中泰宏观点评PMI数据：小企业持续收缩 出口降幅收窄

1、生产持续恢复，小型企业收缩。

7月我国制造业PMI指数为51.1，较上月上升0.2个百分点，其中生产指数上升0.1个百分点至54。分企业类型来看，大型企业较上月回落0.1个百分点至52，中型企业上升1个百分点至51.2，小型企业下降0.3个百分点至48.6％。PMI连续五个月位于荣枯线以上，制造业生产经营状况继续改善，大中型企业也在持续扩张，但小型企业生产经营困难进一步加大。

2、需求有所恢复，出口降幅收窄。

新订单指数较6月上升0.3个百分点至51.7，进口指数上升2.1个百分点至49.1，在手订单上升0.8个百分点至45.6。新订单连续三月回升，市场需求有所改善。外贸方面，新出口订单上升5.8个百分点至48.4。出口订单降幅大幅收窄，抗疫物资出口、海外疫情错位、全球主要经济体放松封锁措施，均对出口存在短期支撑作用，但随着海外疫情的二次爆发，出口压力依然存在。

3、库存降幅收窄，价格有所改善。

原材料库存指数上升0.3百分点至47.9，产成品库存回升0.8个百分点至47.6。企业库存降幅收窄，但收缩幅度依然较大，或反映企业对未来需求预期仍然不强。工业品出厂价格指数回落0.2个百分点至52.2，原材料购进价格指数上升1.3个百分点至58.1。价格指数持续改善，但原材料价格上涨明显高于出厂价格涨幅。

4、经济短期上冲，下行压力仍存。

我国近几个月经济数据不断回升，生产确实很强，但需求依然偏弱。6月社零消费增速仍负增1.8％，库存普遍处于高位，非食品CPI、PPI、GDP平减指数等整体价格也没有出现反弹，这些都表明需求端仍然是偏弱的。并且部分领域存在疫情期间积压需求集中释放的情况，比如汽车、地产等，对短期需求起到了很大的支撑作用，一旦集中释放结束，后续需求端的压力可能会更大。我国本轮周期有三点与以往不同于，一是过去十年主导宏观经济走势的房地产还处于下行周期；二是政策刺激空间没有之前那么大；三是疫情存在持续影响。这三点决定了经济依然会回到下行通道上来。年内经济高点或在三季度出现，6月GDP可能已在高点区间。

风险提示：疫情发酵；全球经济降温；政策变动。修改。