凯石财富：上证综指11连阳 市场情绪高涨把握轮动机会

凯石财富投资展望：上证综指11连阳，市场情绪高涨，把握轮动机会

核心摘要：

2018年前两周海外市场节节攀升，短期内A股走出春季躁动行情，但主要体现在结构性机会，主题板块和行业之间轮动特征较为明显，投资者可以结合市场热点增加对相关主题和行业板块的关注配置。具体到基金投资上，维持进攻防守两类策略应对的思路，目前市场走强更重进攻，但我们也提醒投资者注意，我们一直强调的金融地产防御端的主题配置已经发力，可以关注相关基金。相对长期的权益类基金配置上，从进攻和防守两大应对策略看：核心仓位立足攻守兼备建议配置均衡风格的基金；进攻策略方面，关注个股业绩有较好增长且与估值匹配、行业较为分散的稳健成长型基金，同时先进制造、消费升级是不错的进攻主题配置；防守策略方面，注重个股估值和安全边际的价值风格基金是首要选择，同时银行地产、港股是值得关注的卫星配置。

内容摘要

经济面：出口改善，社融不及预期，新增贷款腰斩

资金面：央行重启公开市场操作，股市资金热情不减

政策面：金融严监管趋势持续，央行发文力挺人民币国际化

国际面：美股再创新高，原油涨势强劲，黄金依旧上涨

汇率面：美元指数持续下跌，人民币保持坚挺

A股市场面：A股实现26年来首次11连阳，站稳3400

债券市场面：转债发行停滞，债券二级市场延续盘整

A股短期展望：

展望后市，影响A股的几大因素方面：基本面中性，通胀温和，进出口数据亮眼，社融不及预期，信贷腰斩；资金面中性，央行重启公开市场操作，虽利率上行但央行上周实现400亿净投放，而股市资金热情不减，资金面整体中性；政策面中性偏负面，金融严监管持续，短期或对市场情绪形成冲击，但中长期市场规范后将有利于市场有序发展；国际面中性偏正面，海外股市持续走高，提振市场风险偏好；汇率面中性，美元走势低迷，逆周期因子暂时隐退；市场面偏正面，A股11连阳创26年纪录，万得全A日均成交额近5000亿元，市场情绪高涨。

2018年前两周海外市场节节攀升，短期内A股走出春季躁动行情，但主要体现在结构性机会，主题板块和行业之间轮动特征较为明显，投资者可以结合市场热点增加对相关主题和行业板块的关注配置。具体到基金投资上，维持进攻防守两类策略应对的思路，目前市场走强更重进攻，但我们也提醒投资者注意，我们一直强调的金融地产防御端的主题配置已经发力，可以关注相关基金。相对长期的权益类基金配置上，从进攻和防守两大应对策略看：核心仓位立足攻守兼备建议配置均衡风格的基金；进攻策略方面，关注个股业绩有较好增长且与估值匹配、行业较为分散的稳健成长型基金，同时先进制造、消费升级是不错的进攻主题配置；防守策略方面，注重个股估值和安全边际的价值风格基金是首要选择，同时银行地产、港股是值得关注的卫星配置。

债市短期展望：

展望后市，影响债券的几大因素方面：基本面中性，12月社融信贷不及预期，通胀温和压力较小，经济磨底判断不变，中长期有下行压力；政策面上中性偏负面，货币政策维持稳健中性，监管重拳出击债市，监管趋严的趋势将延续；资金面上中性，央行重启公开市场操作，年初资金面宽松的情况或将迎来一定改变。信用债风险方面，信用风险趋升，多起债券违约，严监管下部分高收益信用债或将面临去杠杆。

总体来说，短期的主要矛盾在于市场对新规如何实施和新任财经官员政策的不确定性的担忧，导致市场情绪仍然较为脆弱，短期内债市可能继续超调；长期来看，基本面回落支撑债市，后续监管推进后有利于资金由表外转表内，降低银行体系融资成本。操作上，目前对债市还应保持一个冷静的态度，市场对监管的担忧仍未消散，应尽量控制杠杆和久期的水平，耐心等待更好的介入机会。后市债市可能会持续筑底盘整，但左侧配置价值已经凸显。固收类基金配置上，建议核心拿短，以中短久期的票息和流动性管理为主；卫星拿长，适当拉长久期左侧布局；此外，可以选择大类资产配置能力较好的二级债基。

投资环境展望

凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中，根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个对市场影响较大的因素，对股市和债市进行回顾和展望。本周各个影响因素的情况如下：

