营收重回双位数增长后，煌上煌仍需回答三个问题：门店数量底在哪里、经营现金流何时修复、Q3 利润下滑是短期扰动还是趋势

10 月 26 日晚间，江西煌上煌集团食品股份有限公司 (002695.SZ) 发布三季报。财报数据显示，公司前三季度营业收入 16.32 亿元，同比上涨 18.36%；归母净利润 1.03 亿元，同比增长 2.21%；扣非归母净利润 0.91 亿元，同比增长 2.96%。整个卤味行业处在下行周期，煌上煌能够重新拿下双位数营收增长，这份业绩来之不易。

真正读懂这份财报，核心要先厘清增长来源。这份业绩并不是酱卤主业全面回暖带来的，也不是单一业务独撑大局，而是公司在渠道质量、盈利水平、第二增长业务三方面做出结构性调整之后换来的结果。

渠道提质：酱卤主业调整，门店持续收缩

酱卤连锁门店是煌上煌起家的基本盘，也是这家“卤味第一股”的立身根本。但财报数据清晰显示，酱卤肉主业正在主动收缩规模，把重心放在优化门店质量上。

拆分业务来看，2026 年上半年酱卤肉制品加工业务收入同比下滑 14.34%，成为拖累整体营收的主要因素。门店层面，半年报披露，公司目前在全国拥有近 3000 家连锁专卖店，覆盖 28 个省份及直辖市；界面新闻援引行业数据统计，公司门店数量自 2020 年峰值 4627 家一路缩减，2024 年末降至 3660 家，到 2025 年 6 月末只剩 2898 家。值得留意的是，从 2025 年年报开始，公司不再对外披露精确门店总数，转而对外强调业务重心变化：从深耕社区门店，转向发力商超渠道；同时持续优化存量门店，帮助加盟商改善经营。

门店收缩是全行业共同面临的困境。界面新闻深度报道提到，不少加盟商面临门店营收下滑、回本周期不断拉长的难题。对煌上煌而言，主动关停长期亏损的低效门店，把资源集中到优质商圈与单店运营上，短期一定会压缩营收规模，但长期来看，这是夯实渠道根基的必要举措。公司同步推出股份回购计划，回购金额区间为 5000 万至 1 亿元，资金将用于股权激励，也能看出管理层对线下渠道与团队长期经营的信心。

从渠道回款质量来看，三季报应收账款期末余额 1.71 亿元，期初为 1.37 亿元，年内增幅约 24%。这部分增长，一部分来自公司给加盟商、经销商放宽账期支持业务，后续还需要持续跟踪回款进度，以及坏账计提的变化。

盈利分化：累计利润正增，单季利润承压

从前三季度整体数据来看，归母净利润、扣非净利润都保持正向增长，延续了上半年营收与利润同步上涨的态势，整体盈利底盘保持稳定。

但拆开单季度数据，盈利压力已经显现。Q3 单季归母净利润 1699.91 万元，同比下滑 29.49%；扣非净利润 1266.77 万元，同比下降 37.78%。单季利润回落主要来自两点：一是并入报表的子公司福建立兴新增银行借款，利息支出有所增加，利息收入同步减少，拉高了整体财务费用；二是营业外支出同比走高，主要来自固定资产处置损失、赔偿款以及存货盘亏。

现金流端，前三季度经营活动现金流量净额 2.34 亿元，同比下滑 17%，和净利润增速出现明显背离。一方面是公司调整备货节奏，三季度末存货规模降至 3.27 亿元，较年初减少 31%；另一方面也体现出，现阶段业务扩张带来了营运资金占用增加。

另外需要客观说明，前三季度利润里包含部分非经常性收益：政府补助计入当期损益约 1175.06 万元，信用减值损失转回又带来 774.40 万元收益，两项收益对账面利润形成支撑。剔除这些一次性收益之后，主业真实盈利弹性，依旧是市场最关心的问题。

第二曲线：冻干+米制品撑起近半营收

这份三季报最大的亮点，就是新业务已经真正扛起增长大旗，第二增长曲线落地见效。

煌上煌布局多元化业务并非短期跟风，而是多年持续推进的战略安排。2015 年公司斥资 7370 万元收购真真老老 67% 股权，正式入局米制品赛道；2023 年再度投入近 1.11 亿元增持股份，持股比例提升至 94%。2025 年，公司再拿出 4.95 亿元收购福建立兴 51% 股权，这家企业自当年 9 月并入合并报表，煌上煌就此切入冻干食品赛道。

投入已经逐步兑现成业绩。2026 年上半年，米制品业务实现收入 3.18 亿元，营收占比达到 25.92%；冻干业务收入 2.85 亿元，营收占比 23.23%。两项业务合计创收 6.03 亿元，占到整体营收的 49.15%，规模已经和传统酱卤业务平分秋色。在主业增长遇阻的情况下，正是这两大新业务接住了下滑缺口，帮助公司对冲单一品类的周期波动。

冻干板块表现尤其突出。据《上海证券报》报道，福建立兴已是国内冻干食品头部厂商，合作客户覆盖山姆、伊利、瑞幸、来伊份、良品铺子、沃尔玛、大润发、胖东来等大批连锁品牌。公司推出的 “山姆苹果圈” 新品在 2026 年 5 月上市，单月销售额峰值突破 2500 万元。产能层面，公司目前拥有八大酱卤生产基地、37 条冻干生产线，年产能接近 6000 吨，足以支撑后续业务放量。按照 2026 年经营规划，冻干食品全年营收目标定为 6.7 亿元。

整体来看，煌上煌正在走一条“主业瘦身提质、新业务接力增长”的转型路线：酱卤主业一边收缩门店，一边打磨单店盈利能力；米制品与冻干两大新业务已经贡献近一半营收。按照年度经营计划，公司 2026 年目标营收 23 亿元，归母净利润 1.65 亿元。