张明：人民币短期不会破7 但中期贬值压力大

【本期导读】一口气贬了三个多月的人民币兑美元汇率终于稳住，但土耳其里拉的暴跌不止下人民币汇率又现再跌情形，看着装有人民币的钱包心头再次一紧。土耳其里拉暴跌会给中国带来什么影响？刚刚出手稳住市场的央行还会再次动作吗？对于已经退出常规化干预的央行，会选择什么样的时间节点出手？这一次人民币贬值之后，外汇储备不减反增，又传递出怎么样的信息？外看美国，特朗普放言三季度GDP增速要达到5％以上，如果成真，继续升值的美元是否会对人民币形成新的压力？内看国内，GDP增速下行不可避免。中美之间逐渐背离的货币政策是否会影响到汇率走势？恰逢“8.11”汇改三周年，已经在市场化道路上行走了三年的人民币汇率市场化改革成绩如何？未来，改革会如何改？纷繁复杂的人民币汇率市场又将如何演绎？《金融街会客厅》邀请业内知名专家，详解刚刚过去的人民币汇率波动背后的原因，探究未来人民币汇率未来走势。

【本期嘉宾】张明，研究员，博士生导师，中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任，国际金融研究中心副主任。平安证券首席经济学家。

研究领域为国际金融与中国宏观经济。入选国家万人计划首批青年拔尖人才（2013）、中国金融博物馆第二届“中国青年金融学者”（2013）、新京报“中国青年经济学人”（2014）、中央国家机关优秀共产党员（2016）。主持的研究项目四次入选社科院创新工程年度重大研究成果，八次获得社科院年度优秀对策信息奖，两次获得优秀国家智库报告一等奖。

【核心观点】

1、通过新兴渠道对人民币汇率产生影响，这种潜在风险是存在的，因此我们要保持警惕。针对新一轮的新兴国家货币的集体贬值给人民币汇率带来冲击的可能性，需要加以提前防范。

2、“8.11”汇改已迎来三周年，总体来看，8.11以来的汇改制度往前走了一大步，但是又往后退了两小步，汇改三周年市场化道路虽有反复，但未来应加快汇率市场化改革的推进。

3、人民币兑美元一口气贬值约10.7％，美元的升值以及美国经济的高歌猛进从外部导致了人民币的相对贬值，而国内GDP增速下行与中美之间逐渐背离的货币政策从内部加剧了这一趋势。但从央行的态度来看，短期内人民币对美元的汇率不会破7，有可能企稳，但中期内贬值的基本面压力依然很大。

4、从学者角度来讲，逆周期因子本身增加了汇率形成机制的不确定性，也增加了央行对每天汇率开盘价的干预能力。若启用逆周期因子，则各有利弊，短期会对汇率会起一定作用，但同时意味着汇率形成机制将再度变得不透明。

5、如果美元继续升值的话，全球资本的确会有相当一部分向美国流动，但是具体达到什么规模，还有很大的不确定性，取决于下一步美国的国内外形势怎么变化，2.5万亿美元的估算可能是草率的。

第二节 张明：人民币短期不会破7 但中期贬值压力大

金融界：刚过去的这几个月，人民币兑美元一口气贬值了约10.7％，这种情况并不多见。您认为贬值的原因主要是什么？

张明：贬值有内外部两方面原因。从外部原因来看，一方面在于美元升值所带来的压力。2018年全球经济的协同复苏走向分化，今年上半年主要经济体中仅有美国还在高歌猛进，其他主要经济体的GDP增速都有回落，因此导致美元不仅对人民币，对各种货币的汇率都呈现升值的状态，尤其是对新兴市场的货币，比如土耳其、阿根廷、墨西哥、俄罗斯等国家。

　第二个外部因素则与近期美国挑起的贸易摩擦相关，短期内作为顺差国的中国所受到的冲击要大于逆差国美国，从这个角度讲，中美贸易摩擦对人民币汇率产生了一定的打压作用。

从内部原因来看，中国经济自第二季度以来下行的趋势比较明显，二季度开始央行的货币政策明显放松，在美国货币政策收紧的情况下，中国施行放松的货币政策，从而导致中美利率之差收窄，因此造成人民币对美元的汇率面临下行压力。

金融界：对于人民币的未来趋势，您认为是否存在继续贬值的可能，如果继续贬值，贬值空间有多大？

张明：是否存在继续贬值的可能要分两方面来看：第一方面，基本面上人民币汇率存在贬值的压力，具体有三个原因：首先，目前美国经济上行趋势仍在，而中国的经济下行压力较大；其次，美国央行今年还会加息两次，但中国央行还在连续降准，扩大MLF的规模，从货币政策的分化上来讲，也不利于人民币汇率；再次，美国政府的减税举措有利于提高美国的投资回报率，但中国目前不仅大规模减税，且企业投资回报率还在下降。所以从这三个角度来讲，基本面上来看，人民币对美元还是有贬值压力。

但是另外一方面，从央行的态度来看，央行目前不愿汇率再往下走，当汇率逼近6.9时，可以看到央行采取了一些举措。比如重新征收远期售汇外汇风险准备金，以及央行主要领导出来向市场喊话等。从这个角度讲，我觉得央行希望短期内汇率可以保持在6.9左右。短期而言，央行干预市场的能力还是很强。

综合这两方面，我的看法是短期内人民币对美元的汇率不会破7，有可能企稳，但中期内贬值的压力依然很大。

——访谈结束——

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