IPO观察|AI存储红利支撑业绩暴涨，宏芯宇二次递表港交所：SEP专利谈判悬而未决，曾因商标侵权被罚款及没收相关货物

7月3日，深圳宏芯宇电子股份有限公司（以下简称“宏芯宇”）向港交所主板递交上市申请，中信建投国际担任独家保荐人。这是该公司继2026年1月1日首次递表后的第二次冲击港股上市。

从亏损到暴赚

宏芯宇主要从事集成电路设计及存储产品应用。根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年收入计，公司为全球第五大、中国内地第二大独立存储器厂商。

财务数据显示，宏芯宇在报告期内实现了从亏损到利润暴增的跨越式增长。2023年公司尚处亏损状态，净亏1.17亿元；2024年迅速扭亏为盈，录得归母净利润4.83亿元；2025年归母净利润进一步升至13.64亿元；2026年前四个月，净利润高达38.41亿元，较上年同期的1.23亿元暴涨逾30倍。毛利率同步大幅改善，从2023年的4.8%跃升至2024年的16.1%，2025年进一步增至21.8%，2026年前四个月更达62%。

盈利能力同步大幅改善。毛利率由2023年的4.8%跃升至2024年的16.1%，2025年进一步增至21.8%，2026年前四个月更达到62%。公司称，这主要受益于存储产品市场价格上升及规模效应。

在业务模式方面，宏芯宇核心产品线嵌入式存储存在一种特殊的“客供”合作安排。自2024年4月起，公司与客户G订立供应安排：客户G向宏芯宇提供晶圆作为原材料，宏芯宇加工制造后再向客户G销售成品。这一模式在推高公司账面销量的同时，也改变了核心产品的盈利质量。

从出货量来看，客户供应安排下的嵌入式存储销量占比持续攀升，2024年为27.6%，2025年跃升至68.5%，2026年前四个月进一步升至75.2%。这意味着宏芯宇最核心的嵌入式存储业务中，超过四分之三的出货量实质上是基于单一客户提供核心原材料的加工型销售。

受此会计处理方式影响，客户G所提供晶圆的价值需从收入及销售成本中双双扣除，公司嵌入式存储的呈报平均售价从2024年的0.37元/GB下降至2025年的0.20元/GB。若剔除客户供应安排的影响，2024年和2025年的平均售价应分别为0.48元/GB和0.47元/GB，保持相对平稳。与此同时，嵌入式存储产品毛利率也由2024年的20.7%下降至2025年的15.3%，公司表示主要原因即为客户供应安排的影响。宏芯宇方面回应称，“客供料模式并非简单代工组装，反而更凸显公司固件、主控方案等自研核心技术壁垒”，且“该合作未形成对单一客户重大依赖”。

与群联电子深度绑定，部分交易现负毛利率

股权结构方面，公司控股股东为执行董事、董事长兼总经理吴奕盛，透过芯瑞来、深圳聚邦等持股平台控制约36.68%的投票权。台湾群联电子通过Core Storage及瑞元投资持股，为主要股东之一，持股比例约22.5%。

在实际业务中，群联电子常年稳居宏芯宇前五大供应商之列。报告期内，宏芯宇向群联电子采购主控芯片、晶圆及相关技术服务的累计关联采购金额达34.02亿元。同时，宏芯宇也向群联电子销售产品或提供技术服务，2023年至2025年相关销售收入分别为7618.3万元、1929.8万元和132.1万元。

客商重叠现象在宏芯宇的供应链网络中同样密集。招股书披露，报告期内前五大客户合计包括11名实体，其中有4名客户同时也是供应商；前五大供应商合计包括10名实体，其中有6名供应商同时也为客户。部分重叠客商之间的交易甚至出现负毛利率。例如，2023年宏芯宇向客户E及其附属公司销售的毛利率为-9.6%，2025年再次录得-0.7%；2024年向客户H销售的毛利率为-14.9%，2026年前四个月为-6.2%。公司解释称，为维持客户关系而订立了若干固定价格供应安排，导致在某些情况下出现毛损。

实体清单、专利纠纷与现金流波动等存在多重风险

合规风险方面，2022年12月，美国商务部工业与安全局将宏芯宇全资子公司合肥兆芯电子有限公司列入实体清单。公司随后实施了严格的物理与系统隔离：调整ERP及OA系统撤销跨实体访问权限，设立独立仓库，并将所有研发人员调离。合肥兆芯员工人数从2023年的155人缩减至2026年前四个月的9人，收入贡献占比从2023年的3%降至不足0.1%，预计2026年末全面停止销售活动。公司澄清从未与该等实体往来，但制裁阴影仍存。

知识产权方面，2024年1月，公司收到企业X发出的函件，内容涉及企业X声称为与若干存储相关标准相关的标准必要专利（“SEP”）的专利许可组合。截至最后实际可行日期，企业X与公司仍在持续进行磋商。宏芯宇坦言，若谈判破裂可能引发旷日持久的诉讼，公司可能须暂停销售相关产品或向第三方支付巨额赔偿金。此外，2024年5月，公司因出口的集成电路侵犯第三方商标权，被中国海关处以约12万元罚款并没收价值约200万元的相关货物。

经营现金流方面同样呈现大幅波动。2023年及2024年分别净流出10.48亿元及11.22亿元，2025年转正为7.17亿元，但2026年前四月再度净流出26.91亿元。招股书显示，主要受存货及应收款项大幅增加所致，仅2026年前四个月，存货增加37.60亿元，预付款项及其他应收增加31.29亿元。

客户与供应商集中度风险亦不容忽视。五大客户收入占比在2024年一度高达65.7%，最大客户占比达33.4%；五大供应商采购额占比则从2023年的43.5%持续攀升至2026年前四月的63%。公司采用轻资产模式，晶圆制造与封装测试高度依赖第三方。

本次IPO募资将主要用于存储产品开发及商业化、主控芯片研发迭代、提升晶圆及芯片验证测试能力，以及补充营运资金。公司称，深化自主主控芯片设计是提升毛利率的关键路径。