10月经济数据释放六个信号，四季度货币宽松进程不会止步

11月15日，国家统计局公布10月经济数据。受2022年同期基数走低影响，10月主要经济增长数据同比增速普遍回升。

其中，节假日需求释放拉动，消费大幅改善，10月社零同比增长7.6%，涨幅较上月扩大2.1个百分点，这也是6月以来社零同比增速最高的一次。

工业方面，规模以上工业增加值同比增长4.6%，比上月加快0.1个百分点，同样高于市场预期；货物进出口则由降转增，同比增0.7%。

不过，基础设施投资、房地产开发投资等数据表现较弱，尤其10月制造业采购经理人指数（PMI）重返收缩区间，显示出复苏势头偏弱的问题。尽管全年完成5%的增长目标已无太大问题，但经济回升向好基础仍需巩固。

广发固收提示关注六个信号

一是10月主要经济指标同比增速多为反弹，但两年同比增速多低于9月。10月工业增加值、服务业生产指数、零售同比增速分别较前月反弹0.1、0.8、2.1pct，但观察两年同比增速，则分别较前月放缓0.6、0.2和0.5pct。可见10月部分经济指标同比增速反弹，受到去年同期的低基数支撑。主要经济指标中，工业增加值两年同比增速仍高于4%（GDP目标隐含的两年同比增速），达到4.8%，但其他指标两年同比多已低于4%，服务业生产指数、零售和投资两年同比分别为3.8%、3.5%和3.1%，出口交货值两年同比仍在1.0%的较低位。观察环比季调年化增速，工业增加值、投资和零售分别为4.8%、1.2%和0.8%，零售同比较高而环比较低，反映更多是低基数推高同比增速。10月主要经济指标两年同比增速多放缓，以及较低的环比增速，与PMI所反映的环比放缓基本一致。

二是总需求仍相对不足。10月投资、出口和零售三个需求指标加权同比3.9%（前月为2.8%），不过仍然低于工业增加值和服务业生产指数加权同比6.5%。工业产销率97.4%，持平前月，同比+0.4pct，主要是基数较低。这些迹象指向总需求仍相对不足，有待进一步稳固。

三是投资增速放缓。10月基建和制造业投资当月同比增速均较9月放缓，分别-1.2pct、-1.7pct。基建投资放缓，与建筑业PMI表现一致，背后可能是新增专项债发行放慢。而制造业投资放缓，反映出口链条修复尚不稳固。

四是民间投资修复。从10月当月同比来看，民间投资增长0.4%，好于9月的0.1%。从累计同比看，10月下降0.5%，降幅连续第二个月收窄；扣除地产，民间投资同比增长9.1%，持平9月，可见民间投资跌幅收窄主要是地产投资拖累减小。10月国有及国有控股投资累计同比6.7%，较9月的7.2%明显放缓，连续第八个月放缓。

五是地产新开工和国内贷款继续修复，但地产数据整体较弱。10月地产数据仍处于低位震荡之中，投资和销售面积累计同比较9月继续下滑，施工和竣工面积累计同比也在放缓，不过新开工和资金来源国内贷款两者的累计同比降幅仍在小幅收窄，分别较前月+0.2、+1.0pct。后续重点关注地产销售和竣工两个方面的修复幅度。

六是失业率处于低位。10月城镇调查失业率持平于5.0%，为最近23个月来的低点，略低于2019年同期的5.1%；31个大城市城镇调查失业率降至5.0%，是最近57个月的低点，同样低于2019同期的5.1%。

四季度货币宽松进程不会止步

长江宏观提到，趋势上，10月供需两侧增长均放缓，与PMI数据反映的趋势一致。其中，工增、社零表现略好于预期，投资略低于预期。经济整体仍处于波浪式复苏的进程中。而居民就业稳定、企业产销顺畅，也反映经济内生韧性持续得到修复。

结构上，四季度经济增长正在经历动力切换。三季度出口、消费带动制造业生产走强，这一进程渐近尾声；而政府融资深入实体，带动基建及生产走强，或成为四季度主要增长动力。

从实际效果来看，终端混凝土企业按时回款率持续改善，或指向资金下达进程顺畅。但同时，水泥、螺纹表观需求仍位于历年同期低位，北方天气转冷或对实物工作量提速造成影响。

对投资来说，广发宏观提到，1万亿国债增发会存在一定托底效应，应该会对11月之后的基建产生积极影响；另一缺口还在于地产。除继续稳定市场预期之外，以保障房为首的“三大工程”（保障房、城中村、平急两用）可在一定程度上带来弥补。从棚改以来的经验来看，PSL等资金的撬动可能是一个关键环节。央行近期也已经明确表示“为保障性住房等三大工程建设提供中长期低成本资金支持”，这一过程的推进将是后续宏观面的重要线索。

财通宏观分析，随着中央加杠杆发力稳增长，经济的修复力度有望增强。不过，其他增量政策配合落地或仍有必要，一方面，投资对于经济修复的支撑力度趋于减弱；另一方面，内需的修复弹性整体不足，对于经济修复的带动作用偏弱。10月央行超额续作MLF，以对冲政府债券增量发行的影响，反映出央行维稳资金面的意图，而在经济弱修复的背景下，预计四季度货币宽松进程不会止步 。

华泰固收认为，内生动能的修复仍需稳固，经济循环的回归具有一定滞后性，地产运行可能还有一定惯性，仍需政策进一步加力提效。经济数据整体表现较好、局部略超预期，一方面反映政策预期+上游价格+库存位置等积极因素；另一方面，内生动能、地产等待改善环节还需要政策进一步发力。年末是季节性淡季，也有为来年蓄力的可能性，短期内经济数据可能以平稳运行为主。

华泰固收分析，目前债市风险不大，但收益率曲线较为平坦，十年国债受制于存单利率，短期不建议追涨，主要的扰动因素在政策方面，关注APEC会议、资本新规、经济工作会议等信息。明年的关键问题是政策动能和经济循环，乐观情景下名义增速或较今年有所抬升。