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国泰君安期货赵晓慧:国际市场股指期权发展浅析

2018-10-29 02:45:19

证券时报 

如今期权已经成为全球金融市场重要组成部分,回顾历史,期权市场也是经历了质疑、争议、关注和认可等过程才逐渐发展壮大的。

如果说现代期权在人们反复的质疑、争议、关注和认可中逐渐发展起来,那么国际市场股指期权的发展正是以美国1973年4月CBOE的成立拉开了序幕。

同其他商品期货和股票期权品种一样,指数类衍生品(包括股指期权)的诞生也是困难重重。一方面,SEC(美国证券交易委员会)和CFTC(商品期货交易委员会)就金融衍生品市场的监管发生争议;另一方面美国长久以来的禁止衍生品现金交割的交易制度成为指数衍生品发展的障碍。

历经多次谈判和商议,1981年达成的《Shad-Johnson协议》不仅仅对SEC和CFTC在指数衍生品的监管划分方面提供了清晰的界定,为市场指数衍生品合约的创新提供了纲领性的指导;同时还允许推出采用现金交割的金融衍生品,这为股指期货、股指期权等指数衍生品扫清了法律上的障碍。正是基于这样的背景,第一只指数类衍生品是1982年2月诞生于堪萨斯期货交易所(KCBT)的价值线股价指数期货。

CBOE于1983年3月11日率先推出了首只股指期权合约——CBOE 100指数期权(即现在的标普100指数期权)。同年5月,CBOE上市了至今交易量最为活跃的指数期权——标普500指数期权。与此同时,CME于1983年1月2日上市了标普500指数期货期权;同一日,NYFE上市了纽约证券交易所股价指数期货期权。之后,各种指数衍生品层出不穷。譬如,1997年CBOE上市了DJIA指数期权,CBOT发行DJIA指数期货期权。后来迷你标普500指数期货期权和指数期权、标普500指数周期权也相继诞生。

究其美国期权市场蓬勃发展的根本原因,这和美国一直秉承以风险管理金融和提供高度流动性为目标的发展模式分不开的。正是该模式下的“竞争驱动创新”和市场需求的内在动力下,各类型指数衍生品(包括股指期权)在美国资本市场场遍地开花。

由于经济发展接近、文化高度相似等原因,部分发达市场紧密跟随美国期权市场的发展步伐,陆续推出本市场的相关期权产品。继美国1983年推出股指期权后,英国于1984年推出了标的为FTSE-100指数的美式期权,澳大利亚的悉尼期货交易所于1985年上市了All Ordinaries指数期权。随后瑞典、荷兰和芬兰等市场也纷纷推出了标的为本地区股票股指期货或股票指数股指的期权合约,股指期权成为一个全球性的交易品种。

新兴市场紧随发达市场的发展步伐也相继推出标的为本国市场指数的股指期权。新兴市场的期权产品推出时间整体较晚,一般为20世纪90年代中后期以及21世纪初。

譬如,印度和中国的台湾地区分别于2001年推出SENSEX30指数期权和TAIEX指数期权,较早的要数1993年香港推出的HSI指数期权和韩国1997年推出的KOSPI200指数期权,其中韩国推出的KOSPI200指数期权曾一度成为全球成交量最大的期权品种,至今仍然非常活跃。

据世界交易所联合会(简称WFE)统计,2017年全球交易所在股指期权成交量方面的排名,印度全国股票交易所以13.63亿手位居第一,韩国交易所以5.54亿手名列第二,芝加哥期权交易所CBOE Global Markets与泛欧交易所EUREX分别以4.96亿手与3.72亿手分列第三、四位。

就成交量而言,新兴经济体的期权市场活跃程度已经超越发达经济体。尽管自2011年12月28日起韩国交易所将当时全球成交量第一的KOSPI 200股指期权合约乘数从原先的10万韩元调整为50万韩元,合约乘数扩大5倍,使得2012年全球期权成交量出现了跳跃式下降,但从2005年至2017年全球股票类衍生品仍录得年均5.5%的复合增长,显示了全球经济对金融衍生品在风险管理等诸多方面的强劲需求。

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责任编辑:付健青 RF13564

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