徐高：负利率卷土重来 要盯住决定金融市场运行的实体经济

12月5日，第四届智能金融国际论坛暨2019金融界“领航中国”年度盛典在北京盛大召开，逾千位精英学者、数百家金融机构共同聚首，探讨中国和世界的“大变局、大视野、大未来”。中银国际证券首席经济学家徐高分享的主题是《中国视角下的全球负利率》。

徐高表示，负利率在全球经济中已卷土重来，当前，欧洲、日本等多个经济体已经陷入了负利率的状态，全球通缩的背景反映了全球经济的低迷，这时候货币政策放松是很自然的，所以要盯住决定了金融市场运行的实体经济，这个才是最根本的决定因素。

“前两年美国的短端利率还处在很高的水平，所以长端利率只要稍微下降一点这个就很容易倒挂，它反映的是对经济增长悲观的预期，这不能完全由货币政策来解释。”徐高说。

在次贷危机之后，尽管全球投资回报率明显下滑，但是全球的储蓄占全球GDP的比重处在30多年来的高位。徐高认为，这一方面是因为投资回报率持续的下滑，所衍生的投资意愿的下降，另一方面是储蓄非但没有下降反而上升，所以你看到的是全球储蓄与投资之间的不平衡，或者说全球储蓄的过剩，对全球利率水平带来了下行的压力。

徐高在现场提到一个看起来有点神奇的联系，就是中国的挖掘机的产量同比增速和美国的10年期国债收益率。“中国的挖掘机产量高于美国国债收益率，意味着对储蓄的需求旺盛，当然会对储蓄的利率带来上行压力，如果投资弱反过来就会压低利率。事实上对美国国债，领先性的指标其实并不多，有中国挖掘机这么好的解释力和领先性的指标是很难找的，这个背后的逻辑线索是非常清晰的。”

最后，徐高总结称，全球利率水平决定于全球储蓄的供求，中国的高储蓄产生于中国的收入分配结构，短期内难以明显改变，中国投资强弱决定着全球储蓄与投资的平衡，进而影响着全球利率。