沃什执掌美联储之路：降息艰难，缩表或成突破口

凯文·沃什在获得参议院银行委员会投票通过后，几乎已锁定美联储主席提名，并可能主持6月的联邦公开市场委员会会议。然而，市场与机构分析均显示，其上任后的政策议程将面临多重阻碍。

摩根大通北美经济研究分析师Michael Feroli在报告中指出，美联储的体系将制约沃什，尤其是在联邦基金利率的近期方向上，短期内推动FOMC降息将比较困难。报告指出，沃什可能试图通过论证人工智能提升供给能力、改用截尾均值通胀指标、淡化前瞻指引以及缩减资产负债表来推动更宽松的政策。其中，资产负债表和沟通方式的调整可能获得讨论空间，但调整政策利率最为艰难。

降息面临的首要挑战是FOMC内部共识。Feroli指出，委员会对顽固高通胀的耐心正在下降，近期已有三名委员倾向于更鹰派的前瞻指引。同时，FOMC内近来唯一可靠的鸽派成员Stephen Miran即将离任，其席位正是沃什要接替的位置。这意味着沃什并非在委员会中新增一票，而是需要在一个并不急于宽松的集体中尝试扭转方向。

摩根大通报告认为，即便沃什无法说服委员会，他大概率也不会在自己主持的会议上投反对票，因为这可能被视为主席任期失败的信号。

沃什偏鸽的论据之一——人工智能可能提升经济供给面从而缓解通胀——在FOMC内部也难获认同。报告援引了鲍威尔3月新闻发布会上的逻辑，指出短期内生成式AI的推广可能推高数据中心建设等相关需求，边际上反而可能加剧通胀压力。Feroli判断，鲍威尔的看法很可能反映了美联储工作人员及多数委员的立场。

在通胀衡量标准上，沃什曾提出采用截尾均值通胀指标。目前达拉斯联储的截尾均值通胀为2.33%，低于核心PCE，这似乎为其提供了降息理由。但报告指出，该指标在2024年初曾高于核心通胀，其波动性使得单一时点的读数难以作为稳固的政策依据。此外，说服深入研究此问题的委员会成员，例如芝加哥联储主席Goolsbee，需要比在参议院听证会上更具体的论证。

相比利率政策，在资产负债表问题上沃什可能更容易获得委员共鸣。他倾向于使用利率而非资产负债表作为主要宏观调节工具，并希望缩减美联储资产负债表的规模，认为其对经济的“印记”过大。摩根大通报告判断，委员会中许多人可能愿意重新审视该问题。

然而，实现缩表的技术性约束显著。Feroli指出，要缩表而不引发准备金短缺，需先降低银行对准备金的需求，这涉及多项需耗时数月研究和辩论的选项。因此，缩表进程预计缓慢，不太可能成为2026年或2027年的主要政策议题。

在沟通改革方面，沃什希望减少对前瞻指引的依赖，认为其可能限制政策灵活性。但报告指出，FOMC去年已对沟通体系进行过全面检视，未能找到获得广泛支持的改革方案。点阵图等工具的修改需要委员会投票，而许多委员可能倾向于保留现有框架。

与此同时，债券市场正在计价更为鹰派的政策路径。与美联储利率决策挂钩的互换合约显示，市场预计到明年4月美联储加息的概率超过50%。LPL Financial首席固定收益策略师Lawrence Gillum表示，“毫无疑问，沃什前方的道路将充满艰辛。”他认为，尽管今年降息的可能性依然存在，但随着地缘冲突持续，这种可能性正在下降。

Evercore ISI高级经济学家Marco Casiraghi与分析师Gang Lyu在报告中写道，劳动力市场的企稳可能使美联储更专注于应对通胀冲击，之后才会重新考虑降息。利率掉期市场已将降息预期推迟至2028年初。

惠灵顿管理公司投资组合经理Brij Khurana指出，“美国利率曲线的前端尚未实质性地反映出未来六到十二个月可能出现加息周期的预期。”

市场有风险，投资需谨慎。本文为AI基于第三方数据生成，仅供参考，不构成个人投资建议。