国盛宏观：如何理解美国通胀再创新高？

　　国盛证券首席经济学家，熊园 博士

　　国盛证券宏观分析师，刘新宇CFA

　　事件：美国5月CPI同比8.6％，预期和前值8.3％。

　　核心结论：美国5月CPI创近40年新高，市场也基本“集体误判”，主因俄乌冲突升级推高能源价格。受此影响，美股大跌、美债收益率走高，美联储加息预期大幅升温。后续美国通胀预期已再度抬头、预计3季度仍将高位。短期看：6月15日美联储议息会议大概率还是加50bp，重点关注更新后的加息路径，尤其是7月或9月加75bp的可能性；此外，仍需警惕全球大滞胀，也要警惕短期美债美股的调整压力，俄乌冲突仍是大扰动。

　　1、 美国5月CPI同比再创新高，主因俄乌冲突升级带动能源价格大涨； 核心CPI同比延续回落，但仍高达6％。

　　2、 昨晚（6.10）数据公布后，美股大跌、美债收益率走高，美联储加 息预期大幅升温。

　　3、 往后看，通胀预期已再度抬头，预计美国通胀3季度维持高位，4季度将回落，但整体回落幅度可能有限。

　　4、 短期看， 关注三大点：

　　>6月15日美联储议息会议召开，大概率还是加息50bp，重点关注更新后的加息路径，尤其是7月或9月 加 75bp的可能性；

　　>仍需警惕全球大滞胀，继续提示：年内看，美国更接近“胀而不滞”，中国更接近“滞而不胀”，欧洲已然“滞胀”。

　　>短期内美债和美股的调整压力变大，历史经验看A股也将承压。

　　正文如下：

　　1、美国5月CPI同比超预期并再创新高，主因俄乌冲突升级推高能源价格。

　　>整体表现：美国5月未季调CPI同比8.6％，高于预期值和前值8.3％，并高于3月的高点8.5％，再次刷新近40年新高；未季调核心CPI同比6.0％，略高于预期值5.9％，但低于前值6.2％，连续第2个月回落。

　　>分项表现： 美国CPI主要分项中，5月食品和能源价格同比分别为10.1％、34.4％，均较上个月大升，主要受俄乌冲突升级的影响，4月25日至今布伦特原油、NYMEX天然气、CRB食品指数分别上涨20.3％、32.0％、2.5％，涨幅均超预期，这也导致了市场对本月CPI出现集体误判。其他分项方面，不含能源和食品类的商品价格同比8.5％，已连续3个月回落，也是去年4月以来首次低于整体CPI同比，此前涨幅最大的二手车同比延续大降；服务分项同比5.2％、延续小升，其中交通运输分项小降，住宅分项上升速度有所加快。

　　2、数据公布后，美股大跌、美债收益率走高，美联储加息预期大幅升温。

　　> 大类资产表现： 昨晚（北京时间6月10日）美国5月CPI数据公布后，美债收益率、美元指数、黄金价格均快速走高，标普500指数期货快速跳水，美股三大指数均大幅低开。截至收盘，10年期美债收益率上行11bp至3.16％，美元指数上涨0.9％至104.2，现货黄金价格上涨1.2％至1875美元/盎司，标普 500、道琼斯、纳斯达克指数分别收跌2.9％、2.7％、3.5％。

　　>加息预期变 化： CPI数据公布前，利率期货隐含了6月和7月各加50bp，9月有过半的概率会加50bp，年内剩余加息次数为8.3次（每次25bp）。CPI公布后，利率期货数据变成了6月加50bp，7月和9月均有可能加75bp，年内剩余加息次数升至9.7次，反映出加息预期大幅升温。

　　3、往后看，美国通胀3季度仍将维持高位，指向全球滞胀风险进一步加大；短期紧盯6.15美联储议息会议后的加息路径，也需警惕美债和美股的风险。

　　>美国通胀展望： 前期报告中我们多次指出，美国通胀基本遵循“能源分项决定方向，其他分项决定幅度”的原则。中性情景之下，短期内能源价格受俄乌冲突影响将维持高位，但中长期由于全球经济放缓、俄乌冲突影响消退，能源价格将趋于下跌；同时，随着消费需求放缓、全球供应链修复等因素，核心通胀压力将逐步减轻。据此测算，美国6-9月CPI同比可能仍会保持在8.2％-8.6％高位区间，10月以后才有可能出现明显回落，年底预计在6％左右；核心CPI同比3季度可能小幅反弹，4季度将回落，年底预计4.5％左右。受此影响，全球滞胀风险将进一步凸显，我们也继续提示：年内看，美国更接近“胀而不滞”，中国更接近“滞而不胀”，欧洲则已然“滞胀”。

　　>美联储加息展望：6月15日美联储将召开议息会议，大概率还是加息50 bp，重点关注最新加息点阵图所预示的后续加息路径，尤其是7月或9月加75 bp的可能性。倾向于认为，尽管通胀居高不下，但受制于经济放缓压力，当前看美联储单次加息75bp的概率并不高，更有可能的情形是6、7、9月各加息50bp，之后加息25bp还是50bp，以及何时停止加息，再视情况而定。

　　>大类资产展望：本次CPI数据公布后，市场通胀预期再度抬头，叠加美联储加息预期升温，美债收益率短期仍将保持高位，不排除再升破前期高点，这也意味着美股短期内仍有调整压力，而黄金则可能出现阶段性行情。历史经验来看，美债收益率走高、美股下跌的阶段，A股调整压力也会明显加大。

　　风险提示：美国通胀、美联储货币政策取向、俄乌冲突等持续超预期。

　　联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员；刘安林，国盛宏观研究员；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。