海富通9月债评：信用债波段交易 转债“两边配置”

8月中上旬避险情绪带来债市大涨，下旬受LPR首次报价利率未超市场预期、同业监管收紧传闻的影响，债市整体回调，全月来看，债券收益率整体下行，收益率曲线趋平。值得关注的是，受同业监管收紧、政金债纳入同业监管指标传闻的影响，政金债和国债利差开始扩大。

从信用环境来看，完善LPR报价机制和政金债严格纳入同业投资管理的政策，意在引导贷款实际利率下行、促进银行信贷进入实体经济。但若银行负债成本无法降低，短期内银行的净息差将被压缩，同时一些同业投资比例较高的银行存在被动调整压力，对其信用资质造成一定负面影响。

展望九月，在基本面下行风险加大的情况下，无风险利率回落仍是大势所趋，同时9月央行或有调降MLF利率的可能。如果短端利率回落，长端下行空间将打开，债市或迎来一波交易性行情。因此，利率债或仍有交易性机会，我们将密切关注同业监管动态。

此外，在信用债投资中，上月我们建议关注城投债超额利差的收窄机会，政策重视程度高，短期内城投债有较高安全性，本月我们维持认为城投债超额利差有继续压缩的空间。

可转债方面，考虑到下半年国内经济下行压力加大，国内政策边际转向宽松，海外主要经济体货币政策转向宽松，目前市场整体环境好于二季度，策略上更加积极，看好结构性行情。但需要注意的是，随着新券的审批节奏加快，预计9-10月份将迎来供给放量，对估值或有一定压力。另外，中美贸易谈判、美联储议息会议等不确定性仍然存在。因此，转债依旧建议“两边配置”，即低价券资质下沉。转债如有回调可关注布局机会，板块方面重点关注成长、可选消费等。