M2—M1“剪刀差”创年内最低水平，透露哪些信号？

6月12日，中国人民银行发布2026年5月金融统计数据报告。初步统计，2026年5月末社会融资规模存量为458.81万亿元，同比增长7.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额277.4万亿元，同比增长5.5%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额1.14万亿元，同比下降4.3%；政府债券余额100.6万亿元，同比增长15.1%。

从增量看，2026年前5个月社会融资规模增量累计为17.48万亿元，比上年同期少1.16万亿元。货币供应方面，5月末广义货币(M2)余额353.67万亿元，同比增长8.6%，与上月持平；狭义货币(M1)余额114.89万亿元，同比增长5.5%，较上月提升0.5个百分点。

期货日报记者注意到，反映资金活化程度的M2—M1“剪刀差”从上月的3.6%收窄至3.1%，为年内最低水平。

“5月社会融资规模增加20293亿元，比上年同期少增2607亿元。”光大期货研究所宏观分析师于洁告诉记者，其原因主要是受人民币贷款、政府专项债券拖累。从贷款分项来看，住户贷款同比少增1952亿元，企业贷款同比多增1100亿元。

于洁进一步分析称，住户贷款中与消费相关的住户短期贷款同比少增632亿元，中长期贷款同比少增1317亿元。数据显示，全国重点50城新建商品住宅成交面积1362万平方米，环比上升2%、同比微降2%，规模与4月房地产市场“小阳春”行情时的水平齐平，延续企稳格局。住户中长期贷款持续同比少增，表明购房者仍倾向于降杠杆购房，公积金购房贷款等政策效果仍需观察。

于洁表示，需要注意的是，企业中长期贷款同比少增3500亿元，短期贷款同比少增100亿元，而票据融资同比多增4824亿元，“票据冲量”现象明显。5月末3M国股银票转贴现利率降至0.3%的低位，1M票据利率一度趋近0%。在信贷需求偏弱且临近半年度信贷考核的背景下，银行为完成考核指标大量买入票据“冲规模”，导致票据供不应求、利率被压低。

针对当前信贷需求的结构性特征，于洁提出“K型复苏”的判断。她表示，当前国内外需强、内需弱，出口企业并非传统信贷需求主力，因此导致信贷需求偏弱。与此同时，M2维持高位，社融增速回落较快，主要原因是在出口偏强和人民币升值预期下，出口企业结汇意愿增强，企业结汇直接派生M2，而内需偏弱导致信贷需求不足。

基于此，于洁认为，央行货币政策的焦点已从“总量宽松”转向“结构优化”“精准滴灌”，未来推出降准降息等总量政策的概率不大。