中泰国际 | 市场调整符合预期，重申全年价值主题和结构性机遇的判断

作者：中泰国际 徐博

2月初，全球股票指数出现明显下跌。截至香港时间2月6日晚，从MSCI指数来看，全球股票市场、发达市场年内涨幅被基本抹平，对应累计收益分别为 0.53% 和0.01%；相对而言，新兴市场仍有 4.39% 的年内累计收益。在香港市场，本周一二两天，恒生指数快速大幅下挫引起投资者高度关注。

我们在 2017 年末年度策略报告中已指出，2018 年恒指基础情形的目标价在 33000点；在一月恒指突破估值区间高位时指出，市场有回调需求；在一月末 17 年宏观数据发布完毕后，鲜明指出宏观经济压力增大，金融地产领涨的内在原因是投资者对确定性的配置，和对增长风险的规避。并在本月初明确指出春节前负面因素增多，提示市场回调风险。进一步，我们在一月中已经开始建议增加防御型配置，并剔除年度推荐组合中两只高估值低表现空间个股，换入低估值防御性公用事业股。

因此，香港大盘回调在我们的预期之中，只不过调整速度快于预期。同时，面对市场性调整，配置的规避作用相对较低，我们在随后策略中会适当提示仓位和关注系统性风险对冲。

就市场明显下跌，我们认为负面因素的多方面的。从基本面来看，一是恒指估值在突破历史区间高位后，缺乏进一步支撑，形成回调需求；二是中国宏观经济下行压力增大。资金面，人民币、美元资金市场均处于量价同步趋紧的态势，资金紧张程度积累到较高程度，证券市场短期较快下挫会形成进一步挤压踩踏。从市场层面来看，一是元月效应结束；二是市场波动率持续上升，市场分歧加大；三是全球市场回调，有负面影响。此外，程序化交易面临市价剧烈调整，放大短期做空压力。

我们重申 2018 年中国市场主要把握价值主题和结构性机会的判断，在市场调整完成后，大型商业银行、优质地产仍是机构主要配置方向，alpha 来自低估值龙头和绩优个股挖掘。

重要参考指标