基金经理投资笔记|转债作中长期配置价值自然显现

《基金经理投资笔记》资产配置系列

——一层一层，剥开大类资产配置的心

作者：胡文伯 易方达基金经理

我们倾向于认为今年是经济中长期走势的关键验证年，这不仅来自于信心稳定后短周期自然的复苏，也依赖于具体政策的落地和显效。考虑到权益资产估值的低位，我们不需要对中长期经济做强假设，大部分龙头企业只要回归到正常的利润率水平，就可以获得较好的回报。产业链的竞争优势，对应弱势市场环境下仍然在提升的份额，以及较好的自由现金流回报率，这仍然是投资这些企业的锚，选择相信这个锚的内在含义是相信高质量龙头企业的长期经营和经营周期的均值回复。

转债作为典型的均值回复资产，随着绝对价格的下跌，中长期配置价值自然显现。和过去不同的是，由于转债剩余期限的持续缩短，以及信用风险的逐渐演绎，高质量公司的纯债溢价率可能是更有效的观察指标，综合转股溢价率寻找风险收益比更高的结构性机会。债券由于对中长期经济和通缩环境的悲观情绪，已经突破了收益率的历史低位，这在超长期国债上的反应更为明显，需要更注重收益率中枢下行和短期波动之间的均衡。

【了解作者】

胡文伯先生，金融数学硕士。现任易方达基金管理有限公司基金经理、基金经理助理。曾任易方达基金管理有限公司固定收益研究员。