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    铁矿石期权上市路演

    2019-12-08 13:51:00

    大连商品交易所 

    1.上市铁矿石期权对我国钢铁行业的意义和影响?

    杭州热联集团股份有限公司期权服务部总经理管大宇:期现结合业务的兴起,标志着中国大宗商品行业进入了产业时代。大量产业资本的涌入,成为期货市场中一股非常重要的推动力量。这仅仅是个开始,未来一定会进入全面服务时代——期权、期货、所有金融衍生品将会与现货业务无缝对接,高度融合,继续推动产业服务转型。

    随着行业的发展成熟,去贸易化不可逆转。不管上中下游,都需要创造价值,无法创造价值的环节,最终一定会被淘汰。产业的发展方向一定是从博弈走向合作,在这样的市场环境下,企业面临的压力,对金融服务或者金融工具的需求,无外乎是两点——跑赢市场效率以及获取稳定利润。所有金融工具的应用,都应该紧紧围绕实体企业的这两个诉求进行。

    过去我国上市的农产品期权品种较多,铁矿石期权作为一个主流的工业品期权品种,在标的资产上流动性充足,价格影响力较高,它的上市将改变工业产业链现有的运行生态和产业格局,对于我国相关行业发展的意义重大、影响深远。

    未来企业之间的竞争不仅会发生在生产和流通领域,还必然会在金融衍生品等领域展开。我们的实体经济已经发展到了一个全新的阶段,在过去粗放经营的时代,只要敢拼就会赢,但在整体经济增速下降的大环境下,企业需要的是更精细化的运营。实现产业链条和金融链条的深度融合是未来的一个很大的发展方向,也是巨大的蓝海。

    在这样的市场环境下,企业面临的压力,对金融服务或者金融工具的需求,无外乎是两点——跑赢市场效率以及获取稳定利润。所有金融工具的应用,都应该紧紧围绕实体企业的这两个诉求进行。

    由于大宗商品存在行业周期性特别强、高度依赖政策等不确定性特征,导致企业利润大起大落,产业利润分配存在零和博弈。在众多不确定因素的影响下,大部分企业又无法熟练地使用金融衍生品工具管理各种风险,这就为金融服务行业带来了巨大的需求。我们只有把产业的需求通过金融衍生品创造出新的价值,才能帮助实体企业从红海的博弈走向蓝海的价值创造,而核心就在于提高企业经营效率和风险管理的水平。

    过去传统的现货贸易是1.0时代,期现结合和基差贸易是2.0时代。自2015年以后,很多行业,尤其是黑色行业,基差交易越来越多,基差波动也越来越有序,市场逐步变得有效。传统的基差贸易的获利空间也会逐渐变小,这是过度拥挤造成的现象。未来是产业服务的3.0时代,标志是权现结合和含权贸易的广泛开展。

    未来各个产业的专业化分工是大趋势,帮助大宗商品行业里有眼光的企业完成从不确定性到确定性的转变,在即将到来的权现结合大时代占得先机,本质是从市场投机行为演变到企业经营行为的过程。权现结合是一个新生事物,也是下一个潜力巨大的增长方向。期权可以帮助产业客户把自身的现货优势、信息优势、资金优势、资源优势充分得到发挥,从价格博弈过渡到获取确定性收益,进而高效变现。期权在国内产业领域的应用才刚刚开始,未来还有非常广阔的前景。

    对现货企业而言,要用好期权工具,除了前台期权业务的推进,还要同步健全中后台的内控制度、管理制度,把期权管理制度和期权业务同步建设起来。

    2.大商所为何选择铁矿石作为首个工业品期权?

