CPI上行略低于预期，PPI在大宗商品价格跌潮下加速回落

　　7月份，受到猪肉、鲜菜价格大幅上涨的影响，食品价格环比上行3.0％，带动我国CPI环比上涨0.5个百分点。但考虑到去年猪价的低价效应使其今年在CPI篮子中的权重明显降低（今年权重为1.3％），7月CPI同比涨幅仍保持温和抬升的态势，增幅2.7％，略低于市场预期。预计三季度我国CPI可能达到3％，但整体通胀压力仍然可控。全球主要大宗商品价格在本月均出现明显下跌，我国7月PPI环比降低1.3％，降幅创2009年2月以来新高。年内翘尾因素的拖累作用持续显现，拖累PPI同比读数持续加速回落。

　　2022年7月，全国居民消费价格（CPI）同比上涨2.7％，环比上涨0.5％；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨4.2％，环比下降1.3％；工业生产者购进价格（PPIRM）同比上涨6.5％，环比下降0.9％。

　　▍新一轮猪周期开启，7月鲜菜价格超季节性上涨，CPI环比上涨0.5个百分点，同比读数温和上行至2.7％。

　　在生猪产能去化、部分养殖户压栏惜售情绪的影响下，7月猪肉价格环比上涨25.6％，拉动CPI上涨0.32个百分点。考虑到去年猪肉的低价效应使得今年猪肉在CPI篮子中的权重降至1.3％（去年为2.2％），其价格上涨对CPI的拉动作用相对有限，使得CPI同比涨幅仍偏温和，略低于市场预期。叠加考虑暑期来临、疫情趋稳，消费需求进一步释放的影响，预计未来1-2个月猪肉价格仍有上涨压力，或继续对CPI产生一定向上拉动的作用。但本轮猪价上涨节奏或偏温和，并不具备大幅上行的条件。主要原因可能包含以下几点：

　　一是，本轮生猪产能去化不足，从2021年6月至2022年4月，能繁母猪存栏量下降仅约8.5％，低于以往数轮猪周期中产能去化的平均水平；

　　二是，前期压栏惜售的情况逐渐缓解，大猪出栏量不断提升将对猪肉供给形成有力支撑；

　　三是，4-5月新生仔猪数量明显提升，预计将在9-10月形成出栏量，进一步拉高猪肉供给；

　　四是，发改委已经提前做好冻猪肉的抛储工作，生猪市场的保供稳价具有较大的政策空间。受到7月上旬多地高温、强降雨等极端天气的不利影响，7月我国鲜菜价格大幅上涨，环比涨幅达10.3％，超过季节性平均水平，拉动CPI上涨约0.19个百分点。从月均水平来看，菜篮子批发价格200指数由6月的115.01升至7月的121.87，指数值创5年内同期新高，黄瓜、菜花等蔬菜平均批发价上涨超过30％。综合上述变化，三季度我国通胀可能向上突破至3％，但由于猪价上涨空间有限且在篮子中占比明显下降，我国整体通胀压力仍然可控。

　　▍交通通信价格的环比读数在原油价格下跌的带动下明显回落，非食品项对CPI环比由拉动转为拖累。

　　7月CPI非食品项环比下降0.1％，较前值减少了0.5个百分点，主要受到交通通信价格下跌的拖累。受到国际油价下跌的影响，7月我国成品油价格环比下调，导致交通工具用燃料价格环比下跌3.3％，交通通信项整体环比下降0.7％。除此以外，由于7月我国消费需求修复不及预期，衣着、其他用品及服务价格亦分别环比下降0.4、0.7个百分点。从同比读数方面来看，受到去年低基数效应的影响，各项目均对CPI同比上行贡献一定份额，其中交通通信项对CPI的同比拉动明显下降，由6月的8.5％降至本月的6.1％。随着局部疫情进一步得到有效控制，教育文化娱乐、生活用品及服务等项目的价格有望持续上升。

　　▍7月主要大宗商品价格均明显下跌，PPI环比下跌1.3个百分点，同比读数在翘尾因素的影响下继续回落。

　　在欧佩克原油增产不及预期、美联储连续加息导致全球衰退预期增强、美元持续升值的背景下，全球主要大宗商品的价格在7月均出现较大幅度的下跌。从月均价格的角度来看，7月份布伦特原油价格现货环比下跌8.9％至112.8美元每桶，LME铜现货结算价跌至7530美元每吨，环比降幅达16.6％。

　　全球大宗商品价格的走低带动我国国内相关行业价格明显下降，7月我国生产资料价格环比下降1.7％，较前值降低1.6个百分点，拖累PPI环比下降约1.3个百分点。其中石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、化学纤维制造业、化学原料和化学制品制造业等行业的价格环比下降分别达1.3％、2％、6.2％、6％、1.4％和2.1％。夏季备煤高峰已过叠加我国煤炭行业保供稳价政策的实施，7月煤炭开采和洗选业价格环比亦出现2.1％的下跌。生活资料方面，在食品、耐用消费品等项目的带动下，环比实现0.2％的上涨。

　　综合上述各因素，7月PPI环比降幅创2009年2月以来新高，和2020年4月持平，均为1.3个百分点。7月份PPI 4.2％的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.2个百分点，新涨价影响约为1.0个百分点。我们预计年内翘尾因素的拖累作用将持续显现，PPI同比将保持持续走低的趋势。伴随着PPI-CPI剪刀差进一步收窄，中下游企业的面临的成本压力进一步降低，利润有望实现更快的增长。