经济面：出口改善，社融不及预期，新增贷款腰斩

出口持续改善，17年原油、铁矿石等进口创纪录。据海关总署数据，按美元计，中国12月出口同比增长10.9%，预期10.8%，前值12.3%；中国12月进口同比增长4.5%，预期15.1%，前值17.7%；中国12月贸易顺差546.85亿美元，预期370亿美元，前值402.1亿美元。12月出口增速稍低于上月1.4个百分点，为年内第三高点。出口稳定复苏的情况得益于全球经济持续复苏，12月美国、欧元区、日本制造业PMI分别为59.7%、60.6%、54%，均再创新高。据海关总署统计，中国2017年原油进口同比增长10.1%至4.20亿吨至纪录高位；铁矿石进口同比增长5.0%至10.75亿吨，亦创纪录新高；未锻轧铜及铜材进口469万吨；天然气进口同比增长26.9%至6857万吨。在大宗商品进口方面，在经历了10月量跌11月量升后，12月大宗商品进口量大幅下滑。

通胀温和上涨，CPI环比上涨，PPI同比涨幅继续回落。国家统计局10日发布的2017年12月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)数据显示，CPI环比上涨0.3%，同比上涨1.8%。2017年全年CPI上涨1.6%，涨幅比上年回落了0.4个百分点。PPI环比上涨0.8%，同比上涨4.9%。2017年全年PPI上涨6.3%，结束了自2012年以来连续5年的下降态势。CPI方面，从环比看，CPI上涨主要受食品价格上涨影响。食品价格环比上涨1.1%，影响CPI环比上涨约0.22个百分点。天气转冷，鲜活食品价格明显上涨。非食品价格环比上涨0.1%。从同比看，CPI同比涨幅比上月扩大0.1个百分点。食品价格下降0.4%，影响CPI下降约0.08个百分点。2017年全年，CPI涨幅比上年的2.0%回落了0.4个百分点。食品价格下降1.4%，是自2003年以来首次出现下降，主要受猪肉和鲜菜价格下降较多影响。非食品价格上涨2.3%，涨幅比上年扩大0.9个百分点，其中，工业消费品价格上涨1.7%，服务价格上涨3.0%。PPI方面，从环比看，PPI涨幅比上月扩大0.3个百分点。从主要行业看，涨幅扩大的有燃气生产和供应业，上涨3.8%；黑色金属冶炼和压延加工业，上涨3.4%；非金属矿物制品业，上涨3.0%。涨幅回落的有石油和天然气开采业，上涨3.7%。从同比看，PPI涨幅比上月回落0.9个百分点。2017年全年，PPI由上年下降1.4%转为上涨6.3%，结束了自2012年以来连续5年的下降态势。生产资料价格上涨8.3%，影响PPI上涨约6.13个百分点。其中，涨幅较大的行业有石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业，分别上涨29.0%、28.2%和27.9%。生活资料价格上涨0.7%，影响PPI上涨约0.17个百分点。通胀温和上涨，CPI环比上涨，PPI同比涨幅继续回落，预计未来通胀总体温和。

12月社融同比少增，新增人民币贷款环比腰斩，M2增速降至个位数。央行周五公布的2017年全年和12月金融数据显示：全年来看，2017年新增人民币贷款13.53万亿元，同比多增8782亿元，新增社会融资规模19.44万亿元，同比多1.63万亿元，M2同比增长8.2%，增速比去年低3.1个百分点；单月来看，12月新增人民币贷款5844亿元，预期10000亿元，前值11200亿元；新增社会融资规模1.14万亿元，预期15000亿元，前值15982亿元；M2同比增长8.2%，比上月末低0.9个百分点，均大幅不及预期。M2增速降至个位数。12月社融增速下降，主要是由于新增贷款的减少，而新增贷款的减少是由于年末银行由于监管指标考核的压力，某种程度上压缩了表内贷款的投放，导致12月贷款增量是全年的最低值。从分项来看，居民中长期贷款和企业中长期贷款的增长仍占主导位置，两类贷款加总接近总贷款的增量。而居民中长期贷款的占比进一步提升，显示居民加杠杆的进程仍在延续。

资金面：央行重启公开市场操作，股市资金热情不减

央行重启公开市场操作，“削峰”基本完成。在连续暂停12个工作日之后，1月10日，央行重启公开市场操作，开展600亿元7天期、600亿元14天期逆回购交易，完全对冲当日到期的1200亿元逆回购，上周累计净投放400亿元。随着央行持续净回笼的累积效应显现，银行体系流动性逐渐回归中性。考虑到年初财政库款往往增加较快、后续还有不少央行流动性工具到期，本轮以对冲上年末财政库款大额投放为主要目的的公开市场“削峰”操作已完成任务，公开市场操作重启完全符合预期。

