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12月中债登、上清所托管数据点评:商业银行大幅增配利率债

2019-01-09 09:27:54

岳读债市 国金固收团队

基本结论

供给端:公司债发行量增幅显著。12月信用债发行量与净融资额均同比增加。信用债发行量同比增长128.07%,净融资额同比多增3,026.83亿元;利率债方面,12月利率债发行量同比下降而净融资额同比增加。发行量同比减少1.33%,净融资额同比增加278.50%,这主要源于国债净融资额的增加。

信用债需求端:广义基金增配中期票据。12月信用债托管量环比增加。广义基金和商业银行是信用债的主要增持方,保险机构是减持方。从信用债持仓占比的变化来看,变化稍大的是商业银行和券商自营,持仓占比较上月均增加0.2个百分点。分机构来看:商业银行不同程度的增持了各品种的信用债,其对超短融增持量最多,企业债增持量稍小;广义基金增持短融、中票和企业债,减持超短融。其中增持中票最多,持仓占比较上月增加0.3个百分点;券商自营整体增持信用债。主要体现在对中票和企业债的增持,持仓占比较上月均增加0.2个百分点;保险机构整体减持信用债,主要体现在对中票和企业债的减持,持仓占比较上月分别减少0.1和0.2个百分点。

利率债需求端:商业银行大幅增配利率债。12月利率债托管量环比续增。商业银行和广义基金是主要增持机构,分别增持4,717.27亿元和1,974.77亿元。持仓占比较上月分别增加0.3和0.1个百分点。特殊结算成员和保险机构是主要减持方,分别减持21.52亿元和9.17亿元。持仓占比较上月分别减少0.1和0.05个百分点。

展望未来,在降准的刺激下,利率延续下行趋势。目前经济下行压力不减,货币政策保持稳健性,流动性环境较为宽松,年内继续全面降准概率较大,叠加货币政策传导机制尚未疏通,信贷和社会融资规模未有回升迹象,多重因素依然利于利率中枢进一步下行。信用方面,民企整体基本面及融资环境的改善仍待政策效应的进一步释放。建议投资者挑选行业龙头民营企业,在个券选择上应重视企业经营状况的稳定性以及现金流的充裕程度,规避股票质押比例偏高的上市民企;城投方面,需要强化筛券工作,不能简单下沉资质,我们认为,对那些融资能力偏弱,需要依赖高成本非标或融资租赁来进行融资的主体,后续需要持续关注。

风险提示:关注监管政策或信用债负面事件超预期增加等带来的资本市场冲击以及利率、信用利差的超预期上行。

一、供给端:公司债发行量增幅显著

信用债供给端,12月信用债发行量与净融资额均同比增加。信用债发行量达7,393.71亿元,同比增长128.07%,环比减少855.49亿元。净融资额为2,603.54亿元,同比多增3,026.83亿元,环比减少362.37亿元。分券种来看,各券种发行量同比均不同程度回升,其中公司债上升幅度最大,发行量同比增加217.82%。

12月信用债发行期限增加,发行利率上行。12月信用债加权发行期限[1]为3.03年,高于11月0.29年。从发行票面利率看,发行票面利率加权值为5.20%,较上月上升32bps。

利率债供给端,12月利率债发行量同比下降而净融资额同比增加。12月利率债总体发行量达24,891.62亿元,同比减少1.33%,环比减少572.71亿元。其中政策性银行债发行放缓,同比减少12.57%,环比减少1,912.82亿元。12月利率债净融资额为6,997.66亿元,同比增加278.50%,环比增加2,696.10亿元,净融资额增加主要源于国债净融资额的增加。

 商业银行大幅增配利率债 ——12月中债登、上清所托管数据点评

12月利率债发行期限下降而发行利率回升。利率债加权发行期限为1.96年,低于上月0.09年。从发行票面利率看,发行票面利率加权值为3.47%,较上月提高了2bps。

存量方面,截至12月末各信用债的主要券种[2]余额共计17.91万亿元,其中公司债、中票的占比分别为32.52%和31.52%,占比较高;短融占比仍为最低,为10.77%,较11月有所回落;利率债方面,截至12月末各利率债[3]余额达57.15万亿元,其中地方债占比最大达31.62%,与上月相比有所回落。同业存单占比最小为17.29%,各利率债存量规模占比较为均衡。

[1] 以发行额为权数,下同。

[2] 包括:企业债、公司债、中票、短融(含超短融)、定向工具。

[3] 包括:国债、地方债、政金债和同业存单。

二、信用债需求端:广义基金增配中期票据

需求端方面,12月信用债托管量环比增加。广义基金和商业银行是信用债的主要增持方,分别增持630.08亿元和408.93亿元。保险机构是减持方,减持量达94.88亿元。从信用债持仓占比的变化来看,变化稍大的是商业银行和券商自营,持仓占比较上月均增加0.2个百分点。

 商业银行大幅增配利率债 ——12月中债登、上清所托管数据点评

2.1. 短融[4] &; 超短融

12月短融环比续增。除保险机构减持4.7亿元外,其他机构均不同程度增持。广义基金和商业银行增持稍多,分别增持145.05亿元和41.45亿元。从短融的持仓占比来看,变化相对明显的是保险机构,持仓占比较上月减少0.13个百分点。其次是商业银行,持仓占比较上月增加0.1个百分点。

