中国光大绿色环保（1257.HK）：净利润增长 52%，业绩表现超预期，维持“买入”评级

机构：广发证券

评级：买入（维持）

净利润增长 52%，运营服务占比提升

2017 财年，公司实现收益 45.81 港币亿元（+53% YoY），主要由于 生物质建造收益同比增长 47.3%及运营服务收益同比大增 124.1%；公司 实现股东应占盈利 9.54 港币亿元（+52%YoY）。公司综合毛利率下降 1.7 个百分点至31.3%，主要是因为毛利率相对较低的生物质收入占比的提升。 公司拟派发末期股息每股 9 港仙，全年派息比例 20%左右。

生物质：加速拓展新项目，一体化模式初显成效 2017 财年，公司运营项目提供上网电量 13.93 亿千瓦时（+125% YoY），处理生物质原材料 168.47 万吨（+131%YoY），处理生活垃圾 24.92 万吨（+239%YoY） ，项目年化利用小时数接近 8000 小时。此外，灵璧一 体化示范项目建成投运，通过降本增效开拓农村蓝海市场，具有示范效应。

危废：量价齐升，向综合服务商转型

截至 2017 年底，公司共有危废处置项目 29 个（其中 8 个运营），总 设计处理能力达约 67.4 万吨/年。2017 年，公司危废运营项目年处置量创 新高，达到 11.3 万吨（+13%YoY）。项目处置单价稳中有升，增长超过 10%。此外，公司在专注危废处置的基础上，向综合利用和一般工业固废 处置方向拓展，拟成为园区固废管理及处置的综合服务商。

盈利预测与投资评级

2018 年 3 月 1 日，中国光大绿色环保（1257.HK）收盘价为 7.00 港 元，我们预测公司 2018-2019 年 EPS 分别为港元 0.596 元和 0.732 元， 对应市盈率分别为 11.8X 和 9.6X，公司项目储备丰富，布局生物质危废高 景气行业，维持“买入”评级。

风险提示：生物质项目进展不达预期的风险；竞争激烈导致生物质原 材料价格波动；邻避效应，导致部分项目被迫停产；上网电价、税收 。