煤价趋弱钢价强势 油价波动或将加剧

平安观点

8月份，美元高位强势震荡下大宗价格涨少跌多。能源方面，油价触底后强劲反弹，煤价窄幅震荡；金属方面，铜价震荡下行，有色表现分化，螺纹钢价格强势上扬；农产品方面，小麦、玉米、大豆、棉花价格均有所下行；黄金价格先跌后涨，整体有所下行。电厂日耗高位回落，同时库存有所上行，说明煤炭供需面趋松。我们认为，动力煤价在9月或弱势震荡；原油供需面转松下受伊朗局势影响油价料波动加剧。积极财政下螺纹钢价格仍将强势，铁矿石价格料将企稳，焦炭价格恐高位回落，焦煤价格或维持震荡，铜价大概率将弱势震荡，主要农产品价格走势整体趋弱中会有所分化，其中白糖价格或迎超跌反弹，金价中期可能将有所反弹。

■能源：煤价面临弱势震荡，油价波动或将加剧

煤炭：9月动力煤价格弱势震荡，焦炭高位回落焦煤维持震荡。目前煤炭需求整体一般；电厂日耗高位回落，同时库存有所上行，说明煤炭供需面转松。考虑到长协价格对煤价弹性的压制，动力煤价未来波幅或受限。预计9月份动力煤价格将弱势震荡，振幅较小。另外，考虑到焦煤库存有所回落，焦炭港口库存有所反弹，加上高炉开工率低位震荡，焦炭价格或高位回落，焦煤价格或维持震荡。

原油：美油库存震荡回升，油价波动或将加剧。基本面上，原油库存的回升体现出供需面短期渐松。美伊博弈方面，伊朗内部强硬派日渐强势，伊朗局势升级概率较大。我们预计9月BRENT原油价格将宽幅震荡，顶部判断仍维持在80美元/桶左右，随着伊朗局势11月4日的关键时点临近，油价波动或逐渐加剧。

■ 工业金属：钢价仍将维持强势，铜价可能弱势震荡

钢材：钢价仍将维持强势，铁矿价格将震荡企稳。9月螺纹钢价格在供需面持续偏紧的背景下可能维持强势，铁矿石价格或震荡企稳。另外，考虑到焦煤库存有所回落，焦炭港口库存有所反弹，加上高炉开工率低位震荡，焦炭价格或高位回落，焦煤价格或维持震荡。

铜：9月价格或弱势震荡。LME铜库存自近期低位有所上行，上期所铜库存继续回落。智利的埃斯康迪达（Escondida）铜矿的劳工合同问题顺利解决驱散了笼罩在铜市场的供给端收缩恐慌。需求端在全球经济复苏趋弱的背景下难受提振。综合考虑基本面因素及美元指数大概率仍将高位震荡的背景，9月铜价或将弱势震荡。

■农产品：国际农产品整体下跌，白糖或迎超跌反弹

小麦：考虑到小麦预估产量下调，库存消费比下行，在需求稳定的情况下，预计9月小麦价格或止跌企稳；国内麦价或迎来上扬。玉米：预估产量上调，库存消费比上行，玉米价格未来或以弱势震荡为主；国内价格或相对强势。大豆：预估产量上调，库存消费比上行，大豆价格短期或延续弱势；国内大豆价格将维持震荡。棉花：在国际棉花库存消费比持续走低的背景下，棉花价格或难以持续下行。白糖：国际白糖价格在持续弱势中或迎超跌反弹机会。

■贵金属：美元指数高位震荡，中期金价将迎反弹

8月份，黄金价格先跌后涨，整体有所下行。截至8月30日，COMEX黄金在1199美元/盎司附近。金价有所下行主要受美元指数维持高位影响。截至8月30日，黄金在8月整体下跌约2.00％。我们认为，9月黄金价格或在美元指数高位震荡与地缘政治风险持续发酵的背景下维持震荡，中期将展开反弹。1）美国经济复苏短期虽仍强于日英欧等其他发达经济体，但美国经济基本面的强劲已被市场吸收，未来甚至可能会边际转弱，美元指数继续上行空间不大，金价受压也将缓解。2）美联储大概率在9月与12月将分别进行加息，但这也基本被市场吸收。另外，欧央行和日央行货币政策正常化开启时点虽会延至2019年三季度甚至更晚，但欧央行已有委员表示对欧央行持续货币宽松有效应的质疑，不排除欧央行货币政策正常化时点提前的可能，这将显著打压美元进而提振金价。3）伊朗问题目前悬而未决，且有愈演愈烈之势，伊朗局势的不确定性为金价的中期反弹提供了支撑。4）中美贸易战仍有升级蔓延势头，考虑到中美双方对话几陷停滞，不排除贸易战有继续升级的可能性，这将冲击全球经济，金价将受到显著支撑。5）朝鲜半岛局势在“特金会”后虽有所好转，但近期朝鲜局势走向变数增加，朝鲜局势的不确定性也将支撑金价反弹。整体看，黄金价格在美元指数高位震荡及地缘政治风险持续发酵的背景下，或将在9月维持震荡，中期可能将展开反弹。

