招商宏观：新兴市场加速去杠杆

核心观点：

国际清算银行（BIS）每季度公布全球约40个国家及地区以及全球、发达和新兴经济体的分部门债务数据。其中新兴经济体包括阿根廷、巴西、智利、中国、捷克、中国香港地区、印度、以色列、韩国、马来西亚、波兰、俄罗斯、沙特阿拉伯、新加坡、南非、泰国、哥伦比亚以及土耳其，发达经济体包括奥地利、加拿大、丹麦、欧元区、日本、新西兰、挪威、瑞典、瑞士、英国以及美国。各部门债务分为政府、家庭及非营利机构以及非金融企业三部门，统计口径包括债券以及银行贷款，其中外债包括海外银行贷款，不包括债券。总债务中，按照经济体分，发达经济体约占70％，新兴占30％；按部门分，政府部门约占33％，家庭部门25％，非金融企业部门40％。其中各国内部总债务单独统计，与三部门加总略有差异。

2018年四季度数据显示，始于二季度开始的包括发达、新兴在内全球各部门债务增速大幅下降仍在继续，但下降幅度放缓。其中，新兴国家各部门债务增速下降幅度明显大于发达国家。以本币计算，四季度发达国家美国和日本整体加杠杆；新兴经济体去杠杆国家数量较三季度明显增加。

以下为正文内容：

以美元计价，2018年四季度全球非金融部门债务规模180.3万亿美元，同比增长1.4％，低于2018年三季度2.2％，连续三个季度下滑。分部门来看，广义政府部门债务60.7万亿，占总债务33.7％，同比增长3.0％，前值2.9％；家庭部门债务46.0万亿，占比25.5％，同比增2.2％，前值3.5％；非金融企业债务70.7万亿，占比39.2％，同比0.6％，大幅低于前值2.4％。整体来看，政府部门债务同比小幅上升，家庭与企业部门债务同比下行。占比保持相对稳定，四季度政府部门占比微小升，家庭与非金融企业占比下降。

发达经济体总债务125.7万亿，占全球债务69.7％，略低于三季度70.0％，增速1.1％，低于前值1.5％。其中政府部门债务46.5万亿，占比37.0％，同比2.5％，前值2.3％。家庭部门债务34.1万亿，占比27.2％，同比0.7％，前值1.9％。企业部门债务42.2万亿，占比33.6％，同比1.4％，前值2.8％。发达经济体中，政府部门占比小幅上升，家庭与非金融企业部门占比略微下降。新兴经济体债务规模54.5万亿，占全球债务30.3％，前值30.0％。增速2.2％，大幅低于三季度4.0％。其中政府部门14.2万亿，增速4.7％，低于前值5.0％。家庭部门债务11.9万亿，同比6.6％，前值8.7％。企业部门债务28.4万亿，同比增-0.6％，大幅低于前值1.8％。从结构来看，政府部门占比增至26.0％，家庭部门增至21.8％，企业部门降至52.1％。

美欧英日占发达经济体总债务88.8％。以本币计价，美国和日本去杠杆，欧元区和英国加杠杆。四季度美国政府部门债务余额增速上升，非金融企业和家庭部门增速下降。欧元区政府部门及整体债务余额增速皆有小幅下降。英国家庭部门增速上升，政府部门与非金融企业去杠杆。日本政府部门与非金融企业增速上升。以美元计价，英国、欧元区全面去杠杆，日本四季度全面加杠杆。

以本币计价，截至2018年末，美国实体部门债务51.2万亿美元，占发达经济体约40.7％，同比4.9％，高于前值4.2％。政府部门债务20.2万亿，同比7.2％，高于前值6.1％。家庭部门债务15.6万亿，同比3.1％，低于前值3.6％。企业部门债务15.2万亿，同比5.9％，小幅低于前值6.5％。欧元区总债务29.9万亿欧元，同比1.5％，前值1.5％。其中政府部门9.9万亿欧元，同比1.0％，前值1.1％。家庭部门6.7万亿欧元，同比2.7％，前值2.7％。非金融企业债务12.2万亿欧元，同比2.4％，前值2.8％。以美元计价，各个部门增速全线大幅下行。英国总负债5.9万亿英镑，同比2.0％，低于前值3.0％。政府负债1.8万亿，同比2.9％，低于前值3.9％。家庭部门1.8万亿，同比4.6％，高于前值4.2％。非金融企业债务1.8万亿英镑，同比1.2％，大幅低于前值3.2％。以美元计价，各部门全面大幅去杠杆。日本实体债务2060.2万亿日元，同比1.9％，高于前值1.3％。政府部门债务1111.4万亿，同比1.2％，高于前值1.0％。家庭部门债务318.8万亿日元，增速2.2％，略低于前值2.6％。企业债务563.4万亿日元，同比3.2％，前值3.0％。以美元计价，各部门全面大幅加杠杆。

新兴经济体方面主要关注十一个体量较大的经济体，巴西、马来西亚、泰国、印度、俄罗斯、中国、墨西哥、新加坡、阿根廷、印尼、南非，美元计价占新兴经济体83.2％，其中中国占60.9％。以本币计价，四季度去杠杆的经济体数量较今年三季度明显增加。四季度，新兴作为整体去杠杆，表现在政府部门、家庭与非金融企业全面去杠杆。

四季度加杠杆的国家包括巴西、印度和俄罗斯。其中俄罗斯四部门全线加杠杆；巴西和印度除政府部门去杠杆，家庭和非金融企业部门加杠杆。四季度去杠杆的国家包括阿根廷、中国、印尼、墨西哥、马来西亚、新加坡、泰国和南非。其中，阿根廷和印尼四部门全线去杠杆；中国、泰国和南非除企业部门去杠杆，政府和家庭部门加杠杆；墨西哥、马来西亚和新加坡除政府部门加杠杆，家庭和企业部门去杠杆。除中国之外的新兴国家四季度整体去杠杆，其中政府部门加杠杆，家庭与企业部门去杠杆。