东北证券：PVC行业价格及利润处于历史低位水平 无汞化及双碳政策持续演进下有望迎启新周期度

智通财经获悉，东北证券发布研报称，2022年以来国内PVC行业迎来新一轮产能释放周期，行业库存居高不下，PVC价格也承压下行。展望未来，考虑到主流工艺电石法PVC作为高耗能产品，双碳政策持续推进背景下远期规划产能实际投放力度预计有所放缓，同时无汞化转型下电石法产能长期面临调整压力，中小落后产能在环保、成本等压力下有望得到逐步出清，从需求端来看，随着地产下行趋缓以及出口、软制品等非地产需求提升，PVC整体需求有望保持稳步增长，PVC供需格局有望改善，价格和盈利有望逐步修复。

东北证券主要观点如下：

氯碱工业通过电解食盐水同时生产烧碱(NaOH)和氯气(Cl₂)，而PVC是消耗氯气的最主要下游产品

PVC是氯乙烯单体在过氧化物、偶氮化合物等引发剂或在光、热作用下按自由基聚合反应机理聚合而成的聚合物，无定形结构的白色粉末，是世界五大通用塑料之一，具有优良的耐化学腐蚀性、电绝缘性、阻燃性、质轻、强度高且易于加工等优点，广泛应用于工业、农业、建筑、电力、电子、医疗、汽车等领域。

供给：短期暂无新增产能，双碳背景及无汞化政策推进下供给过剩的压力有望缓解

(1)国内聚氯乙烯产能在2007年至2013实现快速增长，产能由1520万吨增长至2476万吨，复合增速达到了8.5%，在经历了2014年至2016年的结构调整后，国内PVC整体稳增长态势，截至2025年底，国内PVC总产能达到3088万吨，产量约为2300万吨;(2)从行业竞争格局来看，PVC行业整体呈现行业集中度逐年提升，目前国内PVC生产企业降至71家，企业平均产能由2013年的26.6万吨增长至2025年的43.5万吨，从企业产能分布来看，规模在100万吨以上的企业的产能占比由2020年的16.7%大幅提升至2025年的27.8%;(3)从行业新增及淘汰产能来看，2016年开启供给侧改革、2020年提出双碳政策以及当下无汞化转型的背景下，2016-2025年我国聚氯乙烯产能共计退出406.7万吨，其中电石法退出288万吨，2020年后国内PVC退出产能全部集中在电石法;2026年行业暂无规划产能投产，2027-2028年潜在新增约306万吨，2026-2030年预计累计退出超200万吨。

需求：地产下行放缓，软制品需求形成支撑

1)管材等硬制品需求占比约六成，且高度关联地产建筑，受国内房地产周期深度下行影响，下游消费表现不佳，但下行周期已明显趋缓;2)电缆料等软制品需求占比约四成，受益于国内促消费政策支撑，PVC在包装、日化产品及医疗用品等方面的用途呈现稳步增长态势，新兴应用领域，随着新能源、新基建领域发展，聚氯乙烯在光伏背板膜、电线护套、轨道交通内饰等新兴应用场景逐步增加，电线电缆行业需求占比进一步提升，2025年需求占比达到9%，带动软制品消费提升。此外，海外市场成为重要增量：2025年中国首次超越美国成为全球最大的PVC出口国，年出口量超过380万吨，我国PVC出口量占年产量比重由2020年的3%大幅提升至2025年的17%。

风险提示：下游需求不及预期;原材料及能源成本波动风险