货币市场利率方面，资金偏紧。1月12日R001加权平均利率为2.9081%，较上周涨45.55个基点；R007加权平均利率为3.3848%，较上周涨56.87个基点； 1月12日shibor隔夜为2.83%，较上周涨34.6个基点；shibor1周为2.86%，较上周涨11.90个基点；本期内银行间质押式回购日均成交量为27055.43亿元；较上周减少1706.42亿元。本期内银行间质押式回购利率为3.07%，较上周涨49.46个基点

股市方面，两融维持万亿，新增投资者减少。两融余额方面，截至1月11号，融资融券余额为10508.31亿元，较上周末略有上涨，维持万亿水平；投资者账户方面，截至1月5日当周新增投资者数量为17.84万户，较上周减少5万户。南向北向资金方面，上周沪股通净买入46.70亿，港股通净买入82.95亿元，总体而言，南向北向资金都仍是净买入的状态，伴随市场上涨股市资金面略有回升，但南下资金情绪明显更加高涨。

政策面：金融严监管趋势持续，央行发文力挺人民币国际化

监管持续，银监会再下文。1月13日晚间，银监会发布《中国银监会关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》，同时印发《进一步深化整治银行业市场乱象的意见》(以下简称“《意见》”)和《2018年整治银行业市场乱象工作要点》(以下简称“《要点》”)，为2018年银行业金融监管划定了提纲。《要点》共8个方面22条，明确2018年重点整治公司治理不健全、违反宏观调控政策、影子银行和交叉金融产品风险、侵害金融消费者权益、利益输送、违法违规展业、案件与操作风险、行业廉洁风险等方面，基本涵盖了银行业市场乱象和存在问题的主要类别，同时单独列举了监管履职方面的负面清单。银监会指出，整治银行业市场乱象具有长期性、复杂性和艰巨性的特点，是当前及今后一段时期银行业改革发展和监管的一项常态化重点工作。银监会相关负责人表示，当前，金融风险高发多发态势依然复杂严峻，银行业股东管理、公司治理和风险防控机制还比较薄弱，市场乱象生成的深层次原因没有发生根本转变，打赢银行业风险防范化解攻坚战的任务仍很艰巨。

内蒙古自曝GDP有水分，工业增加值应核减40%。据新华社报道，在1月3日举行的中共内蒙古自治区第十届委员会第五次全体会议暨全区经济工作会议上，自治区党委“自曝家丑”：自治区政府财政收入虚增空转，部分旗区县工业增加值存在水分，一些地方盲目过度举债搞建设。经财政审计部门反复核算，内蒙古调减2016年一般公共预算收入530亿元，占总量的26.3%，同时调整2017年收支预算预期目标。调减后，2017年全区一般公共预算收入1703.4亿元，比2016年公布数据(2016.5亿元)下降14.4%，剔除虚增空转因素后同比增长14.6%。经过初步认定，应核减2016年规模以上工业增加值2900亿元，占全部工业增加值的40%，2016年地区生产总值基数也相应核减。此外，内蒙古还决定叫停一批政府过度举债项目，争取用3年时间把政府债务率降到合理水平。此次内蒙古自曝家丑，顺应了我国经济发展脱虚向实的需求，有利于未来控制政府债务水平，实现经济平稳发展。

央行再下文，夯实人民币国际化基础。1月5日，央行发布《关于进一步完善人民币跨境业务政策促进贸易投资便利化的通知》(以下简称《通知》)，坚持“服务实体经济、促进贸易投资便利化”导向，进一步完善和优化跨境人民币业务政策体系，指引了新一年、新时期人民币国际化夯实基础的总体方向。该《通知》通过五项内容来完善和优化人民币跨境业务政策，该《通知》的发布应时应势应市，奠定了新时期人民币国际化政策发展总体基调。

