10月经济数据释放六个信号,四季度货币宽松进程不会止步
金融界 2023-11-16 08:47:26
11月15日,国家统计局公布10月经济数据。受2022年同期基数走低影响,10月主要经济增长数据同比增速普遍回升。
其中,节假日需求释放拉动,消费大幅改善,10月社零同比增长7.6%,涨幅较上月扩大2.1个百分点,这也是6月以来社零同比增速最高的一次。
工业方面,规模以上工业增加值同比增长4.6%,比上月加快0.1个百分点,同样高于市场预期;货物进出口则由降转增,同比增0.7%。
不过,基础设施投资、房地产开发投资等数据表现较弱,尤其10月制造业采购经理人指数(PMI)重返收缩区间,显示出复苏势头偏弱的问题。尽管全年完成5%的增长目标已无太大问题,但经济回升向好基础仍需巩固。
广发固收提示关注六个信号
一是10月主要经济指标同比增速多为反弹,但两年同比增速多低于9月。10月工业增加值、服务业生产指数、零售同比增速分别较前月反弹0.1、0.8、2.1pct,但观察两年同比增速,则分别较前月放缓0.6、0.2和0.5pct。可见10月部分经济指标同比增速反弹,受到去年同期的低基数支撑。主要经济指标中,工业增加值两年同比增速仍高于4%(GDP目标隐含的两年同比增速),达到4.8%,但其他指标两年同比多已低于4%,服务业生产指数、零售和投资两年同比分别为3.8%、3.5%和3.1%,出口交货值两年同比仍在1.0%的较低位。观察环比季调年化增速,工业增加值、投资和零售分别为4.8%、1.2%和0.8%,零售同比较高而环比较低,反映更多是低基数推高同比增速。10月主要经济指标两年同比增速多放缓,以及较低的环比增速,与PMI所反映的环比放缓基本一致。
二是总需求仍相对不足。10月投资、出口和零售三个需求指标加权同比3.9%(前月为2.8%),不过仍然低于工业增加值和服务业生产指数加权同比6.5%。工业产销率97.4%,持平前月,同比+0.4pct,主要是基数较低。这些迹象指向总需求仍相对不足,有待进一步稳固。
三是投资增速放缓。10月基建和制造业投资当月同比增速均较9月放缓,分别-1.2pct、-1.7pct。基建投资放缓,与建筑业PMI表现一致,背后可能是新增专项债发行放慢。而制造业投资放缓,反映出口链条修复尚不稳固。
四是民间投资修复。从10月当月同比来看,民间投资增长0.4%,好于9月的0.1%。从累计同比看,10月下降0.5%,降幅连续第二个月收窄;扣除地产,民间投资同比增长9.1%,持平9月,可见民间投资跌幅收窄主要是地产投资拖累减小。10月国有及国有控股投资累计同比6.7%,较9月的7.2%明显放缓,连续第八个月放缓。
五是地产新开工和国内贷款继续修复,但地产数据整体较弱。10月地产数据仍处于低位震荡之中,投资和销售面积累计同比较9月继续下滑,施工和竣工面积累计同比也在放缓,不过新开工和资金来源国内贷款两者的累计同比降幅仍在小幅收窄,分别较前月+0.2、+1.0pct。后续重点关注地产销售和竣工两个方面的修复幅度。
六是失业率处于低位。10月城镇调查失业率持平于5.0%,为最近23个月来的低点,略低于2019年同期的5.1%;31个大城市城镇调查失业率降至5.0%,是最近57个月的低点,同样低于2019同期的5.1%。
四季度货币宽松进程不会止步
长江宏观提到,趋势上,10月供需两侧增长均放缓,与PMI数据反映的趋势一致。其中,工增、社零表现略好于预期,投资略低于预期。经济整体仍处于波浪式复苏的进程中。而居民就业稳定、企业产销顺畅,也反映经济内生韧性持续得到修复。
结构上,四季度经济增长正在经历动力切换。三季度出口、消费带动制造业生产走强,这一进程渐近尾声;而政府融资深入实体,带动基建及生产走强,或成为四季度主要增长动力。
从实际效果来看,终端混凝土企业按时回款率持续改善,或指向资金下达进程顺畅。但同时,水泥、螺纹表观需求仍位于历年同期低位,北方天气转冷或对实物工作量提速造成影响。
对投资来说,广发宏观提到,1万亿国债增发会存在一定托底效应,应该会对11月之后的基建产生积极影响;另一缺口还在于地产。除继续稳定市场预期之外,以保障房为首的“三大工程”(保障房、城中村、平急两用)可在一定程度上带来弥补。从棚改以来的经验来看,PSL等资金的撬动可能是一个关键环节。央行近期也已经明确表示“为保障性住房等三大工程建设提供中长期低成本资金支持”,这一过程的推进将是后续宏观面的重要线索。
财通宏观分析,随着中央加杠杆发力稳增长,经济的修复力度有望增强。不过,其他增量政策配合落地或仍有必要,一方面,投资对于经济修复的支撑力度趋于减弱;另一方面,内需的修复弹性整体不足,对于经济修复的带动作用偏弱。10月央行超额续作MLF,以对冲政府债券增量发行的影响,反映出央行维稳资金面的意图,而在经济弱修复的背景下,预计四季度货币宽松进程不会止步 。
华泰固收认为,内生动能的修复仍需稳固,经济循环的回归具有一定滞后性,地产运行可能还有一定惯性,仍需政策进一步加力提效。经济数据整体表现较好、局部略超预期,一方面反映政策预期+上游价格+库存位置等积极因素;另一方面,内生动能、地产等待改善环节还需要政策进一步发力。年末是季节性淡季,也有为来年蓄力的可能性,短期内经济数据可能以平稳运行为主。
华泰固收分析,目前债市风险不大,但收益率曲线较为平坦,十年国债受制于存单利率,短期不建议追涨,主要的扰动因素在政策方面,关注APEC会议、资本新规、经济工作会议等信息。明年的关键问题是政策动能和经济循环,乐观情景下名义增速或较今年有所抬升。