    大商所交易部经理宫潇宁:大商所对上市期权的品种进行了整体规划和论证,按照“流动性波动率优先、国内外成熟品种优先、服务实体经济优先、市场需求导向优先”四大原则,结合各期货品种的市场运行情况,对大商所各期货品种进行筛选评估。一方面,侧重于对标的市场基础的评估;另一方面,和市场需求以及交易所的宗旨紧密结合。

    从市场需求和服务实体经济角度,我国是全球最大的钢铁生产国,也是全球最大的铁矿石进口国和消费国。作为钢铁的重要原料,铁矿石价格波动对我国钢铁行业的发展至关重要。产业客户积极利用铁矿石期货进行风险管理,上市以来已有1200多家钢矿企业深度参与期货交易,单位客户成交持仓占比不断提升,具有很好的产业客户基础。近年来,受国内外宏观经济形势变化、钢铁行业去产能等因素影响,铁矿石期现货价格波动频繁,产业链企业对于上市铁矿石期权、丰富钢铁避险工具体系的需求日益增强。钢铁行业对铁矿石期权的呼声越来越高。上市铁矿石期权完善了铁矿石衍生品市场的产品体系,有助于建立期货、期权工具齐备,境内与境外、场内与场外互联互通,相互促进的市场体系,促进铁矿石衍生品市场的功能发挥。

    从标的期货市场情况看,铁矿石期货是我国大宗商品衍生品市场的一个具有战略性的重要品种,在市场各方关注和培育下,我国铁矿石期货已发展成为全球规模最大的铁矿石衍生品,具有市场规模大、合约连续性和流动性好、投资者结构成熟等特点,并于2018年5月成功引入境外交易者,实现了国内首个已上市品种的对外开放,具有一定的国际影响力,这些都为上市铁矿石期权奠定了良好的市场基础。

    大商所很早就启动了铁矿石期权的研发,研发过程中,深入市场走访调研,了解产业风险管理需求。2017年,豆粕期权的上市,是大商所在期权工具上从无到有的历史性突破;两年后玉米期权的上市,是大商所在期权工具上从单一到N的华丽转身。铁矿石期权是大商所将期权工具拓展是工业品领域的又一突破。

    3.相比期货,期权在实际使用中有哪些优点?

    管大宇:所有的工具,不论是现货、期货、远期,还是期权,其本质都是成本、风险和收益三者的交换,每个市场参与者,用自己愿意付出的成本和风险,去换取自己想要的收益,只是交换的方式和效率有所不同而已。

    期权是唯一的一种非线性的工具,可以帮助使用者构建个性化的非线性交换模式,精准的表达观点,对冲掉没有确定性的风险,留下有确定性的风险。期权比期货复杂的多,但它可以给我们带来更大的交易自由度。

    期权的好处是损失有限,风险暴露有限,让交易过程管理变得非常简单。做交易难就难在过程上,第一,结果要对,观点要对;第二,过程要管理好。很多时候,结果是对的,过程管不好就出问题,最后亏得很难受。为什么过程管不好?因为大家都在同一个维度上做,很拥挤,很多时候即使知道自己的仓位是对的,也被迫要砍仓,这就是典型的过程没有管理好。有了期权以后,买方策略的仓位,即使出现非常大的问题,你的损失也有限的。而且一旦出现大的行情,你一样有盈利能力。这就使得过程管理变得非常简单。

    同时,期权还可以给到我们安全的高杠杆。传统的高杠杆工具,在带来高收益之前,首先带来高风险,当持仓的杠杆太高以后,仓位就会变得非常脆弱,对反向行情的抵抗能力特别差。期权在这一点上有得天独厚的优势,进攻性和防守性都很强,收益无限是攻,风险有限是守,可以说真正做到了攻守兼备。买入一张期权合约,下跌时天然截断亏损,上涨时自动让利润奔跑,瞬间变成交易高手。

    4.铁矿石期权在规则制度设计上的亮点/基于哪些考虑?

