热点解读：美国原油扩产的困难处境

　　来源：美尔雅期货研究院

　　美国原油产量位于世界第一，另外页岩油开发周期短，美国原油生产是全球市场的重要供给边际增量。俄乌冲突引发的原油贸易深刻变化，市场对美国原油供应增长有迫切需求。

　　从油价以及美国原油产量来看，页岩油生产盈利，但高利润并未有效转换为产量增长。2022 年 WTI 全年均价 94.54 美元/桶，远高于目前页岩油老井运营成本 38 美元/桶，以及新井开钻的成本 60美元/桶。

　　在国际及美国国内的绿色能源发展大背景下，新增资本投入受限，高油价带来的生产利润，仍不能有效转换为产量增长。根据EIA 和 OPEC 预测，预计 2023 年美国原油同比增长水平分别在50/78 万桶/天。

　　一

　　市场对美国原油的需求增加

　　美国作为全球石油产量第一的国家，加上页岩油开发至投产的周期短，相对于传统油井更加灵活，美国原油生产是全球市场的重要供给边际增量。据统计，页岩油井的前期投资周期仅需要 2-3 个月，远低于传统油井 5-7 年的投资周期，因此根据生产意愿，美国原油可以快速增加产量。

　　从 2022 年美国原油产量来看，高油价并未转化为产量复苏，截至 12 月 16日，美原油产量 1210 万桶/天，较年初上升 40 万桶/天，2019 年全年产量增长约120 万桶/天。目前美国原油产量仍未回升至疫情前水平，2019 年同期产量水平为 1290 万桶/天。

　　随着俄乌冲突爆发，作为主要产油国的俄罗斯卷入战争，尽管战争并未直接影响本土生产，但是受到欧美制裁影响，俄罗斯原油企业外资及技术撤退，出口部分国家受阻，全球石油贸易流向发生变化。特别是欧盟的石油进口转向，市场出现对美国石油及石油产品更多的供应要求。2022 年 6 月-11 月美国原油出口水平 377 万桶/天，与去年同期相比，增加了约 85 万桶/天，增幅 29％。同时开工率也维持在历史高位，因此商业原油库存一直低于去年同期水平，上半年甚至跌出历史库存区间。

　　春季白宫释放的 1.8 亿桶战略石油储备，作为供应端的补充，从短期缓解了供需紧张，季节性规律看，商业原油的库存水平将在第三季度下降，而 SPR 的高频、大幅释放，使库存水平回升至历史区间，一直到第四季度，炼厂检修结束开工率上升，SPR 释放放缓接近结束，原油库存又出现下滑趋势，反映供应端增长有限，市场对美国原油供应增长有迫切需求。

　　二

　　页岩油生产盈利，但增产不易

　　页岩油革命使得美国原油产量大幅增长，美国原油对外依存度从 70％降至目前 30％左右，美国原油出口也占据了全球近 300 万桶/天的市场份额，页岩油具有投资开发周期短、出油快、初始产量高但衰减快的特点。

　　2022 年 WTI主力合约全年价格高点 123.7 美元/桶，价格低点 71.02 美元/桶，全年均价 94.54 美元/桶，从美国原油产量来看，高油价并未有效转换为产量增长。目前页岩油老井运营成本 38 美元/桶，新井开钻的成本在 60 美元/桶，因此 2022全年的国际油价走势，对于页岩油生产都是盈利的。

　　WTI 油价与原油钻机数的相关性，反映为油价领先原油钻机数 16 周，在疫情前，两者相关性比较高，2020 年 4 月份以后，油价逐步回暖，原油钻机数也稳步回升，但上升过程逐渐与油价脱离，说明对于页岩油钻机数的影响，油价已不是最主要的因素。

　　油价位于页岩油生产和开发成本之上，但是并未促使页岩油企业启动钻机打新井。美国上游开采自 2020 年大幅缩减之后逐步恢复，完井数代表未来的产量，已钻未完井数（DUC）代表未来的产能，此轮复产中，由于活跃钻机数恢复速度较缓慢，因此新开钻井数恢复也相对缓慢，完井数的增加主要依靠消耗 DUC，截至今年 11 月 DUC 库存井数 4443 口，较年初下降 11％，较 2020 年 6 月 DUC高点 8797 口，已下滑了近 50％。

　　投产率 = 当月投产井 / 当月新增钻井数

　　2020 年 4 月页岩油大幅减产，至2022年 10 月份，投产率一直高于 100％，表明新增钻井数不足，通过大量消耗库存井 DUC，才使得投产的钻井数量上升。最近数据，截至 11 月，投产率已降至 97.8％，表明新钻井提高增速，新增数量高于当月投入生产的钻井数量，因此 DUC 消耗速度放缓，有企稳上升的趋势。分产区来看，二叠纪 Permian 作为主产区，DUC 消耗明显，从 2020 年 7 月最高的3582 口，下滑至 2022 年 11 月 1043 口，降幅 71％。其他主要产区的 DUC 同样处于下滑趋势，而 Haynesville 产区的库存井数量受疫情影响较小，保持上升趋势。

　　从油气行业的工作岗位数来看，自 2019 年开始岗位数量下滑，疫情期间，页岩油发展创历史最低，随着油价回暖，岗位数量整体有所恢复，岗位数量的下滑有两方面的原因：一是行业景气程度下降，资本投入减少，工作岗位数量缩减，二是通胀高企，劳动力成本上升，用工人数相对紧缺。

　　基于页岩油出油快、初始产量高但衰减快的特点，增产很大程度依赖于钻井数量的扩张，页岩油目前的发展瓶颈，主要来源于两个方面：一是再投资率的限制，高油价带来的利润，被用于产生自由现金流和股东回报；二是债务的限制，页岩油革命以来，资产投入使页岩油企业面临高负债，债务偿还的压力限制了资本扩张。总体而言，尽管新增钻井数提速，DUC 有望企稳回升，但产量增长缓慢，若回升至 2019 年水平，仍需要较长时间。

　　三

　　预计 2023 年美原油小幅增产

　　EIA 月报小幅上调了对2022/2023年原油产量增长的预测，分别上升至1187/1234 万桶/日，预计在高油价以及局部能源危机的驱动下，美原油产量 2023年将小幅上涨约 50 万桶/天。OPEC 月报预测 2022 年和 2023 年美国石油产量分别 1182 万桶/日和 1260 万桶/日，即增长约 78 万桶/日。

　　2022 年 8 月白宫通过《通胀削减法案》，该法案包含大量对新能源行业的扶持，民主党通过该法案，对共和党的基本盘传统化石能源进行打压。中长期的碳中和大背景下，拜登政府的绿色能源政策使页岩油企业的投资偏好下降，一定程度也制约了产量增长。