脱胎于华为，“算力独角兽”超聚变上会：半年净赚21亿却难填157亿现金流缺口

11月12日，超聚变数字技术股份有限公司（下称“超聚变”）接受深交所上市审核委员会审议。此次公司拟首发募集资金80亿元，为2026年以来创业板上会企业中募资规模最高的项目。从辅导备案到启动上会，超聚变的IPO进程历时仅10个月。

超聚变的业务前身是华为X86服务器业务部门。2021年，华为完成该业务线的剥离，独立设立超聚变并落户河南郑州，公司主营业务聚焦算力基础设施与数智化服务，定位为企业级AI与数据时代的全栈解决方案提供商，核心业务覆盖数据中心服务器、AI解决方案与操作系统，同时布局智企生态、能源智慧解决方案等延伸领域。

股权结构上，超聚变当前全部股东均为机构主体。其中，河南超聚能持股约31.38%，为公司控股股东，实际控制人为河南省国资委；中移资本持股约13.76%，为第二大股东，电信投资、联通系资本、国家级产业基金、保险资金及员工持股平台均位列股东名册。成立至今，公司已完成多轮融资，投资方以“国家队”背景机构为主，先后引入中移资本、中国互联网投资基金、国调基金等多家产业与财务投资主体。

据IDC统计数据，2025年超聚变服务器出货量在中国市场占有率排名第二；2022年至2025年，公司在中国标准液冷服务器市场占有率持续稳居第一，国产化服务器销售额同样位居国内市场首位，处于行业第一梯队。

业绩方面，2023年至2025年及2026年上半年（以下简称“报告期”），公司营业收入分别为250.92亿元、442.67亿元、582.46亿元和372.86亿元；净利润分别为5.07亿元、7.22亿元、10.30亿元和21.08亿元。

2023年至2025年，公司主营业务毛利率分别为14.27%、10.04%、8.58%，呈逐年下行态势，公司称主要受互联网客户收入占比提升影响。2026年上半年，公司主营业务毛利率回升至15.49%，公司解释称，算力行业下游需求景气度较高，行业整体盈利水平向好，同时公司产品市场认可度与议价能力提升，叠加供应链成本管控见效，共同推动毛利率修复。

业务规模扩张的同时，公司经营性现金流持续为负，存货与债务规模同步走高。2023年至2025年，超聚变经营活动产生的现金流净额分别为-65.68亿元、-25.26亿元、-4.62亿元，虽逐年收窄但始终为负；2026年上半年，公司经营性现金流净额为-156.85亿元。公司表示，主要因业务快速扩张带动备货规模增加，叠加上游核心供应商付款账期较短、部分下游客户回款周期较长，收付款周期差异形成阶段性流动资金占用。

报告期各期末，公司存货账面余额分别为97.67亿元、181.88亿元、212.06亿元和356.62亿元，存货跌价准备余额分别为 6.31亿元、5.66亿元、5.81亿元和 8.28亿元；应收账款余额分别为67.3亿元、71.48亿元、55.71亿元和153.03亿元，应收账款余额占当期营业收入比例分别为26.82%、16.15%、9.56%和41.04%；资产负债率分别为71.87%、77.87%、67.06%和76.97%。

在两轮问询及审核中心意见落实函中，深交所要求公司说明AI服务器销量增长动因与后续收入趋势、服务器产品价格下滑风险及应对措施，同时问询毛利率改善的可持续性、价格竞争加剧背景下的差异化竞争策略，以及公司面向市场的独立持续经营能力等事项。

募资用途方面，公司拟投入40.8亿元用于新一代算力基础设施研发及产业化项目；20.3亿元用于超聚变智慧制造园区及研发中心项目；8.9亿元用于面向智能算力、AI以及供电架构的关键技术研发项目；其余10亿元补充流动资金。