闲话ABS第四季：请与这样的“现金流”恋爱吧！

最近小编总听同事“吐槽”男票恋爱前后“服务”差距太大，差评！已经与女票修成正果的小编一脸得意，谈恋爱不易，哪会有一成不变的人，too young too simple，sometimes naïve! 就好比我们在ABS业务中看的那些底层资产现金流，哪有那么多规规矩矩按当初约定来的？

看了上面这些很（bú）真（yào）实（mìng）的聊天记录，小编突然觉得资产证券化就像与现金流谈了一场恋爱，恋爱前双方很注意自己的形象，各方面指标光鲜亮丽，展现着合同约定的规矩的一面；而在一起之后，彼此更加依赖和亲近，两人越发接近真实的自己，甚至各种小毛病也都纷纷暴露，早偿、违约等等即是如此。

所谓合同现金流，即根据底层合同或协议约定的还款方式、利率、期限进行预测的未来现金流，即我们说的“恋爱前”的现金流。项目真正成立后的那个真实的Ta你是否了解呢？今天就让我们来看看合同现金流vs真实现金流。

资产合同条款设置——哪一种是你的菜

好比人的性格有多种多样，对于不同类型的债权合同，其条款设置可能差异较大，合同对于债务人的约束力度也会有所不同，进而影响其还款意愿及未来现金流的分布。下面小编列举几个常见的债权合同条款的例子，看官们可一同感受下。

从合同条款的设置，也许我们能有些许体会，对于不同类型的客户和不同类型的合同，其早偿违约相关设置确实存在差异，相关的违约成本也不尽相同。例如车贷类资产，普遍附有抵押物，且合同期限较长，早偿时点一般与早偿手续费率相关；信用卡分期类资产由于其等本等息的还款特点及早偿违约的约束，使得债务人一般有较大概率依初始合同约定还款；差异较大的是个人信用消费贷类资产，由于一般金额较小、随借随还、按日计息，且该类借款有相当比例是因短期周转，故早偿率普遍较高。但是不同类型的资产究竟会体现出怎样的现金流形态呢，让我们且看下文。

与现金流恋爱前后之

① 车贷类——回归真我型

鉴于此，我们可以得到下图：

由图1可以看出，车贷类资产存在一定的早偿，使得真实现金流一定程度的较合同现金流前置。但合同一般约定在早偿的情况下需要一次性偿还剩余全部本金及一定的手续费，早偿成本的限制使得早偿比例并不太高。同时，由于违约率较低，违约对于现金流的影响较小。整体看，真实现金流表现基本遵照合同约定，两者差异较小。所以此类项目，我们一般采用合同现金流作为基准，并根据相关历史数据的表现对现金流加以微调来进行未来现金流的预测。

有些车贷合同也会约定，若借款人在合同存续期内较早期申请提前还款，则需支付较高比例的违约金，而在合同后期提出早偿则违约金相对减少；另一方面，前期由于剩余未偿本金较多，一次性偿付压力较大，所以早偿率总体呈现上升趋势。

违约分布则不同。由于贷款有车辆作为抵押物，前期累计还款金额较低，违约的成本相对较低，从而导致违约率在合同的前中期相对较高。后期由于贷款剩余未偿本金减少，借款人违约成本大幅上升，违约率相对较低。

超额抵押不同——缺乏安全感：

*此处插播一条注释，所谓超额抵押，即在每个资产池收款期期初，资产池未偿本金余额与证券未偿本金（包括次级证券未偿本金）余额之差，可以说是证券持有人的安全感的重要来源*

可能“恋爱”前后的落差会让我们不忍反问自己：这还是我认识的那个“现金流”吗？在质疑中，安全感开始下滑，直到双方接受彼此的真实的一面，随之大家打消疑虑，安全感重拾。就像我们的例子中，在违约和早偿双重作用下，真实现金流将总体呈现前置、且稍少于合同现金流的情况，这将导致真实现金流下的超额抵押普遍低于合同现金流的超额抵押。且考虑到本假设例子中证券超额利差较小，且前中期违约相对较高，所以超额抵押先呈现了下降趋势，而后随着违约逐渐下降则转为上升趋势。

优先级预计到期日不同——没准能早日修成正果呢！

由于现金流一定程度的前置，虽然损失了一定的超额利差，但基于优先级证券本金过手摊还的兑付方式，前置的现金流能够提前兑付完优先级证券的本金。本例中，优先级证券提前1期兑付完。所以，与现金流中的早偿或违约类似，在感情中早一点展示真实的自己、“暴露”彼此的生活状态，有时也是感情的催化剂，说不定能早一点修成正果呢！

② 信用卡分期类——一如既往型

鉴于此，我们可以得到下图：

由图3看出，虽然信用卡分期类资产存在一定的早偿，但由于其条款一般约定若发生早偿，需要一次性偿还所有未偿本金及手续费，对借款人来说没有任何优惠，所以该类资产早偿率一般很低。加之违约率的影响，使得真实现金流较合同现金流稍微前置。但总体来看，此类项目的真实现金流与合同现金流差异较小，类似于上面提到的车贷类项目，我们在信用卡分期类项目中一般也采用合同现金流加以历史表现的微调来作为未来现金流的预测。可以说此类资产的现金流已经很好的践行着“恋爱前”的点滴承诺，是那种不会让人落差感太大的“暖男”了。

当然，微小的落差相应带来的是满满的安全感。根据图4，可以看出，在违约和早偿双重作用下，真实现金流下的超额抵押普遍低于合同现金流的超额抵押。但由于本假设例子中证券有一定的超额利差，且早偿需一次性偿还剩余全部本息，所以真实超额抵押带来的“安全感”总体呈现了先相对平稳后持续上升的趋势。

③个人信用消费贷类——放浪形骸型

一般个人信用消费贷类资产期限较短，普遍采用循环购买结构。为了简单体现该类资产特征，此处仅以初始模拟池进行假设，并且不进行循环购买设置。

鉴于此，我们可以得到下图：

由图5看出，个人信用消费贷类资产普遍存在较高的早偿，所以真实现金流与合同现金流差异较大，有明显的前置表现。曾经风度翩翩的美男子，可能恋爱后瞬间变身抠脚大汉。面对此类底层资产时，合同约定的参数参考意义不大，我们更多的需要通过该发起机构同类业务的历史表现来定夺分析其还款情况，并以历史还款规律来做未来现金流的预测。

虽然真实现金流与合同现金流差异较大，但各位看官莫慌，个人信用消费贷类项目通常有较严谨的交易结构设置，例如循环购买期和摊还期安排、以及较严格的触发机制等，都能为整个项目带来保障、实现信用提升。所以，尽管这类项目的现金流并不像感情中那些始终信守“恋爱前”承诺的完美男子，行为上略显“放浪形骸”，但“恋爱后”他们对于感情的维护以及生活中的点滴付出，却能在另一方面体现出他们的责任和担当。

到此，想必各位看官对于证券化产品中的真实现金流及合同现金流的异同多少会有些体会。没有一成不变的现金流，正如没有一成不变的人。与其在吐槽其落差中让自己措手不及，不如提前加以合理的预判来缓释压力。跟随小编抛出的“砖”，再加上各位看官专业的“玉”，来了解资产证券化，通过资产的类型和其历史表现，去了解证券化中那个真实的Ta，找到自己中意的现金流，请与这样的“现金流”恋爱吧！

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本期小编董聪 李开颜