打开金融界APP 快速获取更多重要资讯

张明: 逆周期因子增加了汇率形成机制的不确定性

金融界网站 2018-08-15 13:40:22
摘要
从学者角度来讲,逆周期因子本身增加了汇率形成机制的不确定性,也增加了央行对每天汇率开盘价的干预能力。若启用逆周期因子,则各有利弊,短期会对汇率会起一定作用,但同时意味着汇率形成机制将再度变得不透明。

【本期导读】一口气贬了三个多月的人民币兑美元汇率终于稳住,但土耳其里拉的暴跌不止下人民币汇率又现再跌情形,看着装有人民币的钱包心头再次一紧。土耳其里拉暴跌会给中国带来什么影响?刚刚出手稳住市场的央行还会再次动作吗?对于已经退出常规化干预的央行,会选择什么样的时间节点出手?这一次人民币贬值之后,外汇储备不减反增,又传递出怎么样的信息?外看美国,特朗普放言三季度GDP增速要达到5%以上,如果成真,继续升值的美元是否会对人民币形成新的压力?内看国内,GDP增速下行不可避免。中美之间逐渐背离的货币政策是否会影响到汇率走势?恰逢“8.11”汇改三周年,已经在市场化道路上行走了三年的人民币汇率市场化改革成绩如何?未来,改革会如何改?纷繁复杂的人民币汇率市场又将如何演绎?《金融街会客厅》邀请业内知名专家,详解刚刚过去的人民币汇率波动背后的原因,探究未来人民币汇率未来走势。

本期嘉宾】张明,研究员,博士生导师,中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任,国际金融研究中心副主任。平安证券首席经济学家。

研究领域为国际金融与中国宏观经济。入选国家万人计划首批青年拔尖人才(2013)、中国金融博物馆第二届“中国青年金融学者”(2013)、新京报“中国青年经济学人”(2014)、中央国家机关优秀共产党员(2016)。主持的研究项目四次入选社科院创新工程年度重大研究成果,八次获得社科院年度优秀对策信息奖,两次获得优秀国家智库报告一等奖。

【核心观点】

1、通过新兴渠道对人民币汇率产生影响,这种潜在风险是存在的,因此我们要保持警惕。针对新一轮的新兴国家货币的集体贬值给人民币汇率带来冲击的可能性,需要加以提前防范。

2、“8.11”汇改已迎来三周年,总体来看,8.11以来的汇改制度往前走了一大步,但是又往后退了两小步,汇改三周年市场化道路虽有反复,但未来应加快汇率市场化改革的推进。

3、人民币兑美元一口气贬值约10.7%,美元的升值以及美国经济的高歌猛进从外部导致了人民币的相对贬值,而国内GDP增速下行与中美之间逐渐背离的货币政策从内部加剧了这一趋势。但从央行的态度来看,短期内人民币对美元的汇率不会破7,有可能企稳,但中期内贬值的基本面压力依然很大。

4、从学者角度来讲,逆周期因子本身增加了汇率形成机制的不确定性,也增加了央行对每天汇率开盘价的干预能力。若启用逆周期因子,则各有利弊,短期会对汇率会起一定作用,但同时意味着汇率形成机制将再度变得不透明。

5、如果美元继续升值的话,全球资本的确会有相当一部分向美国流动,但是具体达到什么规模,还有很大的不确定性,取决于下一步美国的国内外形势怎么变化,2.5万亿美元的估算可能是草率的。

第三节 张明: 逆周期因子增加了汇率形成机制的不确定性

金融界:时隔近一年,央行决定将远期售汇外汇风险准备金率从零上调至20%,您如何评价央行这一操作的意义?央行为何会在该节点做出干预?按照央行的逻辑,一般什么时候会干预外汇市场?

  张明:准备金之所以出台,是由于前段时间在岸和离岸市场的人民币贬值都很大,离岸市场已经突破6.9,在岸市场很接近6.9,短期内这被认为是底线,这也是央行干预的原因。央行干预时会梳理调控工具,比如动用外汇储备金干预、启动逆周期因子、加强资本流出的管制,甚至离岸市场干预等。

相比之下,远期售汇外汇风险准备金率之前就实施过,后来由于贬值压力下降,因此取消。但这样的工具相对成本比较低,比较容易,而且历史上有先例,所以在人民币对美元贬值的情况下先使用这一工具,如果远期售汇外汇风险准备金没能稳住汇率,预期央行会动用新的工具。

金融界:在央行退出对汇率的常态化干预的大背景下,提出逆周期的调节因子,算不算改革上的一种倒退?

张明从学者角度来讲,逆周期因子本身增加了汇率形成机制的不确定性,也增加了央行对每天汇率开盘价的干预能力。逆周期因子去年五月份启用,其实意味着汇率将变得更加不透明,从这个层面讲,今年年初停用实则是好事,但现在若启用逆周期因子,也各有利弊,短期会对汇率会起一定稳定作用,但同时意味着汇率形成机制再度变得不透明。从这个角度来讲,汇率的市场化进程至少说没有往前走。

就短期来讲,美国经济增长势头比较强,中国经济下行压力相对大。央行所担心的是,如果汇率贬值太快,可能会和金融资产下跌之间形成相互加强,产生一些没有预期到的负面影响。从这个角度出发,未来央行重新使用逆周期因子工具也可以理解。

金融界:在贬值阶段,汇率维稳也有成本,您认为此次央行出手会产生哪些成本呢?之后,央行还有哪些调控的工具?

张明:产生什么成本就看动用了何种工具。总的来说,首先从基本面来看,人民币存在贬值压力,此时按理说应该顺水推舟让其贬值,否则就会产生不同程度的扭曲。比如,市场上可能会有贬值的预期,在贬值的预期下,资本外逃可能会增加,资本从地下钱庄,灰色区域出去,则会在国际收支表上的错误与遗漏项上体现出来,资本也可能通过虚假的服务贸易或货物贸易外流,这是其中一个成本。第二个成本,如果要动用外汇储备干预市场,外汇储备就会再度缩水。第三,如果央行在离岸市场进行干预,则会降低离岸市场的市场化程度。总而言之,干预需要进行充分的成本收益分析。

金融界:人民币对美元加速贬值,但最新公布的外汇储备还稍有上升,挺让人意外,这与以往央行牺牲外汇储备保汇率的做法不太一样,背后传递出怎样的信息?

张明:短期内外汇储备的波动有多层面的影响。比如说,央行买卖外汇会导致储备的变化,美元汇率的波动会导致储备的变化,境外金融市场上的金融资产价格波动会导致储备的变化。举个例子,美国现在股市和债市都不错,我们的储备很多投放在美国的股市和债市,如果美股美债市场价格上涨的话,它也会导致中国外汇储备的增加,所以说,短期内储备的变化不要过于解读,关键还要看中长期趋势。

——访谈结束——

更多详见访谈实录。

《金融街会客厅》首席说275期土耳其货币危机蔓延 张明:人民币需防范冲击

热搜

土耳其 货币危机 人民币汇率

金融界提醒:本文内容、数据与工具不构成任何投资建议,仅供参考,不具备任何指导作用。股市有风险,投资需谨慎!
精彩推荐
全部评论
谈谈你的想法...
App内打开