    宫潇宁:大商所在期权合约规则设计上遵循“稳健性、可操作性、一致性”原则。稳健性原则,即在各项业务安排上严格控制风险,并为上市初期的从严管理留出空间;可操作性原则,对于交易、行权、结算和风险管理各个业务环节都具有清晰、明确的要求,便于市场的操作;一致性原则,期货期权是基于标的期货衍生出的工具,大商所期权合约规则设计时,对很多业务借鉴了期货交易的做法,在充分反映期权特性的基础上,尽量贴近现有期货规则,以便于市场理解和接受。

    铁矿石期权与大商所现有的豆粕、玉米期权品种适用于同一套规则体系,合约参数设计方面充分借鉴了豆粕、玉米期权的研发经验。同时,大商所在注重风险防控的同时兼顾市场流动性,根据铁矿石期现货市场实际运行特点,对铁矿石期权的行权价格与行权价格间距、最小变动价位等有针对性的进行了设计,以有效满足市场需求,保障期权功能有效发挥。行权价格间距方面,当行权价格≤300元/吨时,行权价格间距为5元/吨;当300元/吨<;行权价格≤1000元/吨时,行权价格间距为10元/吨;当行权价格>1000元/吨时,行权价格间距为20元/吨,更好满足投资者利用不同行权价格进行精细化风险管理的需求。同时,铁矿石期权的最小变动价位设置为0.1元/吨,占标的期货的1/5,有利于提高期权的报价精度。

    5.期权有哪些典型交易策略可供企业选择?

    管大宇:产业有生产、采购、库存等很多需求,这些需求都可以用期权工具变现。比如,不管贸易企业还是生产企业,都需要进行持续性的采购,有各种采购计划,这些计划过去是没有办法为我们创造价值的,执行这个计划就是跌到什么程度我就去采购一些货,但是有了期权,这个采购行为就可以变现。我卖出采购商品的看跌期权,如果期间价格跌下去触发采购价,我就会正常采购;如果没有跌下去,这个期权仓位就可以为企业创造额外的价值,这就是把企业的采购需求通过期权变现的案例。

    持有现货常备库存的企业,在没有大跌风险的时候,也可以通过备兑卖出看涨期权的方式,赚取时间价值的收益,用现货库存为企业创造增量的价值。

    再比如用期货给现货保值,期货的空头仓位在遇到上涨行情时不但会带来盘面上的浮亏,还会带来追保的资金需求,尤其当出现大涨行情时,追保的需求更是非常急迫,这就对企业的资金链提出了很高的需求。我们如果用买入实值看跌期权的方式来做保值,就可以避免出现大涨时追加资金的情况,对资金利用效率起到很好的优化作用。

    6.对铁矿石期权上市后的展望?接下来将推进哪些工作?

    宫潇宁:铁矿石期权是市场期盼已久的风险管理工具,大商所对铁矿石期权的发展充满信心、也充满期待。铁矿石期权的上市将进一步完善我国钢铁行业风险管理工具体系,为产业企业提供个性化、精细化风险管理工具;提升铁矿石期货市场运行质量,深化期货市场功能发挥。

    下一步,一是针对铁矿石期权,大商所还将加强市场培育工作,从期权市场培育渠道和期权市场培育内容建设两方面着力,形成长期持续、全面系统的市场培育机制,尤其是加强针对产业企业的培育工作,普及并推广优秀的期权风险管理应用案例,确保铁矿石期权能够尽快被运用到期现货市场的风险管理中,不断开创期货市场服务钢铁行业精细化、个性化风险管理的新局面。

    二是密切关注铁矿石期权市场运行情况,在做好风险防控、保证铁矿石期权市场稳定运行的基础上,深入市场调研,全面了解市场需求,根据市场的意见和建议,不断优化完善铁矿石期权合约规则,促进期权工具的功能发挥。

    三是优化市场投资者结构,积极引导产业客户和机构投资者,形成多样化的市场投资者生态系统。

    此外,大商所还将持续推进其他期权品种的研发上市工作,使期权工具覆盖更多的产业领域,满足更多产业客户和其他市场参与者灵活多样的风险管理和资产管理需求,更好的服务产业、服务市场投资者。

    
    
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    责任编辑:窦晓芸

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