昊创瑞通IPO将迎大考 “业务独立性”之疑待破解

北京昊创瑞通电气设备股份有限公司的创业板IPO将于6月17日上会迎考。这一消息迅速引发各界关注，特别是这家公司近来业务增速放缓、对单一大客户的过分依赖等情况，使投资者对其企业独立性产生一定的质疑。

技术专利突击申请？

北京昊创瑞通电气设备股份有限公司2007年扎根北京丰台。作为高新技术企业，号床瑞通专注于智能配电设备及配电网数字化解决方案，核心业务涵盖智能配电设备研发、生产与销售，产品如智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站等，广泛应用于国家电网、南方电网的配电网建设与改造，客户网络遍布国内25个省份。

在技术研发领域，公司手握自主研发核心技术，于一二次融合技术等部分领域颇具优势，斩获多项专利与软件著作权。其自主研发的配电网故障定位与自愈技术等，推动一二次融合技术发展，相关技术达国内领先，部分产品技术达国际领先，在2023年国家电网配网物资协议库存招标中，一二次融合成套柱上断路器中标数量位居榜首。

不过，这家公司的技术专利能力也存在一定的可疑之处。此前有媒体关注到其目前持有的14项发明专利里，11项为公司及子公司原始取得，且均在2020年后申请，9项在2023年后申请；受让的3项发明专利，申请权转移时间也在2021-2023年，“突击申请”和“突击转移”的质疑声随之而来。

股权结构高度集中

昊创瑞通股权高度集中，段友涛和张伶俐夫妻发行前合计控制75.03%股份，发行后仍为控股股东与实际控制人。

一般而言，上市公司的集中股权虽能提升决策效率，便于应对市场变化，但“一股独大”隐患重重。一旦控股股东决策失误，公司内部缺乏有效制衡，易造成重大损失，如投资项目选择、市场拓展方向判断失误，可能导致资源浪费、错失机遇，甚至陷入经营困境。

有专家指出，实控人控股权过于集中不利于公司构建有效决策与治理体系，易出现大股东侵占小股东利益等问题，这也成为监管层关注重点。

业务增长势能下滑

近年来，昊创瑞通业绩呈增长态势，2021-2023年，营业收入从3.81亿元攀升至6.72亿元，归母净利润从5094万元增长到8741万元。2024年上半年，营收4.38亿元，同比增长32.90%；扣非净利润5467.46万元，同比增长20.73%，预计全年营收8.41亿元，扣非净利润1.01亿元。

然而，增长背后暗藏隐忧，从数据已看出营收和净利润增速已现下滑。2021年营收同比增长38.72%，扣非净利润增长50.86%；2022年营收增速46.99%，扣非净利润增速38%；到2023年，营业收入同比增长仅20.11%，扣非净利润同比增长28.41%。若2024年预测实现，2022-2024年营收复合增长率将降至22.54%，扣非净利润复合增长率为21.11%，均低于2021-2023年水平，扣非净利润同比增速更是三连降，公司业绩增长的可持续性将面临挑战。

其他财务指标同样值得关注，2021-2023年及2024年上半年，速动比率、资产负债率、应收账款周转率和存货周转率等在不同年份存在波动。资产负债率2022年升高，虽2023年回落但仍需警惕财务风险；存货周转率则明显放缓，2021-2023年分别为3.26、2.6和2.69，反映出公司存货管理与管理效率方面存在一定的问题。

高度依赖电网系统大客户

昊创瑞通对国家电网下属企业依赖程度极高。2021-2023年及2024年上半年，对其销售收入分别为3.5亿元、5.0亿元、6.2亿元、3.5亿元，占公司营业收入的比例分别达91.87%、88.92%、91.99%和79.88%，虽然在2024年上半年依赖程度有所放缓，但也接近80%，仍然偏高，且短期内难以改变这一局面。

此前A股上市公司多次出现过于依赖单一大客户的情形，在单一大客户技术路线、投标政策或经营状况一旦出现重大变化，如削减采购量、资金紧张压缩预算，往往导致该上市公司的销售收入大幅下滑。

从昊创瑞通的财务报告期内数据分析，其对国家电网下属企业销售毛利占公司毛利总额比例极高。有专家表示，IPO公司过度依赖单一客户，客户相关变化会冲击其业务稳定性，需要警惕此类情况对财务的影响。

募集资金4.77亿元用于智能化项目等多个项目

昊创瑞通本次拟公开发行不超过2790万股，预计募集资金4.77亿元。募集资金将用于多个项目，其中1亿元用于补充流动资金，1.17亿元投向智能配电研发中心建设项目，1.03亿元用于智能柱上开关生产建设项目，1.57亿元计划用于智能环网柜生产建设项目。

从募投项目的规划来看，智能配电研发中心建设项目旨在提升公司的研发能力，有助于公司紧跟行业技术发展趋势，开发出更具竞争力的产品。智能柱上开关生产建设项目和智能环网柜生产建设项目则是为了扩大公司核心产品的生产规模，满足市场需求，提高市场份额。补充流动资金能够增强公司的资金流动性，缓解资金压力，保障公司日常运营和业务拓展。

然而，招股书对于这些项目的具体实施方案、预期效益以及潜在风险评估等信息披露不够详细。投资者难以准确判断这些项目未来能否顺利实施，以及实施后对公司业绩的提升效果。例如，对于智能配电研发中心建设项目，研发周期、研发成果转化为实际产品的时间和效果等关键信息不明确；智能柱上开关和智能环网柜生产建设项目的市场需求预测是否准确，项目投产后能否达到预期产能利用率等也缺乏详细说明。这些不确定性增加了投资者的决策难度和投资风险。