经济学家马光远：黄金牛市即将落幕，白银上涨逻辑崩塌

经济学家马光远表示，黄金在4500美元左右徘徊了这么长时间以后，发现了一个比较好玩的现象：过去那些坚决看多的国际投行开始扭扭捏捏地下调对黄金上涨的预期。大摩直接把2026年黄金价格预期从5700美元下调至5200美元，高盛等头部投行也同步下调年内看涨目标。为什么说他们扭扭捏捏？因为他们在下调预期的同时，仍然刻意强调黄金长期上涨逻辑并未改变，只是行情暂停。国际投行预期反复摇摆早已是常态，过往每一轮金价深度下跌前夕，他们都会临时调整观点、寻找全新说辞圆场。目的只有一个，拖着那些准备离场的，诱惑那些犹豫要不要进场的，免得大家都跑了。

从当前完整的市场周期和数据来看，曾经支撑黄金牛市的核心逻辑，已经全面松动和改写。首先是央行购金的核心驱动力彻底变弱，多国央行不再持续增持，甚至出现阶段性抛售动作；再说市场反复炒作的去美元化，去美元化是跨度极长的百年级进程，绝非近三五年可以落地兑现；至于投行死守的“美联储降息趋势不变”的逻辑，当下资本市场博弈的核心不再是“何时降息、降多少基点”，反而开始热议美联储重启加息的可能性。

马光远认为，黄金价格长期滞涨、震荡走弱是必然结果，根本原因就是前期涨幅过大、价格严重虚高。至于白银，需求端断崖下滑、替代技术全面替代、价格高位泡沫三重压力下，白银价格后续至少会下跌一半，估值持续回归合理区间。