一、大宗商品价格概述：钢价强势煤价趋弱，油价波动或将加剧

8月份，美元高位强势震荡下大宗价格涨少跌多。能源方面，油价触底后强劲反弹，煤价窄幅震荡；金属方面，铜价震荡下行，有色表现分化，螺纹钢价格强势上扬；农产品方面，小麦、玉米、大豆、棉花价格均有所下行；黄金价格先跌后涨，整体有所下行。电厂日耗高位回落，同时库存有所上行，说明煤炭供需面趋松。我们认为，动力煤价在9月或以弱势震荡为主；原油在供需面转松下受伊朗局势影响料波动加剧。积极财政政策下螺纹钢价格仍将强势，铁矿石价格料将企稳，焦炭价格恐高位回落，焦煤价格或维持震荡，铜价大概率将弱势震荡，主要农产品价格走势整体趋弱中会有所分化，其中白糖价格或迎超跌反弹，金价中期可能将有所反弹。

二、能源：煤价面临弱势震荡，油价波动或将加剧

2.1煤炭：9月动力煤价格弱势震荡，焦炭高位回落焦煤维持震荡

截至8月31日，8月份秦皇岛动力煤（Q5500）较7月末持平，仍为每吨580元的水平；电厂煤炭库存从1483.2万吨上行至1519.9万吨的水平；秦皇岛港煤炭库存高位回落。目前煤炭需求整体一般；电厂日耗高位回落，同时库存有所上行，说明煤炭供需面转松。考虑到长协价格对煤价弹性的压制，动力煤价未来波幅或受限。预计9月份动力煤价格将弱势震荡，振幅较小。另外，考虑到焦煤库存有所回落，焦炭港口库存有所反弹，加上高炉开工率低位震荡，焦炭价格或高位回落，焦煤价格或维持震荡。

2.2原油：美油库存震荡回升，油价波动或将加剧

截至8月30日，8月份BRENT油价触底后显著反弹，整体上行4.74％至77.77美元/桶；WTI油价上涨2.17％，目前在70.25美元/桶左右，两者价差有所扩大。库欣库存触底后小幅反弹，美国原油库存震荡回升，美国石油炼厂开工率高位震荡，成品油库存有所回升，显示出终端供需面紧张程度有所宽松。基本面上，原油库存的回升体现出供需面短期渐松。美伊博弈方面，伊朗在否决与美国展开谈判的同时，美国经济制裁带来的经济压力使得伊朗国内对伊核协议有效性的怀疑甚嚣尘上，伊朗总统鲁哈尼面对议会的压力也急剧增加。8月底伊朗已有经济部长、财政部长和劳工部长被罢免，教育部长与工矿贸易部长也被正式弹劾，鲁哈尼总统还首次接受了议会的质询，并且其五项议题有四项未能通过议会的信任投票。另外，伊朗最高领袖（即什叶派精神领袖）哈梅内伊也发表了强硬的讲话，并表态必要的话可退出伊核协议。在伊朗强硬派开始压制温和派的环境下，伊朗问题继续升级仍将是大概率事件。伊朗问题的不确定性也将导致油价振幅继续增加。我们预计9月BRENT原油价格将宽幅震荡，顶部判断仍维持在80美元/桶左右，随着伊朗局势11月4日的关键时点临近，油价波动或逐渐加剧。

2018年8月份美国炼厂开工率高位震荡，原油库存震荡回升，交割地（库欣）库存小幅反弹，伊核问题不确定性对WTI原油影响较小，预计短期BRENT原油与WTI原油的价差将以高位震荡为主，不排除有进一步扩大的可能。

三、工业金属：钢价仍将维持强势，铜价可能弱势震荡

3.1 钢材：钢价仍将维持强势，铁矿价格将震荡企稳

截至8月30日，8月螺纹钢价格一路上扬，价格上涨8.20％；截至8月30日，铁矿石价格整体下跌2.66％。从产业链库存变化来看，上游铁矿石港口库存继续回落，重点企业钢材库存小幅反弹，但仍处低位。此外，焦煤的港口库存有所回落，焦炭港口库存小幅反弹，钢厂库存有所下行。

