[亲笔信]博道基金杨梦：如何用正确的方法参与基金投资

编前语：做为中国股票市场的弄潮儿，“基金经理”在20年投资生涯中几经沉浮，逐步走向成熟。他们经历过价值投资理念的冲突、频繁的“黑天鹅”事件、2006-2007年波澜壮阔的大牛市、2008年史无前例的大熊市、百年一遇的全球金融海啸...他们始终秉承“投资者利益至上”的初心，牢记“受人之托，代人理财”的根本使命。值此公募基金行业20周年，金融界诚邀百位基金经理撰写亲笔信，与广大投资人分享他们的投资经历和投资故事。

如何用正确的方法参与基金投资

——公募基金行业20周年，博道基金首席量化分析师、基金经理杨梦给投资人的一封信

复利，被称为是世界第九大奇迹。而想要享受复利带来的长期收益，长期投资是一个大概率能够成功的方法。

然而，在我们与投资者的沟通过程中，发现长期投资是一个模糊且易被误解的概念。有人会质疑，持有的基金表现不达预期是否还应该坚持长期持有？也有人会举例，持有某只基金N年依旧亏钱。

我们认为，长期投资代表的理念是，拉长持有周期，以承担一定的波动为代价，来获取所投资资产的长期合理回报。

这样的心态和方法，对于参与基金投资来说，尤为重要。

数据来说话。我们来看下面两张图：

图1和图2展示的是美国股市（1927-2017）和中国股市（1993-2017）以年为单位的持有收益率分布，从上面图中持有1年、2年、5年、10年、20年甚至30年的收益率分布数据来看，我们可以发现，当持有期为一年时，投资者能从股市中获得的收益非常不确定，可能赚50％也可能亏50％；当持有期为十年时，投资者的年均回报大约在-5％到20％之间；而当持有周期拉长至二十年，股市的年均回报已经是非常大概率的正收益。

也就是说，除非投资者对自己判断市场走向的能力非常有信心，否则更好的选择是长期持有，因为长期持有能带来的预期回报更稳定胜率更高。

然而，长期投资也并不是毫无章法的买入持有，那么，如何用更加科学的方法做到长期投资这件事情呢？

首先，要对股票资产的预期收益与风险有清晰的认识。

风险和收益是永恒存在的一对孪生子，想获取一定的回报，就必须承担相对应的风险。所以，投资者想要获得高于无风险收益的回报，最可靠的做法是承担市场给予一定溢价的风险，而股票资产之所以在各大类资产中享有较高的预期回报，正是由于其承担了无法通过分散投资消除掉的系统性风险。

认识到这一点，投资者持有股票型资产，就必须要提高对波动的容忍度，试图通过频繁进出来回避下跌抓住上涨，大概率会获得适得其反的效果。

自下而上来看，股市的收益来自于盈利的增长和估值的提升，代表情绪的估值短期容易大起大落，而长期则相互抵消，股市的长期收益大致能与盈利增长匹配。

正是由于长期而言股市的估值将向均衡水平靠拢，投资者能获得的预期年化回报与进入股市时候的估值有很大的关系。同样的持有周期，在估值较高和较低时进入股市，所能获得的平均年化回报和胜率有着较大的差异，如图3和图4（1993-2017）。

总结以上，理性的投资者在股市择时这件事情上，最应该关注的是在低估值（高预期回报）的区域选择进入股市开始长期投资。

其次，要结合自身的风险承受能力进行一定的资产配置。

尽管有很多投资者也认同长期投资的理念，但要真正做到是一件极其考验人性的事情，就算在低估值的区域进入了，稍有盈利，便有各种止盈的想法；就算享受了一波牛市，当熊市来临时，总会在大众极度悲观时想要割肉离场。

假如投资者将总资产中大比例的钱都投入股票市场，那么面对高波动，心态是很难保持理性的，也就很难做到长期投资这件事情；但假如投资者根据自己的风险偏好及对现金流的需求，将总资产一部分合适的比例投入股票市场，就能够用更加理性的心态来坚持长期投资。这是资产配置的第一层含义。

资产配置的第二层含义，则是时点的选择，这里时点选择并不指进行择时，而是战略配置的视角，在股市低估值区域逐步进入，在高估值区域停止进入（如果更专业一点可以适当退出）。这样的配置方法赚的是估值水平长期来看大概率回复均衡的钱，不依赖于任何的择时能力，所要承受的是短期的波动。

而资产配置的第三层含义，则是对基金的分散持有，参与基金投资不代表只能选择一个基金，在对基金投资风格和获取超额收益能力有一定了解的基础上，分散持有不同风格的但长期来看都有显著超额收益能力的基金，也能对整体资产的波动起到一定的平滑作用。但需要注意的是，选定基金之后对基金的考核时期也需要适当拉长，否则频繁的在不同风格基金中追涨杀跌，也会造成相当的收益损耗。

投资是一项长跑运动，我们始终怀着勤勉敬畏的心态来管理委托人的资产，希望投资者能与我们坚定携手，用长期投资的心态，与我们一起分享长期投资的果实！

你们的基金经理：

　　杨梦，浙江大学金融学硕士。7年证券、基金从业经验。曾先后担任华泰资产管理有限公司量化研究员、农银汇理基金管理有限公司量化研究员。2014年加入上海博道投资管理有限公司，任合伙人、量化投资经理。现为博道基金管理有限公司首席量化分析师、基金经理。

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