国际面：美股再创新高，原油涨势强劲，黄金依旧上涨

美国12月核心CPI超预期。美国12月CPI环比 0.1%，预期 0.1%，前值 0.4%，同比 2.1%，预期 2.1%，前值 2.2%。据美国劳工部公布的报告显示，美国12月核心CPI同比增幅为1.8%，高于预期1.7%及前值1.7%。由于住宅房租、医疗费用和新车售价上涨，美国通胀增速创过去八个月以来新高。美国12月核心CPI同比增幅为1.8%，高于预期1.7%及前值1.7%。12月通胀进一步接近2%，也大大增加了美联储今年3月加息的概率。关于美国零售销售，据美国商务部的12月零售销售报告显示，尽管0.4%的环比增速略低于预期，但该数据实现了连续第四个月环比增长。2017年全年美国零售销售增长4.2%，为近三年最大涨幅。美国12月零售销售主要受益于消费者支出增长，占经济总产出逾三分之二。尽管消费者信心近年来有所放缓，低失业率和消费者信心增长仍然是推动消费者支出持续增长的主要原因。

全球股市多数上涨，美股再创新高。美国股市：道指周内屡创新高，收于25803.19点，纳指突破7200点，收于7261.06。上周标普500上涨1.57%，道琼斯工业指数上涨2.01%，纳斯达克100指数上涨1.58%。欧洲股市：德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数涨跌幅分别为-0.56%、0.85%、0.70%。亚太地区股市：日经225上涨-0.26%，恒生指数上涨1.94%，新兴市场市场指数普遍上涨。

原油创3年新高，美元弱势致黄金压力减小。黄金方面：投资者押注美国经济增长将会加速，道指本周再度创下历史新高，始终如此强势的美股势必对黄金上涨带来一定压力，但是美元太过弱势，预计整体黄金不会受到太大影响。上周COMEX黄金上涨1.36%，收于1338.30.油价创近年新高：上周布伦特油价一度突破70美元/桶关口，创近年新高，受美国原油库存下滑以及持续的地缘政治风险提振，原油价格持续上涨，上周NYMEX原油上涨4.45%，收于64.33美元/桶，创三年以来的最高收盘价。就目前看，尽管中长期上行趋势完好，但短期不排除超买修正行情出现。预计接下来油价上行会面临多方阻力，一方面北海输油管或于18年1月出恢复输油，另一方面美国产量增加可能拖累油价。

汇率面：美元指数持续下跌，人民币保持坚挺

美元指数持续下跌，人民币依旧坚挺：美元指数持续下跌，上周美元指数大幅下跌，涨跌幅为-1.27%。截至1月12号收盘，美元兑人民币即期汇率收于6.4680，较上周回落169点，美元兑离岸人民币即期汇率收6.4581，较上周回落210点；全周人民币指数表现坚挺，收报117.32，微跌0.20%。

逆周期因子暂时隐退，汇率仍稳。1月9日，受“逆周期因子”系数调整影响，人民币在接下来几个交易日出现了小幅回调，在岸人民币对美元一度回调至6.52一线。央行近期通知部分中间价报价行，对人民币中间价形成机制中的逆周期因子参数进行调整，调整后相当于不进行逆周期调节。参数调节后，各报价行不再对上交易日的日盘波幅进行逆周期过滤。此后，央行对国内媒体的回应基本确认了上述传言。逆周期因子是对冲汇率的顺周期波动，现在被调整暂停使用，表明了央行的态度——不能让人民币过度升值。近期美元指数持续下跌，令人民币在取消逆周期因子扰动后依然强势。短期美元急挫的原因一是日银宣布缩减超长期国债购买规模，引发日元显著走强，而是中国高层建议暂停增持美国国债，导致美债和美元直线跳水。

汇率走势上，短期扰动后人民币汇率或迎来压力。一方面来自全球货币收紧的趋势逐渐加强，美联储加息预期加强，部分国家亦已开启加息周期；另一方面随着美国税改即将落地，以及由此带来的全球跟随和资金外流压力。此外，美国经济在2018年料将迎来强劲增长，再加上央行已经取消人民币逆周期因子的调节，多重环境之下，美元或迎来一波反弹预期，人民币短期内存在一定压力；但中国宏观经济量稳质升方向逐渐清晰，经济基本面对人民币汇率形成提振，预计人民币汇率将继续窄幅盘整，双向小幅波动将是常态。

A股市场面：A股实现26年来首次11连阳，站稳3400

上证综指实现11连阳，站稳3400。1月12日，上证综指收盘小幅上扬0.11%，收报3428.94点，实现11连阳，创1992年4月2日以来最长连涨记录。A股上周继续放量上涨，万得全A日均成交额4988亿元，上涨0.78%；上证综指上涨0.1%，收于3428.94点，沪深300上涨2.08%，中小板指上涨0.52%，创业板指下跌0.87%。

