玲珑轮胎赴港IPO：OE份额一年跌近3个百分点，比亚迪配套占比超60%反成枷锁，价格战拖累本土盈利

6月30日，玲珑轮胎正式向港交所递交上市申请，计划以“A+H”架构加速全球化布局。作为中国第二大轮胎制造商及全球第三大OE（原配）轮胎供应商，玲珑轮胎2024年海外销售收入突破107亿元，占总营收的49.2%。但受A股市场股价持续4年下行拖累，其当前市值仅剩217亿元，港股募资计划被视为突破国内市场瓶颈的关键一步。

全球布局下的光环与阴影

玲珑轮胎产品组合包括广泛的乘用及轻卡胎、卡客车胎及非公路胎，自主品牌包括玲珑、利奥、御风、阿特拉斯、绿行及睿界。其汽车客户涵盖多家全球头部车企，包括销量最大的十大汽车制造商中的八家，比亚迪、大众、奥迪、宝马、福特、本田等均为其客户。

按2024年的全球销量计算，玲珑轮胎为中国市场第二大轮胎制造商及全球市场第六大轮胎制造商，占全球轮胎制造业市场4.4%的市场份额。同年，公司还是国内市场最大的OE轮胎(原配轮胎)制造商，及全球市场第三大的OE轮胎制造商，市占率达6.6%。这一成绩单背后，是玲珑轮胎多年来不断推进的全球化战略。

玲珑轮胎的全球化战略始于2009年收购美国品牌阿特拉斯，此后相继在泰国、塞尔维亚建立生产基地，叠加中国境内5个工厂，形成“7+5”全球产能网络。招股资料显示，2024年玲珑轮胎营收218.10亿元，国内销售占比50.8%、海外市场销售占比49.2%，国内外业务比重接近1:1，使海外市场成为玲珑轮胎的关键市场。

然而，国际化道路并非一帆风顺。当前全球经贸局势的复杂性，为公司未来的增长前景增添了不确定性。于2024年，玲珑轮胎来自美国市场的收入比重达16.3%。公司在招股书中表示，"由于中美关系及全球贸易紧张局势的发展，我们日后对美国客户的销售可能仍会受到影响。"此外，玲珑轮胎还在招股书中表示，"我们受到各种国际贸易限制、贸易壁垒、贸易保护措施、制裁、进出口法律及潜在关税（如反倾销关税及反补贴关税）的规限，可能对我们的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。"

为进一步分散风险，玲珑轮胎计划斥资11.9亿美元在巴西建设首个南美生产基地，预计2025年三季度动工，规划年产能600万条乘用车胎。这一布局旨在利用区域贸易协定规避关税壁垒，但长达7年的建设周期与地缘政治变数仍为项目增添不确定性。目前，玲珑轮胎在全球拥有超过4300名外籍员工，占总人力近四分之一，国际化管理能力面临考验。

利润拐点与OE市场争夺战：毛利率两极分化，新能源份额缩水

受益于全球轮胎市场需求的增长，特别是中国乘用车市场强劲的表现，玲珑轮胎过去三年的收入保持较高增长。2022年至2024年，玲珑轮胎的收入由170.06亿元增长至220.58亿元，年均复合增长率为13.9%；年内利润由2.92亿元增长至17.52亿元。

不过，根据其A股公告，在今年一季度营收保持增长的情况下，玲珑轮胎的利润突然拐头向下，由去年同期的4.41亿元下滑至3.41亿元，同比下降22.78%。

这背后，源于国内轮胎行业扎堆建厂导致产能过剩，行业打响价格战削弱企业利润；另一方面，行业面临原材料价格波动影响，玲珑轮胎在今年一季报中表示，利润下降主要系原材料采购价格同比上涨幅度较大。受行业价格战影响，与海外市场相比，玲珑轮胎国内市场的毛利率一直较低，2024年仅12.9%，海外市场则达26.3%。这种巨大的差距凸显了其在国内外市场的不同竞争格局和盈利能力。

玲珑轮胎在国内市场高度依赖比亚迪等主机厂客户，今年年初比亚迪要求供应商降价10%，导致其供应商国内配套业务议价能力受限。玲珑轮胎近期在互动平台表示，公司目前在比亚迪纯电动原配比例已经超过60%。这种对单一客户的高度依赖，无疑加剧了公司在国内市场的经营风险。

此外，玲珑轮胎在OE轮胎市场还面临市占率下滑的状况。根据弗若斯特沙利文等数据，2023年，玲珑轮胎在全球新能源汽车OE轮胎市场按出货量计的市场份额尚有约14.7%，但到了2024年快速下降至约11.8%。这一趋势令人担忧，特别是在新能源汽车市场快速发展的大背景下。

此外，赛轮轮胎与中策轮胎凭借低价策略抢占市场份额，同期玲珑轮胎OE业务收入占比降至27.2%。行业洗牌加速下，技术升级与高端品牌突破成为生存关键。

值得注意的是，山东省目前共有三家A股上市轮胎公司，包括玲珑轮胎、赛轮轮胎和三角轮胎。2024年，玲珑轮胎的轮胎销量达到8544.71万条，在三家A股轮胎公司中排名第一。同期赛轮轮胎、三角轮胎的轮胎销量分别为7215.58万条、2435.17万条。但在全国范围内，玲珑轮胎的轮胎销量仅次于中策橡胶，后者2024年轮胎销量达2.17亿条，并于今年6月登陆上交所，成为轮胎销量最高的A股上市轮胎公司。

港股IPO输血国际化：200亿市值困局与研发投入博弈

玲珑轮胎此次港股募资将重点投向海外产能扩张、研发升级及全球营销网络建设。近三年其研发投入累计达24.8亿元，2024年研发费用占营收4.2%，计划未来5年新增200名顶尖技术人才。但A股市场信心不足成为硬伤——其股价从2021年峰值45元跌至不足15元，市值缩水百亿元。

双重上市虽可拓宽融资渠道，但H股发行价与估值预期备受关注。截至2025年一季度，玲珑轮胎流动负债净额达45.99亿元，应收账款余额增至45.04亿元，资金链压力凸显。若港股募资不及预期，其巴西工厂建设与研发投入或将被迫延迟，全球化战略的可持续性面临挑战。