东吴证券：自营波动压制单季利润 证券业盈利基础仍较稳固

智通财经获悉，东吴证券发布研报称，2026Q1~3日均股基交易额3.1万亿元，同比增长58%。IPO回暖，集中度进一步提升;债券发行稳中有增。权益市场先扬后抑，债券市场震荡运行。2026Q1~3上市券商净利润同比+23%，Q3净利润同比-18%，环比-43%。目前券商股估值较低，科创投资+国际业务有望驱动行业ROE中枢抬升，未来向上空间大。考虑到行业发展政策积极，集中度有进一步提升的趋势，该行认为大型券商优势仍显著。

东吴证券主要观点如下：

权益市场显著走弱，轻资产业务仍具备稳定支撑

1)2026年前三季度市场日均股基交易额为3.1万亿元，同比增长58%。2026Q1~3沪市投资者平均每月账户新开户数为327万户，较2025年同期的247万户增长33%。2)截至2026年三季度，融资余额为25405亿元，较上年同期增长7%;平均维持担保比为275%，较2025年同期提升6pct。3)IPO融资规模同比提升。2026年前三季度共发行127家IPO，募资规模达2239亿元，同比增长190%;平均每家募资规模17.6亿元，较2025年同期的6.5亿元提升171%。2026年前三季度港股发行IPO 115只，同比增长69%，募资规模3859亿港元，同比增长105%。4)2026年前三季度再融资规模在高基数下同比有所收缩，再融资募集资金5066亿元，同比下降37%，其中增发4354亿元，同比下降42%。5)债券发行规模稳中有增。2026年前三季度，券商参与的债券发行规模为13.2万亿元，同比增长9%。6)权益市场先扬后抑，债券市场震荡运行。三季度高景气赛道出现阶段性回调。港股受IPO募资创新高、外围等因素的影响，震荡走低。7)权益类公募基金发行节奏边际放缓。2026Q1~3股票+混合类公募基金发行规模4800亿份，同比+11%;债基发行规模同比-44%至2143亿份。2026Q1~3公募基金整体发行份额同比-1%至8629亿份。

上市券商2026Q1~3归母净利润同比+23%

50家上市券商26Q1~3合计营收5348.3亿元，同比+24.6%;合计2026年前三季度归母净利润2255.2亿元，同比+23.0%。26Q3单季合计归母净利润583.0亿元，同比下滑17.7%，环比下滑42.6%，三季度市场环境走弱对券商自营等业务形成压制，单季盈利端明显回落。中金(+126%)、招商(+81%)、华安(+251%)等券商Q3单季利润依然维持高增长，预计主要得益于长鑫科技项目浮盈。50家上市券商2026年前三季度平均ROE为5.8%，同比增加0.3个百分点。7家券商ROE超过10%;截至26Q3，50家上市券商平均杠杆率为3.5倍，较上年同期的3.45倍小幅提升。

费类业务几乎全线增长，自营单季承压

1)经纪佣金大幅增长。2026年前三季度上市券商或券商母公司经纪业务收入合计1460亿元，同比增长28%，增幅低于市场日均股基交易额增速的58%，该行认为一方面是由于量化、ETF等低费率交易占比提升，另一方面是由于基金费改后分仓佣金大幅下滑。2)2026年上半年投行收入同比+24%，主要受益于境内境外IPO大增。2026年前三季度46家披露投行业务收入的上市券商合计实现投行收入319亿元，同比增长25%。3)资管收入较快增长，资产管理规模企稳回升。2026年前三季度46家披露资管业务收入的上市券商合计实现资管收入421亿元，同比增长21%。4)权益市场三季度震荡回调致使自营Q3承压。2026年前三季度50家上市券商合计实现投资净收益(含公允价值)2110亿元，同比增长8%。第三季度合计实现投资净收益356亿元，同比下降54%，环比下降70%。5)母公司口径下，2026年三季度末44家上市券商母公司口径自营持仓规模合计6.0万亿元，同比增长9%;其中债券类5.4万亿元，同比增长9%，规模占比90%;权益类规模5805亿元，同比增长12%，规模占比10%。

高基数下，预计行业2026年净利润同比+26%

基于中性假设，该行预计2026年行业净利润将同比+26%：预计经纪业务收入同比增长28%，投行业务同比增长29%，资本中介业务收入增长29%，资管业务增长20%，自营同比增长15%。

估值较低，看好未来估值修复

当前我国券商估值处于合理偏低的水平。截止至2026年10月30日，中信证券II指数静态估值为1.07x PB，估值较低。科创投资+国际业务有望驱动行业ROE中枢抬升，未来向上空间大。考虑到行业发展政策积极，集中度有进一步提升的趋势，该行认为大型券商优势仍显著。

重点推荐：国泰海通、招商证券、财通证券、广发证券、中信证券、东方财富等。

风险提示：权益市场大幅波动，宏观经济复苏不及预期，资本市场监管趋严，行业竞争加剧。