债券 股票or黄金？大类资产如何配置

早在2018年末，不少券商提出A股市场进入战略配置区域的观点。截至2019年12月6日，上证综指本年度上涨16.77%，一季度单季更是大幅上涨23.93%。

广发证券投资顾问谢军表示，基于全球宽松的大背景及逆全球化下贸易摩擦反复及英国硬脱欧的风险的考量，重点提示“美债”和“黄金”这两类避险资产19年超配的机会，并且在节奏把握上，精准地在2019年一季度末将“美债”和“黄金”的评级上调为“超配”，并在三季度末下调评级为“标配”，而上述两类资产全年最大的涨幅均体现在二、三季度，二、三季度巴克莱资本美国综合债券指数上涨6.78%，四季度则回调1.28%，二、三季度COMEX黄金上涨13.85%，四季度则回调0.57%。

此外，基于对国际宏观环境、地缘政治局势的综合判断，建议审慎对待港股，并在8月份的报告中将“港股”评级调为“低配”，当月港股回调7.39%，有效规避了组合收益率的回撤。

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“2020年大类资产配置建议，建议稳健型投资者2020年做如下资产配置，和19年相比，增加中国债券和港股配置比重，降低原油配置比重。”广发证券投资顾问文赋表示。

货币类资产：

货币基金方面，在当前及下阶段经济下行时期，央行强调逆周期调节力度，注重发挥货币、财政和产业政策的协同发力，同时保持战略定力，注重疏通货币政策传导渠道。就国内货币政策而言，央行多次表示将“以我为主”，独立性较强。基于经济、物价和通胀预期管理的角度，目前国内货币政策已达预期，但难以大幅放松。

配置策略：建议“低配”。

固收类资产：

中国债券方面，展望2020年，国内宏观经济疲软，出口拉动力度不大，经济尚未企稳，上半年存在通胀风险，通胀既是扰动项也会带来投资机会，当前中美国债利差升至高位水平，美联储降息和海外资金配置，有助于利率债走强。国内地产调控未松，政策不走刺激投资老路，同业刚兑打破有利于无风险利率下行，债市长期仍好。

配置策略：建议“超配”，一季度后将迎来债券最佳配置期，关注利率债和高等级信用债。

权益类资产：

A股：2020年A股市场政策预期边际改善、估值修复的空间可能不及2019年，但从上市公司盈利筑底及贴现率下行角度，依然处于结构化的慢牛行情之中。

我们倾向于2020年A股市场有望取得正收益，但指数空间较为有限，整体呈现区间震荡，个股结构分化特点将更为显著。向上的超预期因素可能来自于宏观经济见底回升、政策改革力度或货币宽松力度超预期，压力可能来自于通胀高企，政策受限，经济衰退。

基于上述分析，与2019年紧握“核心资产”策略不同，2020年可采取“核心+卫星”策略，具体配置思路如下：

中短期风险收益比诉求上升，优先关注低估值长线资金配置吸引力较高的板块（金融、地产）以及低估值受益政策逆周期的基建产业链，行业景气可能趋于改善的动物疫苗、汽车板块；

中长期依然看好核心资产长期高盈利和稳定性，等待估值消化后逢低配置的机会，优先关注产业景气驱动的高科技板块（半导体、PCB、消费电子）以及食品饮料、家电、生物制药及医疗等大消费板块。看好主题：国企改革，新能源汽车。

配置策略：建议“标配”。

港股：港股估值位于历史低位，股息率位于历史高位，在全球资产荒背景下配置价值凸显；流动性方面，人民币贬值压力减轻，加上未来强美元概率较低，未来流动性环境较为宽松。

我们认为港股市场在阴霾消散后将迎来盈利提升和估值修复的较佳机会，配置上，关注消费（食品、运动服饰、地产、汽车）、医疗、保险、博彩、港股自主可控科技龙头、高股息率蓝筹。

配置策略：建议“超配”。

美股：美国宏观数据经济指标表现强弱不一，随着降息对经济的促进作用不断显现和中美贸易缓和带来的利好，经济整体呈现出边际转暖的态势。基于美国经济依旧面临下行的压力，我们预测2020年上半年或者说二季度，美联储有可能会有一次降息。2020年是美国的大选之年，大选年份时美股平均收益率高于全部年份平均收益率。美股走势会紧跟美国经济数据、大选的情况和中美贸易关系的进展。

配置策略：2020年美联储大概率降息一次，美股走势受到总统大选、经济数据及中美关系的影响，建议“标配”。

商品类资产：

黄金：我们认为2020年黄金仍具备配置价值，但上涨空间可能不及2019年，主要基于以下判断：

2020年美联储宽松预期仍存，但降息空间受限，有望通过降息+扩表的组合拳兑现预期；

在期限利差重回上升通道、美联储降息空间不及以往周期的背景下，2020年美债长端利率下行空间有限，但通胀预期回升带动实际利率转负将突显黄金资产保值价值；

中东地缘政治、英国硬脱欧、中美贸易不确定性延续，避险情绪攀升有望推升避险资产价格，但美元将分流一部分资金，削弱黄金避险属性的彰显力度。

配置策略：联储降息空间有限，实际利率将成为支撑金价的核心变量，建议“标配”。

原油：我们认为在缺乏明确的需求好转预期指引下，2020年油价大概率维持区间波动，全年可能呈现前低后高的格局，主要基于以下判断：

美国二叠纪地区管道运输瓶颈在2019年底基本解除，尽管新增钻井数量下滑，但充足的存量库存井仍可保障供应增长；

2020年OPEC+收缩供给是大概率事件，但空间有限，加大减产更可能发生在下半年；2020年全球需求增量可能不及供应增量，需求缺口将导致原油库存被动累积，令油价承压。

配置建议：在缺乏明确需求好转预期指引下，油价大概率维持区间震荡，建议“低配”。