摩根资产：谁害怕股票估值升高？ 股市升势还能维持多久？

金融界基金1月23日讯 近期摩根资产发布2018年一季度策略，摩根资产表示，股市仍然获得经济走强及盈利增长等基本因素的良好支持，市场具备进一步上升的潜力。

摩根资产称，今年的股票回报是由盈利的稳步改善，而非估值扩张或市场情绪等较难捉摸的因素所推动。稳健的基本因素继续发挥作用，可为创造进一步的回报提供支持。尽管市场已屡创新高及估值高昂，但并不认为短期内会有持续跌市出现。

摩根资产看好欧洲、亚洲及新兴市场的前景。美国的前景并非负面，尤其是考虑到即将出台的税改，但欧洲、亚洲及新兴市场的估值较低，因而比美国市场更具吸引力。

谁害怕股票估值升高？

受惠于利好的宏观经济环境、仍然相对宽松的货币政策及强健的盈利动能，2017年股市表现强劲。

多种迹象显示，美国经济正处于周期的较后阶段，因此许多投资者都对美国股票保持观望态度。正如小朋友用积木堆成的高塔，如果在已经很高的塔顶再放置一块积木，整座高塔很可能会倒塌。

摩根资产表示，由于股票市场仍然受到扎实的基础支持，所以继续看好后市。后期，经济基本因素应会保持利好，而“水涨船高的同步增长效应可望在2018全年持续。当前的复苏一直由投资主导，而此趋势往往与股市及盈利的强劲升幅息息相关。

不论以预测市盈率或市净率计算，现水平美国股票的估值均显著高于其历史平均值。然而，投资者需要了解到，估值高昂本身并不会引发市场调整，基本因素走弱才是个中关键。美国的企业基本因素仍然强劲，而即将推行的税改，更可能会带来若干额外动力。

许多投资者忧虑近期债券收益率曲线趋平所衍生的影响。然而，美联储多年的量化宽松政策可能已经扭曲债券收益率曲线的讯号，而当前周期阶段的其他指针并未发出警号。

尽管如此，随着环球盈利全面回升，加上美国以外地区的估值不高，欧洲、新兴市场及亚洲的追赶潜力可能仍然比美国市场更具吸引力。在这些地区，市场亦具备进一步向上的稳固基础。这种趋势始于2017年，摩根资产认为应能持续到2018年。然而， 应谨记的是，市场于2017年的波动性极低，随着波动性恢复正常，投资者将不太可能再实现同样强劲的回报。

在2017年，欧元区的盈利增长录得自2010年以来的最佳表现。欧洲股票的大部分回报是受到市场期待已久的盈利增长推动，而并非估值扩张所致。鉴于经济增长强劲及可持续，加上估值依然合理，欧元区有望在来年再次录得正回报。每股盈利增长正在回升，而未来盈利增长预测也陆续调高。经济数据持续较预期为佳，反映整个地区的增长前景改善。尽管政治风险犹在，该地区的良好基本因素仍然吸引投资者注目。

日本的情况亦是如此。就估值而言，日本股市的市盈率及市净率倍数都处于接近平均水平（经调整1980年代末至1990年代初的极端高位）。投资者的观望态度令日本市场估值大致持平，而股票表现则反映基本因素及盈利持续改善。

在环球通胀加速回升、美元走弱、流动性充裕及科技周期影响日益加深的推动下， 新兴市场股票动能加强，更大幅跑赢成熟市场。由于科技股目前在MSCI亚洲（除日本）指数中占比约26%（为五年前水平的两倍），摩根资产继续看好与科技周期有较大关联、拥有较强国内流动性，且不易受外部影响的亚洲市场。诚然，新兴市场股票相较于其本身的历史并不如以往便宜，但相较于美国股票仍具吸引力，而这因素应会在环球避险情绪升温时提供一定程度的缓冲。

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