公募年报出炉！中欧基金蓝小康、葛兰、冯炉丹最新观点一览

回顾2025年，中国资本市场整体迎来上行行情，主要宽基指数均录得显著涨幅，科技、资源等行业表现突出。而随着2026年一季度落幕，机遇与挑战共存，全球市场不确定性仍在：地缘冲突推高通胀风险，AI对就业的替代效应引发广泛讨论，中国资产在经历价值重估后，能否在波动中延续韧性？哪些细分赛道具备穿越周期的能力？近期公募基金年报密集披露，业内梳理后发现，中欧基金旗下多名基金经理的最新观点颇具参考价值。

蓝小康：在风险暴露之前争取分散与规避

蓝小康的投资价值观带有鲜明的东方思辨色彩。他追求“中医治未病，善战者无功”的境界——最好的风险管理是在风险爆发前就争取将较大的风险规避掉、分散掉。落实到组合管理上，他追求长期可预期的稳健回报，而不求短期的集中爆发。

蓝小康在中欧融恒平衡的年报中写道，投资过程中首先考虑的是风险和成本，投资人宜培养稳定的习惯和既定动作，争取去规避那些代价巨大的风险。他举了一个生活化的类比：凌晨驾车经过绿灯路口，谨慎的司机会主动减速，以防有闯红灯的车辆或行人。

蓝小康特别强调的第二点是，长期过高的复合收益率是不可持续的，他用“不可欲”来形容这样的目标。股票投资天生具有较高波动的特征，过度追求波动率的控制也是“不可欲”的，甚至会增强组合的脆弱性。

他以长期资本公司的破产为例，说明过度追求高夏普比率等指标可能偏离投资的本质。合理的预期尤为重要，尤其是规模较大的组合。

展望2026年，蓝小康表示对中国经济与股市保持长期乐观，但中短期面临的挑战也在增多——西方国家贫富分化加剧，AI对就业的替代效应，地缘冲突频发，尤其是美伊冲突推高原油价格，抬升通胀风险，对于总量需求和资产定价都将带来潜在的压力。

“从A股市场看，投资者集中投资较高估值的板块，中小盘股和微盘股，如果全球金融市场流动性出现阶段性的紧张，风险偏好下降，亦可能带来市场的调整。”他提醒道。

投资的核心是定价，定价本身就是对价值的理解，而价值本身与投资经理的价值观高度相关。在年报中，蓝小康再次提及，他最认同共赢的价值观，“如果每个社会主体都重视对外部性的贡献，社会整体就会创造巨大的价值增量，宏观经济和社会发展就能够行稳致远。”

葛兰：创新药出海或仍将贯穿2026全年

2025年，医药生物行业在复杂的内外部环境中震荡上行，板块内部结构性分化显著，创新产业链领涨。葛兰在中欧医疗创新的年报中表示，国内市场重磅品种放量拉动相关公司收入快速增长，部分公司依靠强大的产品力在海外销售额取得快速增长，越来越多创新药企业跨过盈亏平衡点。创新药技术对外授权出海过去一年成为板块重要增量，中国创新药资产在全球交易中的地位实现质的飞跃，交易数量和金额的全球占比大幅提升。

展望2026年，葛兰表示，仍旧看好创新药产业链，同时关注医疗器械国产替代与出海、消费医疗的困境反转。

“创新药板块预计仍将是行业投资的核心方向。从产业趋势来看，国内优质创新药企已积累了丰富的对外授权经验，核心资产获得国际药企高度认可，技术出海或仍将贯穿全年。此外，技术对外授权交易常态化之后，更重要的是交易后产品全球价值的逐步验证，这取决于全球临床推进速度、数据发布质量以及竞争格局变化。”她在年报中写道。

总体来看，中国医药产业在全球范围的角色正从跟随向引领蜕变，葛兰指出，创新药出海、研发外包复苏、器械国产替代与出海、消费医疗回暖仍将是行业核心驱动力。

冯炉丹：AI的核心命题是弥合模型潜力与用户效用之间的鸿沟

在中欧数字经济的年报中，冯炉丹总结了过去一年的人工智能产业发展：2025年，人工智能行业最核心的变化在于产业发展逻辑从单纯的技术驱动走向技术与商业化的深度共振。

在技术层面，AI大模型智能水平持续跃升，不仅验证了中国AI基座模型已跻身国际第一梯队，也进一步打开了国产AI产业链的成长空间。与此同时，行业整体正从L2级别推理能力向L3级智能体演进。在商业化层面，她观察到海外AI产业的价值实现路径：“AI产品开发→用户与用量增长→商业模式验证→收入与利润规模化”，正在多个垂直领域和通用场景中得到逐步验证。

但冯炉丹也提醒，在大规模资本投入与商业化成果之间，仍然存在阶段性的错配。关于“AI泡沫”的广泛讨论，她认为，“泡沫”本身是一个中性概念，几乎是所有颠覆性技术在高速发展阶段不可避免的伴生现象。从产业生命周期的角度看，当前AI产业正处于成长期的早中期，技术突破与商业想象力共同推升资本投入强度，带来估值中枢的快速抬升。关键问题并不在于泡沫是否存在，而在于技术进步的速度能否持续打开新的应用边界，以及商业化进展能否逐步吸纳新增资本并转化为真实利润。

展望2026年，冯炉丹认为，人工智能行业的核心命题在于弥合模型潜力与用户效用之间的鸿沟。当前AI大模型的底层能力已攀升至较高水平，但用户在日常场景中获取的实际效用仍处于早期释放阶段。谁能够通过卓越的产品化能力，将模型潜力高效转化为用户价值，谁就能在这一轮产业变革中占据最有利的位置。

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来源：中欧基金