协鑫新能源(00451.HK)：装机大幅增长，负债率较高，给予“持有”评级

机构：广发证券

评级：持有

核心观点：

主营业务收入及净利润大幅提升 公司 2017 年全年实现主营业务收入 39.42 亿元人民币，较 2016 年主营业务收入 增长 75.5%。净利润为 8.41 亿元人民币，较 2016 年增长 545.3%。

2017 年新增装机 2.5GW,超出年初规划 截止到 2017 年年底，公司国内及海外总装机容量达到 5990MW，相较于 2016 年 年底的 3516MW 增长约 70.4%。在公司的新增装机当中，自行开发项目占比大幅提升， 项目类型日趋多元。我们预计 2018、2019 年新增装机分别为 1.1GW 左右。

负债率处于高位

公司的资产负债率长期处于高位，主要因为公司所处在的光伏电站行业属于重资产行业，前期建设电站需要较高资本开支。公司目前正持续改变其的债务状况，以取得长 期债务偿还短期借款，多渠道融资改善资本结构，并且向轻资产模式进行转型。

不断控制造价成本 公司自行开发的电站造价逐步降低。2017 年，公司平均成本造价为 6.3 元/瓦，而 2016 年为 7.2 元/瓦，同比降低 14.3%。

盈利预测与投资评级 2018 年 3 月 15 日协鑫新能源（0451.hk）收盘价为 0.54 港元。 盈利预测基本假设：我们假设公司 18、19 年新增装机容量均为 1100MW，新增装 机容量在 1、2、3 区的分布为 1%、56%、44%，18、19 年公司的毛利率为 66%、65%。

根据以上假设：我们预计公司 18、19 年 EPS 为人民币 0.052 元、0.056 元，预计 公司未来增速放缓，因此维持“持有”评级。

风险提示

资产负债率过高；现金流短缺风险；公司部分电站所在地区存在限电问题；电费补 贴拖欠问题。