从年赚2亿到连亏三年：灵康药业毛利率腰斩、募投项目三度流产，陶灵萍的“急救药”能救市吗？

近日，灵康药业全资子公司海南灵康制药有限公司成功获得国家药品监督管理局核准签发的盐酸纳洛酮注射液《药品注册证书》，标志着该公司在药品研发领域取得了新的进展。这款用于阿片类药物过量及感染性休克的急救药品，虽为公司增添新管线，但难以掩盖其持续三年的经营危机：业绩腰斩、核心产品集采失利、募投项目三度终止、信披违规被罚，叠加家族内斗遗留的股权隐患，灵康药业正陷入 “内忧外患” 的至暗时刻。

新药难解集采阵痛：连亏三年 毛利率腰斩与资金链承压

盐酸纳洛酮注射液获批被公司定义为“提升竞争力”的重要举措，作为一种重要的急救药品，广泛应用于阿片类药物中毒和感染性休克的辅助治疗。灵康药业此次获得的注册证书涵盖了1ml：0.4mg和2ml：2mg两种规格，为公司增添了新的产品竞争力。

根据国家药监局网站数据查询，截至公告日，国产药品中包含灵康制药在内有 29 家企业获得了盐酸纳洛酮注射液生产批文，其中通过一致性评价与视同通过一致性评价的上市许可持有人共12家（含灵康制药）。

根据 IMS 数据统计，盐酸纳洛酮注射液2024年上半年市场销售额为 1.05亿元。

但其401万元的研发投入，在灵康药业近年来的财务困局中显得微不足道。财报显示，2024年预计营收3.8亿元，同比增长93.06左右%，但净利润仍亏损1.2亿元，这已是其连续第三年亏损。

2019年至2021年，灵康药业营收分别为16.35亿元、10.01亿元、7.40亿元；归母净利润分别为2.02亿元、1.60亿元、0.66亿元。

2022年，迎来上市以来首次亏损，此后连续三年处于亏损状态。2022年灵康药业实现营收2.89亿元，同比下降60.93%；归母净利润-1.96亿元，同比下降397.19%；2023年，实现营业收入1.97亿元，归属于母公司所有者的净利润为-1.51亿元，同比减亏20.79%。然而，这一减亏并未改变公司的亏损局面。

集采成为 “致命一击”。2022年第七批集采中，主力产品注射用奥美拉唑钠（2021 年营收占比12.36%）的丢标直接导致该品种销售额从2021年的9151万元骤降至2022年第一季度的1495万元。尽管中标产品注射用头孢美唑钠销售额增长，但其2021年106万元的基数难抵主力品种失血。数据显示，灵康药业毛利率从2021年的79.38%大跌至2023年的46.67%，净利率更是在2023年深陷-76.97%的泥潭。

募投项目三度终止，资金 “补血” 依赖变更

值得一提的是，灵康药业上市以来多次募资扩产，却频现 “虎头蛇尾”。

2024年5月，灵康药业宣布终止2020年募资5.25亿元的美安生产基地建设项目，此时项目投资进度仅13.78%，剩余4.75亿元资金闲置。这并非首次——2015年IPO募资7.61亿元的7个项目中，冻干粉针剂、粉针剂、研发中心3个项目先后终止，最终超过60%的IPO募资变更用途用于永久补充流动资金，引来上交所问询。

值得注意的是，灵康药业解释终止原因时提及“部分品种进入集采后经济效益不足”，这与其在2020年申报项目时强调“专科药抗集采风险”的说辞自相矛盾，凸显管理层对政策风险的预判缺失。

2020年发行可转债时，监管曾要求公司说明如何保障美安基地一期项目资金用途，以及投资的合理性。但该项目进展依然不顺，两次延期后最终宣告终止。频频"难产"的募投项目，不仅浪费了宝贵的资金资源，也反映出公司在项目可行性研究、市场预判等方面存在不足。

家族治理暗雷：陶灵萍1.5亿资金占用与股权腾挪

深层治理隐患同样不容忽视。2021年，灵康药业集团董事长、总经理陶灵萍及关联方通过借款名义占用资金1.5 亿元，占净资产10.14%，导致2021年半年度报告重大遗漏。西藏证监局对公司及相关责任人合计罚款400万元。

灵康药业是一家典型的家族企业，由陶灵刚、陶灵萍、陶小刚兄妹三人创立并经营陶灵萍目前是灵康药业的实际控制人，持有灵康控股100%的股权，进而通过灵康控股控制上市公司。

然而，陶氏兄妹的内部纷争给公司的稳定发展带来了不小的影响。2018年，大股东陶灵刚将所持灵康控股40%股权转让给妹妹陶灵萍，使其实现100%控股，该操作被前妻张萍以“3.7亿分手费”诉诸法庭。尽管法院最终以“虚假身份登记”为由撤销婚姻关系，但这场持续两年的离婚诉讼暴露出家族股权结构的脆弱性。目前陶灵萍通过灵康控股持有上市公司47.09%股权，形成“一言堂”治理格局。

作为灵康药业的 “掌舵人”，陶灵萍的决策能力备受考验。公司曾试图通过布局大健康产业链来拓展业务，但效果不佳。2016年参与发起设立的健康险公司未获批复，2018年投资的博鳌超级医院也未见明显成效。相比之下，行业政策对公司的冲击却是立竿见影的。

2024年前三季度，新增商业配送业务收入暴增100%，但2024年11 月，上交所对其去年三季报发出监管函，质疑其新增商业配送业务的真实性及收入确认合理性，要求披露客户关联关系及现金流与营收的匹配性。

而旗下成都南府医院（华西上锦医院）虽为三级甲等综合医院，但未在财报中披露具体经营数据，协同效应存疑。2020 年可转债项目瞄准心脑血管、抗肿瘤等新领域，却因集采被迫终止。

面对多重危机，陶灵萍提出 “精细化管理”“调整销售策略” 等应对措施，但成效有限。其最新获批的盐酸纳洛酮注射液虽短期利好，但市场竞争激烈（已有29家国产批文），且2024年上半年市场规模仅1.05 亿元，难改颓势。

灵康药业的困境，折射出中小仿制药企在政策剧变下的生存焦虑。面对集采常态化、研发投入不足、治理缺陷等多重挑战，灵康药业若不能加速向创新药转型、优化治理结构，仅靠急救类药物和渠道扩张恐难扭转颓势。

然而，在资本市场信心低迷、行业政策趋严的背景下，灵康药业的 “重生” 之路注定充满荆棘。当前市值较巅峰期蒸发逾百亿，股价长期徘徊在5元低位，投资者信心修复仍需实质业绩支撑。