行业轮动特征明显，消费和金融地产表现优异。全周来看，消费和金融地产表现亮眼。主题方面，酒类指数(6.45%)、家用电器指数(5.93%)、软饮料指数(5.73%)表现相对较好；半导体指数(-4.13%)、环保指数(-3.08%)、建材指数(-2.86%)表现相对较差。29个中信一级行业中，消费板块表现最好，家电(5.56%)、食品饮料(4.78%)、房地产(2.82%)等行业表现相对较好，建材(-2.55%)、通信(-2.10%)、国防军工(-2.05%)等行业表现相对较弱。板块之间呈现较为明显的轮动特征，“春季躁动”行情下需要结合市场热点，把握轮动机会。

债券市场面：转债发行停滞，债券二级市场延续盘整

一级市场方面，同存回升，转债发行市场停滞。上周公开发行了利率债(不包括地方政府债)共16只，其中国债4只共600.00亿，政策银行债12只共558.00亿。同业存单发行3503.50亿，环比增加约1400亿元，仍未回到年末水平。可转债和可交换债上周仍未有发行，年末至春季预计进入发行真空期。

二级市场方面，延续盘整。上周资金面收紧，债市延续盘整。利率债收益率方面，1年期国债上行4.35BP至3.58%，10年期国债上行1.25BP至3.93%；1年期国开债上行16.39BP至4.37%，10年期国开债上行7.99BP至5.00%。信用债收益率方面，1年期AAA级企业债收益率上行1.41BP至5.02%，10年期AAA级企业债收益率上行1.23BP至5.54%；1年期AA级企业债收益率上行2.41BP至5.50%，10年期AA级企业债收益率上行1.23BP至6.15%。指数方面，中债总净价下跌0.12%，中债国债总净价下跌0.01%，中债企业债总净价上涨0.05%，中证转债下跌0.54%。

A股短期展望

展望后市，影响A股的几大因素方面：基本面中性，通胀温和，进出口数据亮眼，社融不及预期，信贷腰斩；资金面中性，央行重启公开市场操作，虽利率上行但央行上周实现400亿净投放，而股市资金热情不减，资金面整体中性；政策面中性偏负面，金融严监管持续，短期或对市场情绪形成冲击，但中长期市场规范后将有利于市场有序发展；国际面中性偏正面，海外股市持续走高，提振市场风险偏好；汇率面中性，美元走势低迷，逆周期因子暂时隐退；市场面偏正面，A股11连阳创26年纪录，万得全A日均成交额近5000亿元，市场情绪高涨。

2018年前两周海外市场节节攀升，短期内A股走出春季躁动行情，但主要体现在结构性机会，主题板块和行业之间轮动特征较为明显，投资者可以结合市场热点增加对相关主题和行业板块的关注配置。具体到基金投资上，维持进攻防守两类策略应对的思路，目前市场走强更重进攻，但我们也提醒投资者注意，我们一直强调的金融地产防御端的主题配置已经发力，可以关注相关基金。相对长期的权益类基金配置上，从进攻和防守两大应对策略看：核心仓位立足攻守兼备建议配置均衡风格的基金；进攻策略方面，关注个股业绩有较好增长且与估值匹配、行业较为分散的稳健成长型基金，同时先进制造、消费升级是不错的进攻主题配置；防守策略方面，注重个股估值和安全边际的价值风格基金是首要选择，同时银行地产、港股是值得关注的卫星配置。

债市短期展望

展望后市，影响债券的几大因素方面：基本面中性，12月社融信贷不及预期，通胀温和压力较小，经济磨底判断不变，中长期有下行压力；政策面上中性偏负面，货币政策维持稳健中性，监管重拳出击债市，监管趋严的趋势将延续；资金面上中性，央行重启公开市场操作，年初资金面宽松的情况或将迎来一定改变。信用债风险方面，信用风险趋升，多起债券违约，严监管下部分高收益信用债或将面临去杠杆。

总体来说，短期的主要矛盾在于市场对新规如何实施和新任财经官员政策的不确定性的担忧，导致市场情绪仍然较为脆弱，短期内债市可能继续超调；长期来看，基本面回落支撑债市，后续监管推进后有利于资金由表外转表内，降低银行体系融资成本。操作上，目前对债市还应保持一个冷静的态度，市场对监管的担忧仍未消散，应尽量控制杠杆和久期的水平，耐心等待更好的介入机会。后市债市可能会持续筑底盘整，但左侧配置价值已经凸显。固收类基金配置上，建议核心拿短，以中短久期的票息和流动性管理为主；卫星拿长，适当拉长久期左侧布局；此外，可以选择大类资产配置能力较好的二级债基。