发行利率多数上行 企业净融资额有所回升

投资要点

一级市场

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模2662.74亿元，偿还总规模1594.63亿元，净融资额1068.11亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，不同期限不同等级发行利率均处于上升或持平态势。发行等级方面，主体评级AAA级占比71.53％，AA+级占比15.63％，AA级占比11.64％。

二级市场

本期信用债合计成交4013.10亿元。银行间市场是公用事业、交通运输和采掘行业比较热门，交易所是采掘行业受到较多关注。本周3年期、5年期各等级中票收益率均有所回升。期限利差方面，3年期和5年期中票期限利差小幅走阔。信用利差方面，1年期、3年期不同等级信用利差走弱，5年期不同等级信用利差走阔。

等级变动

本期主体评级正向级别调整的企业共1家，涉及采掘行业，为地方国有企业。本期债项评级正向级别调整的共有1家企业的11只债券，为主体评级正向级别调整的企业。本期主体评级负向级别调整的企业共2家，涉及机械设备和纺织服装行业，其中1家为公众企业，1家为民营企业。本期债项评级调低的共有2家企业的2只债券，为主体评级负向级别调整的企业。

事件概览

本期负面事件有，宝塔石化集团有限公司兑付风险警示、精功集团有限公司提前到期未兑付、安徽省外经建设（集团）有限公司兑付风险警示。

风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。

一、一级市场

1.1、发行数量

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模2662.74亿元，偿还总规模1594.63亿元，净融资额1068.11亿元。发行类型方面，本期信用债发行中短融占比53.53％，企业债占比4.09％，公司债（含私募）占比19.45％，中票占比18.72％，PPN占比4.21％。

发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括公用事业、综合、建筑装饰、采掘、有色金属、交通运输、机械设备。发行金额占比18.15％、17.38％、14.83％、7.51％、6.48％、6.17％、5.91％。

1.2、发行利率

发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，不同期限不同等级发行利率均处于上升或持平态势。

1.3、发行等级

按发行额来看，主体评级AAA级发行额1187.90亿元，占比71.53％，AA+级259.60亿元，占比15.63％，AA级193.27亿元，占比11.64％。

二、二级市场

2.1、交易概况

本期信用债合计成交4013.10亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交1696.59亿元、1721.19亿元、253.46亿元，企业债和公司债分别成交242.26亿元和99.60亿元。

上周银行间成交最活跃的个券是16铁道MTN002、16铁道MTN001、19招商局MTN001、19电网SCP005、19中石油CP001、19华电SCP028、19宝钢SCP011、19华电SCP027、19中石油SCP002、19汇金CP006，银行间市场是公用事业、交通运输和采掘行业比较热门。上交所最活跃的个券前五位则是14伊泰01、17泰达02、17长电01、15西王01、14冀高开，深交所则是19泰丰02、18紫光01、19同煤05、18融创03、16上投债，交易所是采掘行业受到较多关注。

2.2、收益走势

本周3年期、5年期各等级中票收益率均有所回升。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动2.91BP、2.91BP、0.91BP至3.44％、3.63％和3.96％；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动6.29BP、8.29BP、6.29BP至3.80％、4.06％、4.59％。

2.3、期限利差

采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2019年9月20日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为32.65BP、69.27BP，相比于上周分别变动0.03BP、3.41BP。3年期和5年期中票期限利差小幅走阔。

2.4、信用利差

采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2019年9月20日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为34.42BP、34.81BP、41.17BP，分别变动-0.72BP、-1.33BP、2.19BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为52.42BP、53.81BP、67.17BP，分别变动-0.72BP、-1.33BP、4.19BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为70.42BP、86.81BP、120.17BP，分别变动-1.72BP、-3.33BP、2.19BP。1年期、3年期不同等级信用利差走弱，5年期不同等级信用利差走阔。

三、等级变动

3.1、正向变动

本期主体评级正向级别调整的企业共1家，涉及采掘行业，为地方国有企业。本期债项评级正向级别调整的共有1家企业的11只债券，为主体评级正向调整的企业。

3.2、负向变动

本期主体评级负向级别调整的企业共2家，涉及机械设备和纺织服装行业，其中1家为公众企业，1家为民营企业。本期债项评级调低的共有2家企业的2只债券，为主体评级负向级别调整的企业。

四、事件概览

本期负面事件有，宝塔石化集团有限公司兑付风险警示、精功集团有限公司提前到期未兑付、安徽省外经建设（集团）有限公司兑付风险警示。

五、风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。