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    意料之外 情理之中——OPEC减产会议点评

    2019-12-08 13:52:00

    陆家嘴大宗商品论坛 李捷

    OPEC会议落下帷幕

    北京时间12月6日晚,OPEC+在维也纳召开部长级会议,商讨2020年的减产计划。根据会后发布会,OPEC+决定加深减产份额50万桶日,其中OPEC额外减产37.2万桶日,非OPEC成员国额外减产13.1万桶日,减产配额达到170万桶日,自2020年1月开始。此外,沙特为首的少部分国家表示会在配额以外再减产40万桶日。第18次JMMC会议将于2020年3月首周在维也纳召开,3月6日将举行OPEC+部长级会议,6月10日OPEC+将于维也纳再度召开部长级会议。

    会后的新闻发布会上,俄罗斯能源部长诺瓦克日发表讲话称,我们决定改变计算方法,并把凝析油排除在外。明年第一季度俄罗斯的减产配额为30万桶/日,不计算凝析油,额外减产的50万桶/日中俄罗斯将承担7万桶/日。诺瓦克同时指出,排除凝析油后,俄罗斯11月就已经完成了减产承诺,这对于我们很重要,同时认为这种计算方式并不是OPEC减产协议的漏洞

    伊拉克油长嘉班则补充道,伊拉克同意深化减产,因为光靠之前的减产规模是不够的。至12月底我们将实现100%减产执行率,并同意在12月份开始按照新的标准减产。

    意料之外,情理之中

    本次会议召开前,市场普遍预期OPEC+将延续现有的减产幅度不变,并延续至2020年底,50万桶日的额外减产幅度略超市场预期。

    我们在11月15日的OPEC减产会议前瞻《OPEC还有哪些选项》中曾经提到,考虑到明年全球的Call on OPEC将有较大幅度下调,OPEC 仅仅维持2019年10月的减产幅度油价将再度承压下行,提高减产幅度并略微下降减产执行率(143%下降至100%附近)可能是一个折衷的选项,会议结果符合我们的预期。

    值得注意的是,本次会后的官方新闻稿并未明确减产将持续到何时(此前均有详细时间),结合仅仅3个月后OPEC+部长级会议又将于维也纳召开,本轮减产大概率维持3个月。

     意料之外,情理之中——OPEC减产会议点评

    超出我们预期的主要有两个方面:首先俄罗斯的凝析油被排除在了减产协议之外。根据花旗的数据,俄罗斯凝析油产量在85万桶日,非OPEC成员国凝析油产量接近140万桶日。结合此前俄罗斯的减产的消极态度,我们认为俄罗斯很可能通过增产凝析油弥补原油产量下滑的损失。

    其次,沙特表示将在配额以外额外减产40万桶日,将总减产配额提升至210万桶日,但只有在其他成员国都达到目标产量后才会执行。这部分额外减产的配额超出我们的预期,具体影响我们将结合平衡表进行分析。

    伊朗、委内瑞拉以及利比亚依然不在减产约束范围内。伊朗10月原油产量214.6万桶日,环比微降1.8万桶日,出口环比增长6万桶日,至26.26万桶日,自今年5月美国对伊朗制裁豁免结束后,伊朗原油出口基本稳定在25万桶日附近。美伊关系再度恶化,美国对伊朗的制裁大概率将继续维持。近期伊朗政府提高汽油价格导致国内大规模示威游行,局势较为混乱,目前尚无油气生产出口设施遭到破坏的消息,伊朗原油出口量已经降至低点,对市场的边际影响逐步减弱。委内瑞拉原油产量环比增长4.3万桶日,出口环比增长近40%。目前中国以及印度为委内主要原油贸易伙伴,且自美国施加制裁后,委内出口向中印两国的比例进一步加大,由2018年的48.5%提升至2019年的近60%,海关数据显示10月我国停止购买委内瑞拉原油,与彭博统计的18.7万桶日有一定差距,后续仍待观察。预计未来委内原油出口量保持在60万桶日附近。利比亚依然在谋求增产,对伊朗供应的小幅下滑进行对冲。整体来看,豁免3国总供应预计不会发生太大变化

    从平衡表来看,由于非OPEC供应的增长以及全球原油需求的下滑,OPEC11月月报中预计明年1季度全球对OPEC的原油需求(Call on OPEC)仅为2913万桶日,较2019年4季度大幅减少157万桶日,OPEC需要在2019年10月产量的基础上进一步减产50万桶日才能够保持供需基本平衡。EIA以及IEA预计2020年Q1的Call on OPEC 分别为2925万桶日以及2820万桶日,虽然两者对供需的预期差接近百万桶日,但在大方向上对OPEC原油需求的大幅下滑没有分歧。全年来看,三大机构对2020年的Call on OPEC预期为2923万桶日,距OPEC10月产量的差额达到42万桶日。在考虑到沙特承诺的超额40万桶日减产后,明年1季度供应压力有所减轻,过剩幅度在30万桶日左右,但这40万桶日能否落实还需要打一个问号。2季度市场压力依旧,关注明年3月OPEC减产会议的结果。

    根据我们的计算,OPEC-11今年1月至今的减产执行率平均为143%,平均减产量为116.4万桶日,而OPEC此前的协议减产量为81.4万桶日,即OPEC在不需要额外减少产量的情况下已经完成了纸面上的约37万桶日减产,即便剔除因沙特油田受袭所导致的被动减产后执行率有所下降,OPEC-11所需要进一步减产的份额也仅为10万桶日左右;与OPEC对比,非OPEC成员国所需要付出的代价则更大,根据IEA的统计,非OPEC成员国今年的平均减产执行率为110%,平均减产量为42.1万桶日,此前的减产配额38.3万桶日,即需要进一步减产10万桶日才能够满足新的减产要求,这一点对非OPEC成员国提出了更高的要求。

    整体来看,OPEC+释放出了一些积极的信号,但俄罗斯凝析油被豁免、沙特额外的40万桶日减产配额能否落实仍有待观察,且减产时间仅为1个季度,我们认为本次会议结果偏中性,预计油价上行空间有限。

     意料之外,情理之中——OPEC减产会议点评

     意料之外,情理之中——OPEC减产会议点评
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    责任编辑:窦晓芸

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