是REITs大发展的一年。从供给端来看，2022年下半年获批的REITs审批速度更短、发行速度及频率明显加快；截至目前已有约48家企业公布与公募REITs上市发行相关的筹备工作，2023年REITs上市数量有望快速增加，也有望实现常态化发行。

　　从需求端来看，基金对REITs的需求长期存在。公募REITs凭借高派息率、风险收益适中等优势，可帮助投资者解决资产荒问题，为其提供长期、稳定、风险收益适中的投资选择。在当前低利率、金融监管趋严背景下，基金对REITs的需求不断提升，有扩募潜力的REITs将会受益，有望推动二级市场价格上涨。