电子｜AI及存储需求强劲，传统旺季趋势延续：2025年三季度业绩展望

中信证券研究 2025-09-20 09:07:00

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文｜徐涛胡叶倩雯雷俊成梁楠

夏胤磊王子源程子盈唐佳

三季度为电子板块传统旺季，25Q3行业整体业绩延续正常需求下的增长趋势，其中AI算力相关（算力芯片、PCB（Printed Circuit Board）、电源、存储和服务器等）需求强劲，海外算力链和国产算力链持续加速上行；存储景气度增强，企业级需求旺，25H2 以来NAND（Not AND Flash Memory）和DRAM（Dynamic Random Access Memory）需求增速及涨价幅度超预期；ToB泛工业端需求持续回升，有望带动相关模拟、功率和成熟制程在低基数背景下实现同比高增速，且景气度有望延续至年底；消费电子三季度为传统旺季，下游需求平稳，其中智能影像行业需求强劲，部分细分受高基数+抢出口效应减弱影响，与此同时部分受益份额提升及创新升级的公司预计业绩较好；半导体设备链国产化稳步推进，先进逻辑订单逐步落地，存储订单底部回升，且行业并购整合趋势明确。

▍消费电子板块：下游需求整体保持正常旺季下的平稳增长，手机和IoT端需求稳定，智能影像行业需求强劲。

1）手机-苹果链：整体正常拉货，我们预计2025年iPhone17系列新机排产8900-9200万部（去年新机同期约8500-8800万部），供应链拉货处于旺季正常水平。

2）手机-安卓链：我们预计25Q3安卓手机全球出货量有望达2.6亿部，同比持平。需求相对平稳，零部件拉货动能略弱，我们预计有个股成长逻辑的公司表现较好；品牌端，公司需求回升，业绩有望环比持续向上。

3）IoT链：随中美关税谈判推进，抢出口效应6月后逐步走弱，考虑多数公司面临24Q3高基数；其中，智能影像行业和AI眼镜行业需求强劲。

▍半导体板块：存储需求超预期，模拟功率低基数下高增长，先进制程/封装表现亮眼，设备订单逐步回升。

1）制造/封测：制造公司三季度营收有望超预期增长，其中成熟制程需求强劲，先进制程扩产逐步落地，国产替代需求显著增长；封测公司三季度稼动率环比平稳提升，收入增长可见度普遍高于利润。

2）设备/零部件：整体业绩由在手订单稳步确认，24Q3订单需求相对平稳，25Q3逐渐落地成收入，因此预计板块整体业绩稳健；订单层面随存储客户扩产需求逐步修复，整体预期稳中有升。

3）设计：①存储芯片：25Q3下游需求环比持续增长，其中企业级存储需求旺盛，带动NAND/DRAM Q3涨幅扩大且25H2涨价预期再上调；利基存储景气度全面提升，DDR4（Double Data Rate SDRAM4）涨幅扩大，大容量NOR（Negative OR Gates）及SLC （Single Level Cell）NAND全面涨价。②模拟芯片：消费类迎需求旺季，汽车及工控需求持续复苏，在国产替代及下游补库周期拉动下，模拟板块景气度有望延续。③功率器件：受益于消费电子需求复苏，汽车、工业、新能源景气度持续，去年低基数背景下营收有望普遍增长。

▍电子零组板块：AI需求持续景气。

1）PCB：AI持续高景气，受益于大客户爬产及高端产能布局。

2）被动：下游需求温和复苏，稼动率保持较高水平，AI相关表现更为亮眼。

▍风险因素：

全球宏观经济低迷风险；国际政治环境变化和贸易摩擦加剧风险；下游需求不及预期；AI创新不及预期；AI商业化进度不及预期；安卓产业链创新不及预期；国产替代进程不及预期；国内晶圆厂扩产不及预期；先进制程技术发展不及预期；下游厂商竞争加剧；通胀导致的原材料涨价风险；制裁加码的风险；汇率大幅波动等。

▍投资策略：

我们预计25Q3电子行业整体业绩延续正常需求下的增长趋势，综合来看，我们预计三季度业绩表现相对亮眼的细分板块有算力相关PCB龙头、存储龙头、模拟龙头、设备龙头、光学龙头、CIS（Complementary Metal-Oxide -Semiconductor Image Sensor）龙头、部分功率公司等。

25Q4来看，看好板块超额收益，推荐算力、存储、半导体设备、消费电子四个方向的投资机会。我们预计9-10月电子板块步入备货旺季，带动稼动率上行；基本面角度，自主可控（国产算力突围、存储厂扩产下单、逻辑厂订单确定）、AI创新（海外算力加单与扩产、端侧新品持续推出迭代）、周期景气（存储涨价）三方向均将持续景气，资本市场催化（IPO融资等事件提振）预计加速，我们继续坚定看好板块未来一个季度的表现。

本文节选自中信证券研究部已于2025年9月19日发布的《电子行业2025年三季度业绩展望—AI及存储需求强劲，传统旺季趋势延续》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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