钢材价格8月大涨主要受环保限产下钢厂开工率回落至低位及固定投资需求仍旺带来的供需面偏紧所致，后期钢价在钢厂开工率低位震荡叠加积极财政政策落地带来基建需求转而上行的影响下或将维持强势。基本面上看，房地产投资虽然目前尚未显露颓势，但房地产持续严调控下投资端转而趋弱恐不会太远；基建虽然在年内持续走低，但政策的大力支持将在三季末至四季度提升基建需求；整体看，钢材需求端仍旺。同时，环保限产趋严下，钢厂高炉开工率低位震荡，在冬季开工淡季来临前供需面或持续偏紧。从库存水平及变化来看，重点企业钢材库存虽小幅反弹，但仍处低位，且未脱离下滑通道，铁矿石港口库存继续回落。我们预计9月螺纹钢价格在供需面持续偏紧的背景下可能维持强势，铁矿石价格或震荡企稳。另外，考虑到焦煤库存有所回落，焦炭港口库存有所反弹，加上高炉开工率低位震荡，焦炭价格或高位回落，焦煤价格或维持震荡。

3.2 铜：9月价格或弱势震荡

8月，LME铜价震荡下行，截至8月30日，整体下跌2.36％；LME铜库存自近期低位有所上行，上期所铜库存继续回落。智利的埃斯康迪达（Escondida）铜矿的劳工合同问题顺利解决驱散了笼罩在铜市场的供给端收缩恐慌。需求端在全球经济复苏趋弱的背景下难受提振。综合考虑基本面因素及美元指数大概率仍将高位震荡的背景，9月铜价或将弱势震荡。

铜显性库存整体有所下行。8月以来LME铜库存增加1.2万吨至26.6万吨，库存水平有所回升；同期，上期所铜库存下行5.9万吨至13.8万吨。此外，2018年7月份，有色采选、冶炼与压延固投累计同比持续为负且继续分化。

四、农产品：国际农产品整体下跌，白糖或迎超跌反弹

截至8月30日，8月份小麦、玉米、大豆期货价格均有所下行。CBOT小麦价格下跌8.34％，玉米价格下跌7.80％，大豆价格下跌9.33％，棉花价格下跌9.36％；白糖价格下跌0.19％。小麦预估产量下调，而玉米、大豆的预估产量有所上调；小麦库存消费比略微下行，玉米、棉花库存消费比有所上行；小麦的CFTC期货管理基金净持仓占比小幅回落，玉米、大豆则有所反弹。

本月小麦价格有所下行主要受美国天气改善进而小麦收获进度超预期影响。考虑到小麦预估产量下调，库存消费比下行，在需求稳定的情况下，预计9月小麦价格或止跌企稳。国内小麦受气候影响亩产降低的同时，资金问题又带来收购进度缓慢的问题，在面粉企业开机率提升的背景下，国内麦价或迎来上扬。

玉米价格有所下行主要受美国主产区天气转好影响。考虑到玉米预估产量上调，库存消费比上行，玉米价格未来或以弱势震荡为主。国内玉米收购期企业补库需求较强，加上台风天气带来的减产，价格或相对强势。

大豆价格有所下行主要受美国主产区天气好转及大豆优良率优于预期影响。由于预估产量上调，库存消费比上行，大豆价格短期或难以止跌。预计9月国际大豆价格仍将弱势震荡。在贸易战持续升级进而减少自美大豆进口的背景下，国内大豆价格或将维持震荡。

国际棉价与糖价均有所下行。在国际棉花库存消费比持续走低的背景下，棉花价格或难以持续下行。国际白糖价格在持续弱势中或迎超跌反弹机会。

五、贵金属：美元指数高位震荡，中期金价将迎反弹

8月份，黄金价格先跌后涨，整体有所下行。截至8月30日，COMEX黄金在1199美元/盎司附近。金价有所下行主要受美元指数维持高位影响。截至8月30日，黄金在8月整体下跌约2.00％。我们认为，9月黄金价格或在美元指数高位震荡与地缘政治风险持续发酵的背景下维持震荡，中期将展开反弹。1）美国经济复苏短期虽仍强于日英欧等其他发达经济体，但美国经济基本面的强劲已被市场吸收，未来甚至可能会边际转弱，美元指数继续上行空间不大，金价受压也将缓解。2）美联储大概率在9月与12月将分别进行加息，但这也基本被市场吸收。另外，欧央行和日央行货币政策正常化开启时点虽会延至2019年三季度甚至更晚，但欧央行已有委员表示对欧央行持续货币宽松有效应的质疑，不排除欧央行货币政策正常化时点提前的可能，这将显著打压美元进而提振金价。3）伊朗问题目前悬而未决，且有愈演愈烈之势，伊朗局势的不确定性为金价的中期反弹提供了支撑。4）中美贸易战仍有升级蔓延势头，考虑到中美双方对话几陷停滞，不排除贸易战有继续升级的可能性，这将冲击全球经济，金价将受到显著支撑。5）朝鲜半岛局势在“特金会”后虽有所好转，但近期朝鲜局势走向变数增加，朝鲜局势的不确定性也将支撑金价反弹。整体看，黄金价格在美元指数高位震荡及地缘政治风险持续发酵的背景下，或将在9月维持震荡，中期可能将展开反弹。