基金经理投资笔记｜有持续现金流创造能力的公司更有投资价值

《基金经理投资笔记》资产配置系列

一层一层，剥开大类资产配置的心

作者：刘新正 浙商基金智能权益投资部基金经理

投的是公司

在谈论股票投资时，大众倾向于过度讨论宏观大势、经济走势、近期个股走势和近期市场热点。然而，多位投资大师都曾辩驳过这一观点，即股票投资投的是公司而非其他。企业价值创造是股票回报的根本性来源。

彼得・林奇曾指出投资是向公司投资，不是向市场投资；你应该下功夫去选择一只好股票而不要去管整个市场的情况。巴菲特曾说投资是挑选生意。费雪曾说“你要寻找的，是拥有能干的管理层、能够利用研发或其他方式年复一年增加EPS（忽略经济周期造成的短期波动）的公司”。

投什么样的公司？

在讨论该买什么样的公司股票时，大众有两个常见的倾向，即宏大叙事和后验归因。宏大叙事即喜欢讨论最光鲜耀眼的行业，如半导体、军工、新能源，认为行业蓬勃发展就应该牛股辈出，或认为科技含量越高股票收益越高。

普遍而言，新兴行业护城河尚未建成，行业高增速吸引大量的参与者，公司间竞争激烈，能存活到下一个阶段的公司凤毛麟角，而这都意味着极大的投资风险和极低的投资胜率。

回顾历史，我们会发现越宏大叙事，越“改变世界”，泡沫破灭时带给普通投资者的损失越惨重。

19世纪40年代中期的英国，铁路投资作为划时代的生产力，引发了投资狂热“铁路泡沫”。到1845年，铁路狂热达到顶峰，街边小贩都在售卖临时股。到1847年10月16日，铁路股票市值锐减85%，许多银行被迫关闭，英国经济霎时走到崩溃的边缘。在汽车刚被发明的时候，几乎所有人都蜂拥而上投资汽车公司，最后绝大部分公司都走到了破产。2000年代的互联网泡沫，也是基于互联网改变世界这样的宏大叙事，最终泡沫的崩溃在2000年3月到2002年10月间抹去了约5万亿美元的市值。

后验归因即总结过去一段时间表现最佳的股票，然后认为就应该投资这些股票。如双创、中特估、AI、红利。背后说白了还是线性外推、趋势投资，和追涨停板的敢死队并没有区别，但每一次都换上新的包装纸出来营销一番。我们认为股票市场是复杂系统，无法通过单点或线性的简单逻辑总结出持续有效的投资范式。

真正值得投资的公司是有持续现金流创造能力的公司。“我们寻找的优质标的就是拥有一条又宽大又持久的护城河的企业，这条护城河能保护这个经济城堡，并且有一个正直有能力的城主掌管这个城堡。”

【了解作者】

刘新正，浙商基金智能权益投资部基金经理。2017年起在外资基金加拿大鲍尔（QFII）先后担任分析师助理、分析师，2020年加入浙商基金，历任基金经理助理、基金经理。上海财经大学会计学学士，北京大学工程硕士。北大就读期间为光华管理学院开设的《价值投资》系列课程首批学员；中国注册会计师CPA。七年投研工作经验，覆盖互联网、可选消费、电力设备新能源、公用事业等行业。价值投资风格，追求绝对收益，集中持股，具备跨行业投资的能力。