12月超短融托管量环比减少。除商业银行增持277.58亿元外,各家机构纷纷减持,其中广义基金减持量最大,达611.58亿元,持仓占比较上月减少2.4个百分点。

 商业银行大幅增配利率债 ——12月中债登、上清所托管数据点评
 商业银行大幅增配利率债 ——12月中债登、上清所托管数据点评

2.2. 中票

12月中票环比续增。广义基金和券商自营是主要增持方,分别增持1,000.18亿元和176.05亿元,持仓占比较上月分别增加0.3和0.2个百分点;商业银行由减转增,增持66.99亿元,持仓占比较上月减少0.3个百分点。保险机构是减持方,减持27.50亿元,持仓占比较上月减少0.1个百分点。

 商业银行大幅增配利率债 ——12月中债登、上清所托管数据点评

2.3. 企业债

企业债方面,商业银行由减转增,增持22.92亿元,持仓占比较上月增加0.01个百分点,其中城市商业银行增持较多,达9.28亿元。广义基金和券商自营是企业债的主要增持方,分别增持96.44亿元和70.17亿元,持仓占比较上月分别增加0.1和0.2个百分点。保险机构是企业债的减持方,减持量达51.18亿元,持仓占比较上月减少0.2个百分点。

 商业银行大幅增配利率债 ——12月中债登、上清所托管数据点评

总体来看,12月信用债托管量环比续增。商业银行、广义基金和券商自营是信用债的增持方,保险机构是信用债的减持方。

分机构来看:商业银行不同程度的增持了各品种的信用债。从绝对量上看,超短融增持量最多,企业债增持量稍小。从持仓占比变化来看,变化最为明显的是超短融,持仓占比较上月增加2.4个百分点。可以看出,12月商业银行虽增配各品种信用债,但仍偏好短久期。

广义基金增持短融、中票和企业债,减持超短融。其中增持中票最多,超1,000亿元,持仓占比较上月增加0.3个百分点。减持超短融611.58亿元,持仓占比较上月减少2.4个百分点。

券商自营整体增持信用债。主要体现在对中票和企业债的增持,持仓占比较上月均增加0.2个百分点;保险机构整体减持信用债,主要体现在对中票和企业债的减持,持仓占比较上月分别减少0.1和0.2个百分点。

[4] 不包含超短融。

三、利率债需求端:商业银行大幅增配利率债

12月利率债托管量环比续增。商业银行和广义基金是主要增持机构,分别增持4,717.27亿元和1,974.77亿元。持仓占比较上月分别增加0.3和0.1个百分点。特殊结算成员和保险机构是主要减持方,分别减持21.52亿元和9.17亿元。持仓占比较上月分别减少0.1和0.05个百分点。

 商业银行大幅增配利率债 ——12月中债登、上清所托管数据点评

3.1. 国债

记账式国债托管规模环比增加3,072.80亿元。商业银行和券商自营是主要增持方,增持量分别为1,995.04亿元和446.89亿元。广义基金是国债减持方,减持量为23.41亿元。持仓占比方面,变化较为明显的是券商自营和特殊结算成员,持仓占比较上月分别增加0.3个百分点和减少0.3个百分点。

 商业银行大幅增配利率债 ——12月中债登、上清所托管数据点评

3.2. 政策性金融债

12月政策性金融债托管量环比续增。增持机构为商业银行、广义基金和券商自营,分别增持781.29亿元、665亿元和45.11亿元。持仓占比较上月分别增加0.1、0.3和0.02个百分点。其他机构均不同程度减持,保险机构减持较多,为142.74亿元,持仓占比较上月减少0.1个百分点。

 商业银行大幅增配利率债 ——12月中债登、上清所托管数据点评

具体区分国开债、口行债及农发债来看:广义基金对政金债的增持主要体现在国开债和口行债上,分别增持304.49亿元和217.37亿元;商业银行对政金债的增持主要体现在国开债上,增持国开债515.75亿元;保险机构对政金债的减持同样体现在国开债上,减持109.94亿元。

从国开债的持仓结构占比看,商业银行、广义基金和保险变化显著,分别较上月增加0.3、增加0.2和减少0.2个百分点;口行债持仓占比变化较为明显的是广义基金,较上月增加0.4个百分点;农发债持仓占比变化较为明显的同样是广义基金,较上月增加0.4个百分点。

 商业银行大幅增配利率债 ——12月中债登、上清所托管数据点评

3.3. 同业存单

12月,同业存单托管量环比续增,主要源自商业银行和广义基金的增持较多,分别增持1,940.94亿元和1,333.19亿元。持仓占比较上月分别增加1.1个百分点和0.1个百分点。券商自营是同业存单的主要减持方,减持48.05亿元,持仓占比较上月减少0.1个百分点。

 商业银行大幅增配利率债 ——12月中债登、上清所托管数据点评

2019年1月4日,中国人民银行决定于2019年1月下调金融机构存款准备金率置换部分中期借贷便利。央行公告称为进一步支持实体经济发展,优化流动性结构,降低融资成本,中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点,其中,2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时,2019年一季度到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。短期看,在降准的刺激下,利率延续下行趋势。目前经济下行压力不减,货币政策保持稳健性,流动性环境较为宽松,年内继续全面降准概率较大,叠加货币政策传导机制尚未疏通,信贷和社会融资规模未有回升迹象,多重因素依然利于利率中枢进一步下行。

信用方面,民企整体基本面及融资环境的改善仍待政策效应的进一步释放。建议投资者挑选行业龙头民营企业,具体到个券选择上,应重视企业经营状况的稳定性以及现金流的充裕程度,规避股票质押比例偏高的上市民企;城投方面,需要强化筛券工作,不能简单下沉资质,融资结构是比较好的分析思路。我们认为,对那些融资能力偏弱,需要依赖高成本非标或融资租赁来进行融资的主体,后续需要持续关注。

四、风险提示

关注监管政策或信用债负面事件超预期增加等带来的资本市场冲击,以及利率、信用利差的超预期上行。

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责任编辑:Robot RF13015

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