净回笼5000亿！资金面宽松格局将迎转折？

5月15日，中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展3000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（184天）。数据显示，5月有8000亿元6个月期买断式逆回购到期，因此本次操作为缩量续作，实现净回笼5000亿元。至5月18日，买断式逆回购余额将回落至5.7万亿元。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，央行已连续第三个月缩量续作6个月期买断式逆回购，缩量规模较上月扩大4000亿元。考虑到5月3个月期限买断式逆回购已缩量5000亿元，5月两个期限品种买断式逆回购合计缩量10000亿元，缩量规模比上月扩大6000亿元。

针对净回笼规模显著扩大，东方金诚王青认为，这与近期各项公开市场操作以“收水”为主一致，主要源于5月以来市场流动性进一步向偏松方向演化。数据显示，截至5月14日，月内1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率均值为1.44%，较上月下行3个基点，创历史新低，DR001和DR007也都处于明显偏低水平。

对于流动性偏松的原因，东方金诚王青进一步指出，主要源于今年1~2月央行综合运用买断式逆回购、MLF和国债买卖等政策工具，净投放中长期流动性达2.05万亿元，较上年同期多出7450亿元；而年初以来银行信贷投放较为温和，其中4月新增信贷出现历史罕见的负值，5月政府债券发行节奏也未明显加快。此外，近期中东局势处于高度不确定状态，市场普遍预期央行会重视保持流动性充裕。在这些因素综合作用下，尽管近期央行公开市场各项操作持续调减，但尚未明显改变资金面向宽走势。

东方金诚王青强调，央行近期这些“收水”操作，释放了引导资金面稳定、避免主要市场利率过度向下偏离政策利率的信号，有助于稳定市场预期。但这不代表保持市场流动性充裕的政策基调发生变化，更多属于削峰填谷性质。4月28日中央政治局会议公报已明确提出：“增强货币政策前瞻性、灵活性、针对性，保持流动性充裕。”

对于未来走势，东方金诚王青预计，在主要市场利率回升至政策利率附近（DR001均值回升至央行7天期逆回购利率附近）之前，央行“收水”过程会持续，这包括公开市场“地量”操作以及MLF和买断式逆回购净回笼等；在主要市场利率回升至政策利率附近后，MLF和买断式逆回购有望恢复净投放。这仍然是今年支持政府债券发行、显示货币政策延续支持性立场的一个重要发力点。

短期来看，东方金诚王青提到，5月特别国债开闸发行后，后期政府债券净融资规模或将明显增加，再加上5月信贷投放量也会有一定幅度增大，银行体系流动性存在内生性趋紧态势，主要中短端市场利率有望探底回升。

最后，东方金诚王青指出，就现阶段而言，在输入性通胀压力有所显现过程中，国内货币政策在保持市场流动性充裕的同时，也会阶段性地向稳物价倾斜，降息降准时点延后。当前的重点是通过结构性货币政策工具，持续加大对科技创新和小微企业等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。后期若出现较为明显的外需走弱迹象，国内逆周期调节力度会相应加码，货币金融对实体经济的支持力度也会明显提升，这方面有充足的政策空间。