海通宏观：外部宽松重启 我国流动性仍将保持充裕

宽松预期增强，降息周期将近

——6月美联储议息会议点评

（海通宏观姜超、李金柳）

北京时间6月20日凌晨，美联储6月议息会议决定维持联邦基金目标利率区间2.25％-2.50％不变。我们的点评如下：

6月会议按兵不动，票委内部略有分歧。美联储议息会议决定维持2.25％-2.50％的联邦基金目标利率不变。但与前几次不同的是，此次会议票委出现了分歧，包括美联储主席鲍威尔在内的9位票委投票支持维持利率不变的决议，而圣路易斯联储主席James Bullard投了反对票，认为应降息25BP。会后美元指数小幅回落，十年期美债收益率一度走低至2.02％以下。

经济放缓迹象，通胀依然偏弱。此次会议认为5月议息会议以来，就业市场失业率等数据依然稳固，与5月表述一致，但经济方面放缓迹象增加，对“经济活动”的表述由5月的“稳固”改为“温和”，对“商业固定投资”的表述由“放缓”变为“疲软”。美国1季度经济增速虽然反弹，但主要贡献来自存货及净出口，而私人消费和固定投资贡献减少。近期高频指标中，美国零售服务销售增速、工业产出指数、PMI指数继续回落，耐用品订单同比增速转负。这都指向美国经济2季度可能放缓。此次会议声明还提到通胀与核心通胀已持续在2％以下运行，从数据来看，美国4月核心PCE同比仅1.6％，5月CPI同比回落到1.8％，通胀短期依然偏弱。

下调通胀预期，删除“耐心”表述。与3月会议相比，本次会议将今明两年PCE增速分别从1.8％、2.0％下调至1.5％、1.9％，维持今年GDP增速2.1％的预测、但上调明年增速0.1个百分点至2.0％。而对未来的利率路径，声明也改变了之前保持耐心的说法，认为未来前景的不确定性在提升，将会密切关注并采取适当的行动去保持扩张，呼应了本月初鲍威尔的讲话。

点阵图转鸽，降息概率提升。会议公布的点阵图也体现了委员们略有分歧的看法，但整体较3月转鸽，其中7位委员认为今年会降息两次，1位认为降息一次，而8位委员认为今年美联储应维持利率不变，仅1位认为应加息，而对2020年多数则支持降息。新闻发布会上，鲍威尔承认点阵图首次暗示降息的可能、宽松的可能性有所增强，但也表示点阵图不是预测，最终决定是否降息的是未来的数据和风险，目前情况还不支持本次会议就降息。他还表示，企业对贸易问题表示担忧，此外通胀走弱是其较为关注的问题。如有需要可能为货币宽松调整原计划9月结束的缩表政策。

降息周期将近，宽松预期增强。今年2月印度打响了降息第一枪，5月以来，新西兰、澳大利亚等发达国家，马来西亚、菲律宾和俄罗斯等新兴市场国家也都宣布了近年来的首次降息。6月18日欧央行行长德拉吉表示，如果通胀始终不达目标，欧央行将采取降息或者重启购债计划，进一步推升宽松预期。目前来看，市场普遍认为美联储将于年内实施降息，期货市场的数据认为7月就会降息，年内可能降息3次。我们认为，美国大概率在下半年进入降息周期，今年剩下的时间美联储还有4次议息会议，目前美国经济数据转弱，但尚未全面恶化，因而降息1-2次的可能性较大。而我国国内经济仍面临一定压力，外部宽松重启，使得货币政策可以有较充分的空间应对，流动性仍将保持充裕。

北京时间6月20日凌晨，美联储6月议息会议决定维持联邦基金目标利率区间2.25％-2.50％不变。我们的点评如下：

1. 6月会议按兵不动，票委内部略有分歧

美联储议息会议决定维持2.25％-2.50％的联邦基金目标利率不变。但与前几次不同的是，此次会议票委出现了分歧，包括美联储主席鲍威尔在内的9位票委投票支持维持利率不变的决议，而圣路易斯联储主席JamesBullard投了反对票，认为应降息25BP。会后美元指数小幅回落，十年期美债收益率一度走低至2.02％以下。

2.经济放缓迹象，通胀依然偏弱

此次会议认为5月议息会议以来，就业市场失业率等数据依然稳固，与5月表述一致，但经济方面放缓迹象增加，对“经济活动”的表述由5月的“稳固（solid）”改为“温和（moderate）”，对“商业固定投资”的表述由“放缓（slowed）”变为“疲软（soft）”。

美国经济增速的拐点或已到来。一方面，美国1季度经济增速虽然反弹，环比折年增速达3.1％，但主要的改善来自存货及净出口，合计拉动环比增速1.7％，而经济当中占比最大的私人消费和固定投资贡献却明显下滑，这意味着一季度美国经济的高增其实难以持续。

另一方面， 4月美国耐用品订单同比增速转负，往往预示着后续工业产出也会放缓；零售和餐饮销售增速3月短暂反弹后，5月又回落到3.2％，虽好于年初，但仍不及去年绝大多时候；制造业PMI目前降至52.1，创下两年半以来的新低；这些都指向美国经济增速的趋势仍是放缓。

此次声明提到通胀与核心通胀已持续在2％以下运行，从数据来看，美国4月核心PCE同比仅1.6％，5月CPI同比回落到1.8％，通胀短期依然偏弱。而近期就业数据也不及预期，新增就业人数远低于市场预期，而时薪增速也略有回落。

下调通胀预期，删除“耐心”表述。与3月会议相比，本次会议将今明两年PCE增速分别从1.8％、2.0％下调至1.5％、1.9％，维持今年GDP增速2.1％的预测、但上调明年增速0.1个百分点至2.0％。而对未来的利率路径，声明也改变了之前保持耐心的说法，认为未来前景的不确定性在提升，将会密切关注并采取适当的行动去保持扩张，呼应了本月初鲍威尔的讲话。

3. 点阵图转鸽，降息概率提升

会议公布的点阵图也体现了委员们略有分歧的看法，但整体较3月转鸽，其中7位委员认为今年会降息两次，1位认为降息一次，而8位委员认为今年美联储应维持利率不变，仅1位认为应加息，而对2020年多数则支持降息。

新闻发布会上，鲍威尔承认点阵图首次暗示降息的可能、宽松的可能性有所增强，但也表示点阵图不是预测，最终决定是否降息的是未来的数据和风险，目前情况还不支持本次会议就降息。他提到，企业对贸易问题表示担忧，此外通胀走弱是其较为关注的问题。未来如有需要，可能为货币宽松调整原计划9月结束的缩表政策。

4. 降息周期将近，宽松预期增强

今年全球经济面临减速，货币政策易松难紧，或将逐渐开启新的降息周期。今年2月印度打响了降息第一枪，5月以来，新西兰、澳大利亚等发达国家，马来西亚、菲律宾和俄罗斯等新兴市场国家也都宣布了近年来的首次降息。而6月18日欧央行行长德拉吉表示，如果通胀始终不达目标，欧央行将采取降息或者重启购债计划，进一步推升宽松预期。目前来看，市场普遍认为美联储将于年内实施降息，期货市场的数据认为7月就会降息，年内可能降息3次。我们认为，美国大概率在下半年进入降息周期，今年剩下的时间美联储还有4次议息会议，目前美国经济数据转弱，但尚未全面恶化，因而降息1-2次的可能性较大。而我国国内经济仍面临一定压力，外部宽松重启，使得货币政策可以有较充分的空间应对，流动性仍将保持充裕。