津上机床中国(01651.HK)：定位精确；受惠中国设备升级大趋势，买入评级，目标价12.6港币

机构：招商银行

评级：买入

目标价：12.6港币

投资要点

背靠母公司津上集团 80 年机床技术经验及强劲品牌, 加上已建立一支了解中国本地市场的优秀团队, 津上中国将成为中国制造业设备升级大趋势 的主要受惠者, 我们预测津上中国于 18/19/20 财年的核心盈利增长达 66%/26%/17%。津上中国现时市值 40 亿港元, 有潜力加入深港通。我们首予 买入评级, 目标价 HK$12.60, 基于 16x 2019 财年 PE, 为母公司津上集团(6010 JP)的历史平均值。

中国是津上集团的重点市场。津上中国于 2003 年由控股股东津上集团成立并 于 2017 年 9 月在香港上市。津上集团是一家于 1937 年成立，且已在东京证 券交易所上市逾 50 年的日本机床制造商, 津上中国主要集中于中国大陆及台湾 市场, 18 财年前 9 个月贡献津上集团 73%经营溢利。

对高端数控机床的强劲需求为津上中国提升市场份额提供机会。2017 年中国 进口的机床数量同比增长 23%, 而国内的产量则同比下跌 18%, 显示市场对高 端机床的需求强劲。我们相信这个分化的趋势将会持续, 主要由汽车及电子产 品行业的资本开支所推动。津上中国定位于中高端市场, 相信凭借卓越的技术 及强劲品牌同时具竞争力的价格, 将能够从韩国及台湾的竞争对手中获得市场 份额。然而, 公司没有计划采取低定价策略与国内的同业进行竞争。津上中国 计划推动精密刀塔车床的销售, 现时公司只占国内约 2%的市场份额。

生产线升级为未来数年增长奠下基础。津上中国在浙江平湖拥有四个厂房, 现 时设计产能为 7,500 台, 如果通过增加轮班实际产能可达 9,000-10,000 台。公 司现时正升级其中一个厂房, 工程于去年 12 月开始, 预计于 2019 年 3 月完成, 届时总体生产能力可达 12,000-14,000 台。

风险因素：(1) 制造业投资意外下跌; (2) 关键零部件短缺导致潜在生产延误; (3) 未能与津上集团维持现时的业务关系。